券商評級:創業板指遭遇大跌 9股待時而動

廣發證券:大投行與大資管引領下的系統重要性投行

類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：趙莎莎日期：2017-07-10

業務規模與經營效益多年領先同業

2014年至2016年公司總資產和凈資本排名行業前5位,同期公司營業收入和凈利潤排名位次大致相同。近三年來,公司收入結構不斷改善,2016年公司主營收入中輕資本類的資管和投行佔比分別達到20.07%和15.84%。

大投行以首發和財務顧問業務為發力點

2017年投行業有喜有憂,公司緊抓首發與財務顧問業務機遇,2017年前五月公司實現IPO承銷收入6.87億元,較2016年同期上漲2.47倍,IPO承銷規模93.35億元,行業排名第一。財務顧問方面,截止2017年6月27日,公司分別完成併購重組與新三板掛牌項目6家和19家,進展較好。

多層次投資管理平台綻放活力

2016年公司資管收入佔比為20.07%,在凈資本前五大上市券商中排名第一。廣發資管堅持資管本源,主動管理規模佔比超過65%,排名第一。產品方面,廣發資管的固收類集合產品凈值市場佔有率高達19.21%,遙遙領先。公司在公募基金、私募基金和另類投資領域也早做布局,管理規模與品牌影響力不斷壯大。

經紀業務定位高端,市佔率相對穩定

廣發證券經紀業務定位於富裕人群。在硝煙瀰漫的傭金戰市場中,公司的傭金率下滑相對緩慢,傭金率一直高於行業平均水平,股基交易的市場份額也穩定在4%到5%之間。

投資建議

廣發證券不僅是一家規模體量大的全國綜合類券商,更是一家有著鮮明業務特點的,收入結構不斷改善的券商。在當前資本市場環境低迷的背景下,公司具備大投行與大資管的絕對競爭優勢。我們預測公司2017年和2018年營業收入分別為231億元和億元,凈利潤分別為91億元和103億元,EPS分別為1.20元和1.35元,BVPS分別為11.12元和12.10元。我們維持廣發證券(000776.SZ)「買入」評級。

風險提示

經濟下行,投融資需求放緩;資金面流動性緊縮;政策面繼續強監管,投資熱情回落。

盛運環保

盛運環保:首獲污水處理訂單 不斷打造環境綜合服務商

類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2017-07-10

事件:

公司7月7日晚發布公告稱:公司與渭南市華州區人民政府簽署《陝西省渭南市華州區生活垃圾焚燒發電項目及生活污水處理項目特許經營框架協議》,其中生活垃圾焚燒發電項目總規模600噸/日,一期300噸/日,生活污水處理污水處理規模2.25萬噸/日,污水處理費1.1元/噸。對此,我們點評如下:

投資要點:

首獲污水處理訂單,未來有望憑藉政府資源優勢複製

公司與渭南市華州區人民政府簽署的特許經營協議包括:1)生活垃圾焚燒項目,總規模600噸/日,一期工程規模300噸/日,項目總投資約3億元,特許經營期30年(包含建設期、試運行期);2)八鎮一街的生活污水處理設施項目,污水處理規模2.25萬噸/日(污水處理費1.1元/噸),污水管網主管網76.5公里,支管網122.4公里,項目總投資約2.98億元,特許經營期30年(含建設期1年)。

此次公司同時獲取渭南市華州區的生活垃圾焚燒與污水處理項目,是公司首次獲取污水訂單,雖然污水處理規模不大,但這是公司拓展污水處理業務的突破。同時我們認為,公司現有50多個垃圾焚燒發電項目,具備一定的政府資源優勢,在環保項目趨於綜合一體化的背景下,公司有望憑藉政府資源優勢獲取更多的污水處理訂單,新增業績看點。

欲進軍環衛、危廢等領域,不斷打造綜合環保服務商

公司近些年通過不斷的資本運作,具備了垃圾焚燒發電設備研發設計、製造、工程安裝、運營服務等全產業鏈能力。公司在鞏固垃圾焚燒發電業務優勢的同時不斷拓展其他業務,意在打造一個綜合的環境服務商:1)2016年8月公告以1537萬元收購行唐縣生活垃圾填埋場,同時將加快環衛收運項目建設,欲進軍環衛市場;2)2016年5月公告擬受讓安徽安貝爾不低於51%的股權,進軍危廢領域,實現固廢領域的產業鏈延伸。此次獲取污水處理項目是公司由固廢領域向水污染治理領域的成功拓展,公司曾在2016年報中提出未來要加大對大氣污染、固廢處理、水污染治理工程項目的開拓力度,公司的戰略規劃在逐步實現,一個綜合的環保服務商正在形成,未來的發展前景值得期待。

