基金業績與回報存在悖論？ FOF有望治癒這一「頑疾」

長期以來，公募基金行業存在著基金業績與投資者回報相悖的情況，基金尤其是股票型基金年化收益遠超同期滬深300，但投資者的回報率卻遠不及基金年化收益。公募FOF(基金中的基金)的即將問世有望在一定程度上治療這一「頑疾」。

5月初，一大批基金公司的FOF項目組前往北京進行第二輪答辯，首批公募FOF問世再向前走一步。FOF的運行特點是優選基金標的，承擔低於個體基金的風險，通過投資經理的配置達到一定投資目的。對於投資者而言，以往可能需要在幾千隻標的中選擇標的，難度很大；FOF問世后，或許只需要選擇幾隻FOF基金便可滿足投資需求。

對基金公司來說，FOF是機會更是挑戰。是選擇外部還是內部基金，是配置主動型還是被動型，需要解決的問題很多。北京一家老牌公募FOF投資人士也直言：「做公募FOF沒有那麼容易，需要自上而下在宏觀配置方面下很大功夫。既想控制住風險，又要投資回報，不是那麼容易的事。」

業績與回報悖論

投資公募基金產品是不是一個好的投資方法？先來看一組統計。

第一財經記者統計了過去十年股票型基金及偏股型基金的收益情況， 2007年-2016年的10年間，股票型基金年化平均收益率是18.6%，偏股混合型基金年化平均收益率是20.2%；在過去三年，儘管經過了一輪牛熊，股票型基金及偏股混合型基金的平均收益也有17.4%和19.3%之多。

事實上，如果單單看基金過往數據，基金投資年化約15%的回報是非常好的投資方式；但如果統計基民的投資成績單，卻又往往發現，基民的回報並不如統計數據展現出來的那麼樂觀，甚至要差很多。

「說明現在投資者面對基金產品的複雜波動特性，很難正確投資基金。基金經理人創造的回報到達不了基金持有人的口袋裡，即基金行業的投資回報和投資者回報的巨大悖論。基金產品是在掙錢，基金持有人長期來看並不是很掙錢。」華商基金基金投資部副總經理江賽春說。

「持有人總是會在市場爆發階段，即基金產品很賺錢的時候才會產生投資的慾望和衝動。相反在市場低迷的時候，大家總是害怕去投資基金。造成了過去十多年的時間裡，散戶投資者和行業持有人資金投入結構是非常不均勻的，在一輪市場上漲後期把主要的資金都投進去了。」江賽春分析稱。

基金業有個老生常談的難題：好發不好做，好做不好發。在公募基金排名論英雄的機制中，投資者在選擇基金時往往會選擇上一年排名靠前的基金，基金公司抑或第三方機構也往往會大力宣傳前一年的績優基金。

而由於第二年市場風格往往會發生轉移，前一年的「優等生」很容易在第二年成了「差等生」。

在日前基金業協會於北京舉辦的一個養老金研討會上，中歐基金董事長竇玉明便指出，短期來看，權益類投資收益具有不確定性，而長期看，股票投資收益高於債券幾乎是確定性的；並且隨著時間跨度加大，股票的波動風險逐漸下降，而債券的波動風險逐漸上升。偏股基金可以有更為優秀的表現，投資回報遠大於股票指數，若等權重投資全市場偏股基金並長期持有十年能獲得穩定且更為可觀的收益。

「全市場基金的數據顯示，即使不用挑市場上好的基金，在市場高位、等權重去買，持有十年，年均回報率依舊超過10%；如果在市場相對低點，買股票基金持有10年，回報或將達到15%，實際購買股票基金遠遠沒有大家想象的那樣有風險，承擔的只是波動性。」竇玉明說。

二次答辯完成

對於大部分個體基金投資者來說，由於投資體系和方法的千差萬別，以及很多產品的投資風險超出了能承受的範圍，造成了長期投資的無效性。

或許這正是FOF的使命。

「基金產品本身的特性，造成其風險和市場風險的高度相關，銷售渠道也沒有辦法幫助投資者管理風險，市場上缺乏這樣一個角色。所以，這是FOF非常重要的使命。」江賽春說。

FOF起源於美國，21世紀后FOF發展迅速，資產總規模從2002年的689.6億美元飆升至2015年的17216.2億美元，增長了近24倍。截至2016年年底，在美國以18.8萬億美元規模中，FOF的佔比接近十分之一。

「我們很早就看到了FOF在歐美市場的蓬勃發展和巨大空間，大概從2014年開始以專戶方式管理FOF產品；公募方面，公司也從2015年開始做相關人才和系統方面的準備，其間也向相關渠道及機構客戶介紹過公司的FOF產品方案。」一家合資公募基金公司市場部人士透露。

近兩年來，國內很多公募基金開始組建FOF研究小組，一些公募則由原來的資產配置部門的主要人員構成，不少基金公司都努力進入第一批FOF發行梯隊，公募FOF也很快進入衝刺階段。

今年4月24日，證監會向基金管理人及託管人下發了《基金中基金(FOF)審核指引》。5月4日，基金業協會公布《基金中基金估值業務指引(試行)》。由此，公募FOF監管制度正逐步完善實施。伴隨著估值指引的出台，FOF的推進工作已經邁出了關鍵的一步，截至2017年4月27日，已有30餘家公司上報了67隻FOF產品。5月初，一些上報了產品的FOF項目組在北京進行了第二次答辯，公募FOF產品或可在上半年成功面世。

景順長城基金FOF投資部擬任基金經理張偉保告訴記者，在FOF的構建中，很多基金公司採取了量化手段來篩選基金，「量化是底層基金的篩選手段，面對數量龐大的全市場樣本池，量化刪篩能確定初步的標的」。

「FOF投資就是在基金產品的基礎上構建一個組合以達到獲取穩定收益的同時還能分散投資風險的一種資產組合，根據投資目標和市場情況進行不同資產的配置，一定程度上可以理解為資產配置，但由於FOF有其明確的投資範圍，沒有市場上的資產配置那麼寬泛，譬如FOF不能投資分級基金、股指期貨等。」張偉保也向第一財經記者表示。

賺資產配置的錢

在剛剛過去的一年，QDII產品一枝獨秀。也就是說，如果在資產配置中有一定比例的QDII，不僅能達到資產波動率下降的效果，收益又可觀。這正是資產配置理論的要點所在——資產範圍間不同周期性的負相關。

因此，對於基金公司的FOF投資團隊來說，需要在內部統一認識：是投資於內部基金還是外部基金？是選擇主動型產品還是被動型產品？

「比較清楚基金經理人的操作風格、倉位情況、擇時能力的話，外部基金是不錯的選擇；如果不清楚的話可以選擇類似於類指數或者ETF這樣的基金，這樣就可以按照我的思路來做配置。」此前，北京一位擬任FOF基金經理在接受第一財經記者採訪時表示。

「比如市場跌了一段時間，一般就是減倉；而今後對即使能夠博反彈的這種類別，也沒有辦法確認子基金的倉位或者基金經理的做法。」該北京擬任FOF基金經理也表示，首要的思路是靠配置來做長期收益，而不是博取短時的價差。

「基金有一個特點，就是只能看到凈值，不像股票或期貨能夠看到交易量及高點低點。所謂的『擇時』不在於何時進去，而是在於出來的時候幫客戶鎖定收益，以及能賺到複利的錢。」他也說。

張偉保也表示，內外結合的產品設計還有一個更深層次的原因，那就是現階段國內和海外市場的一些區別，包括國內外基金信息披露頻次不同、國內外FOF文化有異、國內基金公司相互購買基金在費率上沒有很大的優勢等。