油價持續大跌概率小

3月8日，EIA周報顯示，原油庫存增加821萬桶，汽油和精鍊油庫存分別減少656和268萬桶。數據發布后，油價短暫上行后持續回落，收盤大幅下跌約5%。綜合來看，基本面不支持當前油價持續大幅下跌，而國內化工品基本面逐步分化，如整體下跌形成錯殺，或將反而孕育多頭機會。

油價下跌或為短期波動事件，產油國及消費國博弈仍在進行中。

儘管原油庫存和產量增加，但幅度並不算年內最高，且成品油庫存下滑，不足以支撐油價全部跌幅。從基本面角度看，近期主要邏輯尚未發生重大變化，如果此次下跌演變成持續性事件，需要OPEC減產中止、美國原油需求大幅不及預期等因素支撐，而從目前市場格局來看，我們認為這兩個因素觸發的可能性較小，或者說需要更長的觀察期，因此本次大跌更多解讀為市場短期波動。

在上半年剩餘的時間中，產油國和消費國之間的博弈仍將繼續主導油價走勢。對美國而言，希望歐佩克減產托價至頁岩油成本上方使本國產量得以持續增加，並借減產之際開拓原油出口市場；不希望在產量實現大幅增長前油價過高增加本國能源成本。對歐佩克而言，希望油價上行提高財政收入；不希望油價過高刺激全球剩餘產能回歸，以及減產導致部分歐佩克市場份額的不可逆替代。

短期觸髮油價調整的因素，主要來自於美國庫存和產量的增加。但從季節性表現來看，二季度原油上行動力將有所增強。美國煉廠開工率進入季節性回升拐點為3月初，庫存季節性下滑拐點為4月中；二季度隨著消費回升，產量或將保持增長，但庫存增勢將放緩，如果美國頁岩油產量未出現急劇上升，且美國原油消費維持季節性增長，則庫存增長的利空將有一定緩和。而從歐佩克角度來看，因其減產為上半年的主要支撐點，如果其維持目前減產表現，則這一利多支撐仍將起到托底作用，如果歐佩克顧忌份額損失在二季度增加出口和產量，或將一定程度抵消屆時美國庫存下滑帶來的利多，屆時油價存在維持震蕩的可能性。

中期來看，下半年需求回升，供應則主要取決於歐佩克是否延續減產。如果繼續減產，上行動力增強；但歐佩克或將面臨市場份額損失的取捨。若不繼續減產，當美國、歐佩克、俄羅斯產量同時回歸，考慮到產量和需求相對增長程度，下半年油價或面臨較大壓力。

長期來看，全球再平衡正在進行中。中長期供需或體現為歐佩克與美國同時增產，與其他高成本成熟油田的自然衰減之間的平衡。油價中長期重心逐漸上移，川普能源政策執行程度具有較大不確定性，將影響其任期內全球油市格局。

油價快速下跌后，國內化工品均有不同程度的跟隨。從產業鏈關聯度來看，在化工品種與原油相關性更為直接的是PTA及瀝青，其次為甲醇、LLDPE和PP，關係相對最淡的是PVC和橡膠。從日內跌幅來看，基本體現了產業鏈關聯度的高低，疊加了品種自身供需因素的影響。

從持倉表現看，價格下跌后各品種基本呈現減倉局面，並未出現持續增倉、悲觀情緒全面壓制板塊的情況。日內的快速下跌普遍導致了利空因素的釋放，為後期品種走勢進一步分化提供了基礎。

除去油價快速下跌的影響，國內商品市場本周還面臨額外的不確定性壓制，主要為美國議息會議的召開，因此本周商品市場整體表現將偏向謹慎，等待宏觀因素的進一步明朗，遇突發利空擾動容易受影響下行。伴隨美國加息結果的落地，整體市場不確定下降，且商品市場經歷了一個月以來的下跌調整和風險釋放，整體市場的氛圍將趨於緩和。