券商策略周報：保持多頭思維 信心與耐心並重

上周滬深A股市場波動加大，周初縮量小幅震蕩走高，周四在加入MSCI利好落地后沖高回落，周五在探出一周新低后再度企穩回升。截至上周五收盤，上證綜指收報3157.87點，一周累計上漲1.11%；深成指收報10366.78點，一周累計上漲1.72%；創業板收報1807.43點，一周累計下跌0.14%。

行業板塊表現方面，以家電、大金融為代表的消費白馬、價值藍籌板塊受到市場追逐，漲幅居前；而傳媒、紡織服裝、計算機等行業跌幅較大。

東北證券：

短期市場縮量不足，且板塊輪動加快，導致當前行情的性價比不高。存量博弈格局下可以從量價偏離角度進行配置，推薦成交佔比底部回升，並且股價加速進入強勢區域的板塊，如國防軍工。

廣發證券(01776)：

近期季末流動性緊張過後央行「放水」或有所減速，7、8月份金融領域將繼續去槓桿，流動性仍將面臨考驗，三季度前半段市場依舊承壓。我們判斷機會可能在三季度後半段，即三、四季度之交市場或迎來轉機。

中信證券(06030)：

利率階段性回調后，風險偏好修復行情已行至中段。周期股有短期交易性機會，但沒有中期配置價值。而粵港澳大灣區主題窗口打開，催化因素將逐漸增強。

湘財證券：

大市值優質藍籌是帶領大盤重返牛熊線上方的主力，兩融餘額觸底反彈表明市場情緒回暖有望進一步延續。目前市場仍處於收復失地的爭奪階段，預計本周上證綜指波動區間為3120-3190點。

華泰證券：

市場面臨貨幣中性、信用收緊或貨幣、信用雙緊組合，從而抑制市場整體估值水平的提升。我們判斷利率易上難下，建議繼續以「龍」為首，配置「電商稀」（電子、商貿、稀土）組合，以及保險和銀行板塊。

國海證券：

滬市再度放量可能意味著市場分歧加大，雖然股指下行空間並不大，但投資者仍然應該謹慎控制倉位，市場可能面臨重要的方向選擇節點。

海通證券(06837)

保持多頭思維 盈利趨勢決定市場風格

一、中證100走強與港股牛市相呼應

A股成功納入MSCI，國際化進程進一步加速。6月21日明晟公司宣布，將A股納入MSCI新興市場指數和MSCI ACWI全球指數，預計初始將帶來大約170億美元至180億美元的資金流入。從2014年11月17日滬港通正式開通，到2016年12月5日啟動深港通，再到如今A股順利納入MSCI，A股市場的國際化進程又往前邁出了一大步。

中證100和上證50已是牛市形態。4、5月份的時候A股市場一直在調整，但如果看中證100和上證50走勢，其實已經是牛市形態了——紛紛回到了2015年底的位置，即已經爬出了2015年6月中旬后三輪大跌的最後一個坑，呈反轉走勢。中證100和上證50走出獨立強勢行情的時點正好是2016年三季度末，2016年8月16日國務院批准《深港通實施方案》，並於當日取消滬港通、深港通總額度限制。從那時至今，中證100、恒生指數、上證50、上證綜指、中小板指、創業板指漲跌幅分別為12.4%、11.9%、10.6%、1.0%、-2.5%、-17.5%，顯然中證100和上證50基本與港股同步走牛。這是因為在A股市場加速國際化背景下，龍頭公司更容易對標全球市場。雖然目前A股整體PE水平高於美股和港股，一線價值藍籌股中白酒龍頭的PE略高於海外龍頭，但家電和銀行板塊的PE仍明顯偏低。如格力電器PE為15倍，對應2017年一季度凈利同比增長27%，而海外龍頭惠而浦PE為16倍，2017年一季度凈利同比增長為2%。工商銀行(01398)PE為7倍，對應2017年一季度凈利同比增長為1.4%，而美股龍頭摩根大通PE為13倍，對應2017年一季度凈利同比增長為16.8%。

二、市場正在從「一九」向「三七」擴散

從6月4日至今，上證50、中證100、滬深300、中證500漲跌幅分別為2.2%、3.6%、3.9%、4.2%，而從年初到6月3日期間的漲跌幅分別為8.2%、9.9%、5.3%、-7.8%，這表明市場風格確實已經從以上證50和中證100為代表的一線價值藍籌股擴散到以滬深300和中證500為代表的二線價值成長股，市場整體結構更加均衡。從個股來看，總市值在0至50億元、50億元至100億元、100億元至500億元、500億元以上的公司6月4日以來的漲跌幅均值分別為3.7%、3.9%、4.4%、2.9%，而年初到6月3日期間的漲跌幅均值分別為-16.5%、-17.3%、-10.3%、5.8%。可以看到，今年1-5月總市值超過500億元的一線價值藍籌股表現一枝獨秀，6月以來總市值為100億元至500億元的二線價值成長股表現更優，顯示市場風格正在從「一九」向「三七」擴散。