垃圾發電項目多+PPP項目金額大,國內市場內生增長強勁

公司國內業務的項目儲備比較豐富。1)垃圾焚燒發電:目前在手項目50多個,總處理能力超過3萬噸/日。2016年底僅投產8個垃圾焚燒發電項目,處理能力5900噸/日,二期擴建項目6個,同時開工建設項目12個,假如不考慮新獲取訂單,僅公司在手項目(5倍於現投產規模)在未來3年內全部建成投產,處理能力複合增速有望達到70%以上;2)PPP項目:2016年8月公司與包頭市昆都侖區簽署了第一PPP項目,投資額50億元;2017年1月中標江西省彭澤縣礦山物料運輸專用線建設PPP項目,總規模21.2億元,PPP項目在手訂單71.2億元。公司通過非公開發行股票、發債、產業基金等方式解決了資金瓶頸問題,項目落地速度將明顯加快。在手垃圾發電項目多+PPP項目金額大,我們認為公司2017-2018年是公司項目建設的高峰期,對應業績也將實現高增長,有望成為垃圾焚燒發電領域成長性較好的公司之一。

簽署菲律賓33.8億美元項目,一帶一路打開成長空間

2017年5月16日,公司與在北京簽署《菲律賓VISAYAS生態環境和基礎設施及安居工程建設項目合作框架協議》,該項目的投融資總規模約13.8億美元,6月3日又獲取了20億美元的菲律賓軍隊和警察家屬及低收入民眾建設安居房工程項目,菲律賓項目合計總投資33.8億美元。中菲雙方將設立合資公司負責建設和運營,中方持股70%,項目資金由「一帶一路」專項援助基金及政策性金融機構支持,土地由菲律賓政府無償劃撥使用,公司只負責建設和運營,因此項目風險較小。同時菲律賓總統府和當地政府要求7月底至8月初舉行開工奠基儀式,項目推進進度有望加快。

此次菲律賓項目是公司積極走出去的重大突破,彰顯出公司超強的拿單能力,也是國際社會對公司技術等綜合實力的認可。同時伴隨著33.8億美元的項目的逐步實施,將會顯著提升公司未來幾年的業績。另外我們認為,在國家一帶一路政策的推動下,公司有望將此次項目的成功經驗進行複製,獲取更多海外訂單,一帶一路打開公司的成長空間。

盈利預測和投資評級:不考慮菲律賓項目對公司業績的影響,我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.30、0.41、0.46元,對應當前股價PE分別為31、22、20倍,維持公司「增持」評級。

風險提示:宏觀經濟下行風險、菲律賓等項目推進程度緩慢的風險、外延併購不達預期的風險

山東海化

山東海化:純鹼供需格局持續轉好 公司業績有望超預期

類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：商艾華日期：2017-07-10

事件:公司發布中期業績預告,2017年上半年歸母凈利潤約3.3~3.4億元,同比大幅增長1148%~1198%。業績大幅增長的原因主要有兩個:1)公司純鹼生產裝置去年1月份發生事故導致停產2個月,而今年上半年生產正常,因此產量同比增加;2)今年上半年純鹼價格同比大幅增長,同時公司嚴控生產成本,純鹼產品毛利率大幅擴大。

上半年純鹼價格保持強勢,公司盈利大幅提升。2016年4季度純鹼行業受環保督查、原材料價格上漲和下游需求回暖等多方面因素的影響,價格大幅上漲,公司輕質純鹼價格一度漲至2300元/噸。今年一季度開始,隨著上述因素的影響逐步減弱,純鹼價格出現回落,公司輕質純鹼前兩個季度均價分別為2235和1720元/噸,但由於供需格局仍然較好,盈利能力依然保持平穩。據測算,公司前兩個季度純鹼單噸凈利潤分別為420元和100元左右,凈利潤分別高達2.76億和0.65億元,盈利能力同比大幅提升。

純鹼供需格局持續改善,公司業績仍有提升空間。1)需求方面,2017年上半年受益於房地產去庫存政策和汽車銷量的增加,浮法玻璃行業景氣度持續向好,目前在產玻璃生產線240條,純鹼日用量同比增加超過2000噸。另外,受燒鹼價格過高的影響,氧化鋁行業也採購了更多的純鹼進行替代。2)供給方面,氯化銨價格自3月底開始大幅下跌,導致聯鹼法生產裝置的盈利大幅惡化,聯鹼法開工率出現明顯下滑,目前純鹼行業整體開工率大約87%,預計短期內不會有明顯改善。另外,今年下半年金山和晶昊的兩套30萬噸新產能有望投產,但考慮到環保制約因素始終存在,預計新產能對市場的衝擊不大。3)庫存方面,受裝置檢修和聯鹼法開工不足的影響,目前行業庫存持續下降,從高點的90萬噸降至當前30萬噸左右,供需處於緊平衡。我們認為,隨著三季度消費旺季的到來,下游需求仍然有較大改善空間,純鹼價格有望保持強勢,公司的300萬噸純鹼產能將直接受益。

盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS分別為0.67元、0.77元、0.93元,對應PE分別為12倍、11倍和9倍。給予公司2018年15倍估值,對應目標價11.48元,維持「買入」評級。

