券商股估值已處歷史底部 理性看待資金池監管

券商板塊早盤普跌，截至9:43，第一創業跌逾4%，華安證券、方正證券跌逾2%。

廣發證券認為，應理性看待資金池監管，券商股估值已處於歷史底部。行業嚴格意義上的資金池問題並不嚴重，需理性看待資金池監管。一方面，「八條底線」等監管措施已經對資金池問題進行過多次整改，但類資金池業務確有存在、業務風險也在積累，主要表現在三個方面：一是大集合，二是期限錯配，三是加槓桿。對於大集合，我們認為整體影響不大。2013年6月大集合被叫停，目前主要是存續產品，並未有新設，初步判斷，目前2.2萬億的集合資管產品中，大集合約8000億。大集合中，預計大多數為現金管理計劃類的集合理財產品，其投向多為高流動性資產，也不存在定價分離問題，基本符合監管要求，並且，隨著券商申請公募資格的增加，這類產品未來將逐步轉為公募產品。因此，大集合中不符合監管要求的規模較小。當然，大集合併非當前監管鼓勵方向，未來規模可能逐步萎縮。對於期限錯配和加槓桿，是整改的重點，但可能給予緩衝期。

目前代表性的大型券商如中信證券、華泰證券靜態PB分別為1.34、1.40倍，2017年PB分別為1.26、1.34倍，估值已處於歷史底部，投行、自營等業務環境改善背景下，建議重點關注具備較強綜合實力優勢的大型券商、以及具備事件驅動的優質中小型券商的估值修復行情。建議關注綜合實力雄厚、業務均衡的大券商，如中信證券(估值低)、國泰君安(H股融資)、華泰證券(彈性品種)等；事件性驅動的彈性券商，如國金證券(定增價格倒掛、投行儲備豐富)和國元證券(首家完成員工持股).