企業盈利增速趨勢、投資者結構決定市場風格。市場上有不少人認為流動性（資金面）影響市場風格，但我們認為這二者之間的關係並不大。最典型的案例是，2013年資金面相比2012年偏緊，尤其是6月出現了「錢荒」，但全年中小創個股的表現明顯更好；2017年以來資金面相比2016年偏緊，尤其是4、5月間國債利率快速上升，但過去半年尤其是4、5月間上證50和中證100明顯走強。那麼到底是什麼因素決定市場風格呢？我們認為是企業的盈利增速趨勢和投資者結構。2013年初至2015年中，整體上中小創大幅跑贏中證100、上證50，尤其2013年是個轉折點。回顧當時的企業盈利增速趨勢，創業板與中證100公司的累計凈利同比增速之差從2013年一季度的5.3%一路降至2015年四季度的-38.2%；2016年1月底以來，中證100和上證50走勢相對更強。回顧最近一年多來企業盈利增速趨勢，中證100與創業板公司累計凈利同比增速之差從2016年一季度的-83.1%一路升至2017年一季度的25.1%。此外，投資者結構也影響市場風格。2016年1月底以來市場邊際增量資金主要是絕對收益資金，他們的投資風格更偏重價值。尤其是滬港通和深港通開通以來，A股市場國際化趨勢加速，A股投資者更加關注估值和業績的匹配度。

三、應對策略：保持多頭思維

市場已在好轉，保持多頭思維。過去三周政策面和資金面已經發生了變化，市場也呈現出上漲態勢。近日在金融股帶領下上證綜指衝擊半年線，滬深300已經突破了2017年4月中和2016年12月初的高點，創2016年1月底這輪上漲行情以來的新高，上證50和中證100回到了2015年底的高點，呈現牛市形態。7、8月間將公布二季度企業盈利數據，預計A股公司整體上半年凈利潤同比增長18%、全年增長14%，企業盈利保持高增長態勢有望確認。綜合來看，我們對後市走勢繼續樂觀，建議保持多頭思維。

持有「一」看好「三」，重視國企改革主題。震蕩市業績為王，整體偏價值的市場風格不會改變。隨著市場環境轉暖，市場結構有望從「一九」向「三七」擴散，從一線藍籌價值向二線價值成長擴散。一線藍籌價值主要指市值在500億元以上的公司，集中在白酒、家電、金融等行業，數量佔比在4%左右；二線價值成長主要指市值在100億元至500億元的公司，集中在醫藥、機械、通信、電子、汽車等行業，數量佔比為29%。此外，國企改革進入政策再次加速推進期，隨著國企改革尤其是混合所有制改革實現突破，國企改革主題值得重視。

興業證券

反彈窗口延續 擁抱「核心資產」

一、展望：短期反彈窗口延續

短期不確定性因素逐漸消除，反彈窗口將延續。6月份市場流動性整體保持平穩（此前市場擔心6月份是流動性最為緊張的月份）、A股成功納入MSCI、聯儲加息落地，短期市場不確定性因素逐漸消除，反彈窗口將延續。

成功納入MSCI后A股中的績優龍頭不僅是的核心資產，也將是世界的優質資產，將成為穿越周期的主線。我們認為，基本面良好、估值合理的績優股將是穿越周期的重要主線。即使由於漲幅較大短期出現反覆，依然不改其長期走強趨勢，調整就是加倉良機。此外，外資作為上半年重要的增量資金有力推動了績優龍頭的上漲，而A股加入MSCI則將更加堅定外資對核心資產的中長期配置意願。

中長期來看，「資產荒」將逐步謝幕。隨著金融監管的推進，負債端驅動資產端的配置模式面臨終結，「資產荒」將謝幕，對市場會造成一定的影響。此外，經濟增長速度難以持續提升，流動性將保持平穩，從而市場向上空間也將受到壓制。

二、投資策略：超配核心資產和大金融龍頭

參與全球配置，超配核心資產。

在製造業板塊中尋找具備從規模優勢到創新升級優勢，擁有全球競爭力的龍頭。

在消費領域中尋找國內市佔率高的品牌企業，這些企業具備規模效應，且品牌化提升經營效率。

具備「硬資產」的公司：核心區域的機場、高速、鐵路、著名旅遊區、傳統醫藥處方等作為「硬資產」同樣是的核心資產，作為稀缺資源存在價值重估空間。

大金融（銀行、保險、券商）龍頭公司：隨著金融業供給側改革的不斷推進，穩健的大金融龍頭有望不斷受益，相對收益明顯。

此外，由於短期內市場風格難以全面切換，成長股面臨大分化。其中，業績與估值匹配的「真成長」品種將逐步走出獨立行情。

三、主題投資

建議關注電動汽車（特斯拉開啟電動汽車國產化進程）、國企改革（央企重組持續落地，混改方案出台的時間窗口臨近）、油氣改革（油氣改革文件出台）以及粵港澳大灣區（面臨事件催化）。