風險提示:裝置運行發生安全事故的影響;純鹼下游需求出現大幅下滑的風險;海外進口純鹼衝擊國內市場的風險。

浪潮信息

浪潮信息:伺服器市場繼續強勢 積極應對AI時代算力需求

類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：劉雪峰日期：2017-07-10

一季度伺服器市場數據發布,浪潮繼續保持強勢

根據Gartner最新數據,2017年一季度全球伺服器市場出貨量為260.2萬台,同比下降4.2%;銷售額為125.09億美元,同比下降4.5%。2017Q1,全球市場繼續了2016年的低迷態勢,除了亞太地區逆勢走強,其他地區均有所下滑。市場2017年一季度整體出貨量57.9萬台,同比增長4.7%,銷售額同比增長5.8%,增速比去年同期有所下降。浪潮在伺服器市場繼續強勢,17年Q1全球出貨139203台,其內伺服器市場出貨127802台,同比增長23.8%,Q1在國內市場份額22.1%,比去年同期提升3.4個百分點;浪潮在4路、8路等高端市場表現優異:四路出貨量份額為26.7%,八路出貨量份額為46.7%。

多產品發布,積極應對AI時代算力需求

公司作為IT底層基礎硬體領先企業,基於自身優勢以「提升算力」為切入點積極布局,通過推出面向不同應用場景計算需求的計算設備來適應AI時代對底層基礎架構的新需求。2017年以來,公司接連發布SR-AI整機櫃伺服器、AGX-2超高密度伺服器、GX4伺服器等多款面向AI應用的創新計算平台。多年來互聯網行業已經成為公司重要拓展市場,而在人工智慧領域互聯網公司又是積極實踐的排頭兵,藉助公司多年來在通用伺服器市場積累的渠道、品牌優勢,相關高性能計算產品也有望得到較好的發展契機。目前公司尚未披露詳細的出貨數量以及相關產品的毛利率情況,相關高性能產品的盈利性以及對公司總體營收數據的影響仍需後續觀察。

預計17-19年業績分別為0.54元/股、0.72元/股、0.94元/股

預計公司2017-2019年凈利潤增速分別為88%、34%、30%,對應PE分別為33、24、19。公司是國內IT基礎硬體龍頭廠商,積極布局高性能產品應對AI時代算力需求,看好公司中長期價值,維持「謹慎增持」評級。

風險提示

產品結構調整將會影響盈利的預期;國內伺服器市場增速下滑的風險。

華潤三九

華潤三九:品牌OTC龍頭 核心產品頗具提價屬性

類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：朱國廣,施躍日期：2017-07-10

推薦邏輯:1)作為華潤旗下OTC和處方中藥平台,品種豐富,內生增長有支撐,外延發展有支持;2)在OTC領域,連續4年列OTC生產企業綜合排名第一,999品牌知名度高,對終端價格具一定掌控力;3)處方葯領域,產品覆蓋心腦血管、腫瘤等大領域,核心品種參附、華蟾素等市場表現優秀,口服劑型比例有望超過注射劑型;4)作為中藥配方顆粒試點企業,坐享制度紅利。

品牌OTC龍頭,看好長期發展。1)OTC產品線上,999品牌多次位居國內中藥口碑前列,產品渠道多樣,覆蓋區域遍布全國;2)OTC市場空間廣闊,2015年國內OTC市場規模約為2400億元,約佔整個藥品市場的17%,近5年複合增長率為11.7%;3)OTC藥品價格放開之後,公司三九胃泰、感冒靈、強力枇杷露等部分核心產品價格上漲,利潤水平得到提升。

國際巨頭加強OTC領域合作,鞏固龍頭地位。1)公司2016年與賽諾菲簽署《在合作開展消費者保健業務框架協議》,致力於共同開拓健康消費品市場;2)賽諾菲在全球範圍擁有眾多OTC及健康產品,在市場擁有兒童用藥品牌「好娃娃」,擁有婦科用藥品牌「康婦特」以及其全球非處方葯旗艦產品「易善復」,與公司在多個業務領域存在良好合作的基礎;3)與世界巨頭合作不僅豐富了公司產品線,也有利於公司學習國外巨頭成功經驗。

華潤旗下處方中藥平台,內生外延做大做強。1)處方葯領域,公司產品覆蓋心腦血管、腫瘤、消化系統、骨科、兒科等,核心品種參附註射液、參麥注射液等市場表現優秀;2)持續轉型順利,華蟾素等口服劑型比例持續擴大,後續注射劑型佔中葯處方葯比例有望降到50%以下;3)收購昆明聖火,獲得血塞通軟膠囊和黃藤素軟膠囊等品種,豐富處方中藥產品線;4)血塞通軟膠囊、新泰林、歸芍調經片等產品有望在本次醫保目錄調整中成為受益品種。

中藥配方顆粒首批全國試點生產企業,先發優勢強者恆強。1)可生產600種單味配方顆粒品種,市場佔比約13%,居行業前列;2)渠道覆蓋全國20多個省份,近2000家醫院和醫療機構;3)金蟾二期在建,建成后產能提升60%,且具備GAP中藥材基地,致力全產業鏈建設。

盈利預測與投資建議。預計公司未來三年歸母凈利潤複合增速為17%,對應PE分別為20倍、17倍、15倍。我們認為公司品種豐富、渠道多樣,依託華潤集團大股東的全方位資源支持,看好公司在品牌中藥領域的後續發展,維持「買入」評級。