中金公司(03908)

上行趨勢明顯

考慮到當前通脹水平不高、流動性不會持續收縮、下半年存在諸多重要事件催化可能，我們傾向於認為收益率曲線有望重新陡峭化，從而有利於滬深A股市場的表現。近期收益率曲線已經略有回落，且短端利率下行態勢更為明顯：1年期國債收益率下行近10bp，1個月同業存單到期收益率也從4.97%回落至4.77%。結合近期召開的陸家嘴金融論壇上部分官員對未來金融監管方向的表述等因素，我們認為短期流動性再度明顯收緊的可能性不大。雖然未來流動性改善的時點和節奏還有一定的不確定性，但下半年流動性改善應該是大概率事件。

業績方面，目前已經披露半年報業績預告公司中，業績向好（包含預增、略增、續盈、扭虧）的比例高達75%，為近五年來的最高水平。

另外，上周MSCI宣布將A股納入其指數體系，意味著A股市場的國際化進程再進一步。

技術方面，目前多條藍籌指數已經創出近一年多新高，上行趨勢明顯。建議投資者仍以趨勢心態看待當前價值龍頭行情，維持創業板綜指處於日線級別反彈的判斷。

操作方面，建議繼續深挖「新製造」、「大消費」。1）超配家電、輕工、醫藥、新能源與環保、物流等行業。2）精選TMT板塊中盈利與估值匹配度較好的龍頭個股。3）如果未來流動性明顯改善，保險、券商、小銀行等具備一定的彈性；4）主題方面可關注蘋果產業鏈、人工智慧、教育與文化、國企改革等。

國元證券

信心與耐心並重

近期投資者對市場的總體預期仍然較為謹慎，主要有三個方面的原因：一是季末資金面緊張，市場利率高企，不利於對資金價格更加敏感的中小市值板塊，特別是創業板個股展開反彈；二是目前的市場風格強化了資金在場內的轉移；三是對不確定因素的擔憂。

關於資金面，我們認為投資者沒有必要過於擔憂，原因是最艱難的時刻正在過去。關於市場風格，我們認為暫時還不具備全面切換的基礎。雖然切換的時間正在臨近，但風格轉換也必須有重大事件發生，或者說要有明確的信號出現，在此之前只有順應趨勢。對於不確定因素，可以從兩個方面來看：一是一旦有不確定因素出現，或預示著風險落地后重大轉機的到來；二是從防範風險角度來看，投資者還是應規避有重要股東大規模質押，並且股價已經臨近平倉線的個股。

市場最壞的情況正在過去，短期將展開風險偏好修復行情，市場機會大於風險。就目前時點來看，風險偏好修復行情將繼續演繹，只是在市場風格尚未轉換環境下，風險偏好修復將呈間歇性特徵，投資者仍應信心與耐心並重。

對於目前的投資策略，激進的投資者可以參與中小市值風險偏好修復行情。從超跌角度來看，可以選擇依靠內生髮展的業績有望持續增長的成長標的，具體包括生物醫藥、通信設備、信息安全、人工智慧、新能源汽車等。穩健的投資者可以繼續持有金融股和消費領域龍頭，順應市場風格，並擇機切換。主題投資方面，可繼續關注國企改革板塊。

天風證券

反彈窗口買什麼好

在產業資本大幅增持、減持新規出台、IPO節奏變化、央行釋放MLF對沖6月到期的流動性、併購重組出現提速跡象情況下，市場風險偏好處於繼續修復階段，反彈窗口大概率沒有結束。那麼，在目前階段買什麼品種性價比最高呢？

6月以來通過滬港通、深港通有大量資金「北上」，以家電和食品為代表的消費股表現強勢。中期（二到三個季度）來看，由於PPI處在下行通道中，消費股仍然具有相對優勢（盈利較周期股有優勢、估值較成長股有優勢）。

風險偏好逐漸修復的反彈窗口期可以博弈超跌股的估值彈性。IPO節奏放緩以及併購重組提速，將修復小市值個股的估值預期。然而由於上半年併購重組大幅放緩，全年來看併購重組大概率較去年將繼續回落。而更關鍵的問題在於，2015年併購高峰所對應的三年業績承諾在2018年大面積到期，業績承諾到期后此前被收購標的盈利水平很可能出現下滑。因此，成長股目前有博弈估值修復機會，但中長期來看趨勢性機會並未到來。

建議自下而上布局半年報業績可能超預期的個股。從目前的市場風格來看，業績仍然是關鍵，沒有業績支撐的個股難以吸引資金目光。隨著半年報披露窗口的臨近，自下而上布局半年報業績可能超預期個股是一個不錯的選擇。

重視下半年混改落地的廣度和力度，逐漸布局有優質資產的混改標的。可以關注兩個方向：其一，央企混改預期差最大的建築板塊。其二，具備優質資產的地方混改標的。

國泰君安(02611)

風險偏好繼續改善

市場風格難以切換

市場企穩回升，「龍馬」擴散跡象初現。短期滬深A股市場在市場風險偏好改善下繼續呈現企穩反彈格局，上證綜指上周上漲1.11%，深證成指上周上漲1.72%，創業板上周小幅下跌了0.14%，中證100指數與深證100指數漲幅均超越上證50指數。整體上來看，市場「龍馬」佔優格局還在延續，而中盤藍籌的熱度有上升跡象。

海外環境整體偏利好，人民幣匯率波動預期緩解。從外圍風險因素來看，整體保持偏利好態勢。目前美歐經濟正在修復，需求端與供給側同時得到提振，PMI以及製造業產能利用率穩步上升；美聯儲在上周中進行了壓力測試，首輪所有34家銀行均通過了壓力測試，有利於放鬆對銀行業的監管。此外，自5月23日人民幣加入逆周期因子以來，人民幣年初以來的波動趨勢得到扭轉。上周人民幣匯率保持穩定態勢，而中美10年期國債利差當前處於高位。整體來看，人民幣匯率波動預期得到緩解，以及當前的利差高位，顯示資金外流壓力明顯趨緩。

從流動性來看，資金市場緊張狀況也有所改善。隨著短期監管節奏有所緩和，央行採取積極舉措維持流動性平穩，市場預期有所改觀。6月19日至23日，央行在公開市場進行了短期逆回購操作。其中，7天期逆回購1200億元，利率為2.45%；14天期逆回購400億元，利率為2.6%；28天期逆回購300億元，利率為2.75，較前期回購利率均維持不變。同時資金市場上隔夜shibor及3月期shibor均出現了下調，10年期國債利率與1年期國債利率曲線「倒掛」現象不再。

IPO節奏注意動態平衡，市場熱點催化不斷。IPO節奏注意動態平衡，為市場風險偏好修復創造了條件。而從政策層面來看，相關政策的推出和熱點事件為市場注入了新的預期。如近期A股加入MSCI、中央軍民融合發展委員會會議召開、粵港澳大灣區以及雄安新區建設推進等，均促使相關板塊的活躍度得到了提升。

風格難以整體切換，布局二線藍籌、中盤藍籌和創業版藍籌。市場風險偏好有望繼續修復，市場也將繼續反彈，市場風格方面主板仍將繼續強於創業板。創業板短期或出現反彈走勢，但由此形成整體市場風格切換仍然缺乏條件。建議重點關注業績穩定的金融、電力行業，挖掘中游、消費領域的細分龍頭，看好航空、園林等在景氣回升下出現的投資機會，而創業板仍應以精選具有切實業績支持、盈利估值匹配度良好的個股為主。主題方面，建議關注新能源汽車、工業4.0、軍民融合、5G、特色小鎮等具有新基建特徵，且近期有政策、事件等催化的主題性投資機會。

長江證券

五窮六絕七翻身？

6月以來兩市主要指數均出現了一定程度的反彈，這也讓不少投資者對於「五窮六絕七翻身」的7月份市場有了一定的期待。但是我們認為，市場能否在7月份繼續上行，將主要取決於流動性能否超預期寬鬆，目前我們對此持相對謹慎的態度。

市場對於7月流動性的期待主要有兩個因素：其一是季末考核結束之後的季節性寬鬆，其二是對金融去槓桿的階段性趨緩預期。對於這兩個因素，我們認為都值得討論。

第一，從以往來看，7月份之後流動性並不存在穩定的季節性寬鬆規律，流動性往往和年度整體的貨幣政策基調相一致。

第二，從中期整體的貨幣政策來看，「穩健中性」的基調自年初以來始終都沒有改變，即使流動性階段性有所寬鬆也僅僅是回到了更加穩健的狀態。而從近期的官方表述來看，未來金融去槓桿大概率將繼續推行。

因此，對於7月份的流動性預期投資者不宜過於樂觀，對市場也應該保持謹慎，預計結構性機會仍將大於市場整體機會。

行業配置來看，可關注兩條主線：一，行業龍頭仍然有持續的配置價值，建議以價值型行業龍頭作為基礎配置底倉，包括金融、消費電子、零售等。二，提前布局具有業績修正預期的板塊，如周期品的估值與業績錯配，包括有色、化工和造紙行業，以及下半年出口鏈有望持續回暖的機電、機械等行業。