證監會全面封殺 通道業務走向末路

5年的時間，通道業務從繁榮的頂點一步步走向消亡，近日證監會發言人的一句話，基本上對這項業務判了死刑，現有規模達27萬億的通道業務為何會有如此結局？那些年，它究竟闖下了哪些禍？

證監會對規模達27萬億的「通道業務」動了真格，該業務5年前一度盛極一時，不過近些年風險事件持續上演，監管層也不斷傳出要「滅之而後快」的聲音，如今這項業務正要走向末路。

在證監會例行發布會上，證監會發言人張曉軍首次提及將全面禁止通道業務，並強調不得讓渡管理責任。此次監管的重點不僅僅針對基金行業，包括券商資管、基金公司及基金子公司在內的整個資管行業都將面臨監管重壓，由此也意味著資管行業通道業務迎來監管全面「封殺」。

所謂「通道業務」就是客戶雖然具有某項投資或管理需求，但受到監管限制或其他原因，無法或不便於自己直接實施而委託外部機構通過其他方式代其間接完成投資或管理目的，該類業務統稱為通道業務。國內金融領域的通道業務大多圍繞銀行資產出表展開，信託、基金子公司、券商資管都可以實現「通道」性質。根據基金業協會統計，今年一季度，基金子公司一對一專戶存續產品管理規模達8.21萬億元，公募基金存續的一對一專戶規模為4.18萬億元，而相應的券商定向資管規模約為14.69萬億元。

隨著通道業務規模與日俱增，動輒數億元違約的事件時有發生，由於牽涉面極大、影響極其惡劣，證監會去年就發出通道業務「消亡論」。不過有一句話叫「存在即合理」，通道業務曾經的繁榮必定有時代背景撐腰，我們不妨從頭來捋一捋。

1、爆髮式增長。2012年資管新政實施，此後大集合被叫停，券商資管的通道業務就進入爆髮式增長期，券商資管格局也由此發生了逆轉。2012年集合計劃在券商資管總規模中的佔比，從前一年的53%直線跌落至11%；而與此同時，以非標融資的通道業務為主的定向資管快速逆襲，在券商資管的規模佔比從前一年的47%直接飆升至89%。此後三年，券商資管中，以通道業務為主的定向計劃保持90%上下的佔比。

2、下坡路。2016年6月，新版《證券公司風險控制指標管理辦法》完成修訂，將券商資管納入表外業務，通道業務計入槓桿率約束，資管業務規模計入風險資本，定向資管計提比例大幅增加，通道業務因為計提凈資本而受到約束，但可以明確的是這一新規實際影響有限。同年12月，基金子公司凈資本約束正式落地，各項業務均需與凈資本掛鉤，基金子公司通道業務量驟減。

3、消亡論。2016年7月，證監會副主席李超強調，全面規範資產管理業務運作、強化投行業務管控現階段給予一定的緩衝期，不是要將通道業務全停掉，要逐步壓縮通道業務規模，通道業務早晚是要消亡的，不是資產管理業務的重點。

對於通道業務的風險，李超在培訓會上就舉例說，一個基金子公司1個億左右的凈資本，而資產規模已經達到8000多億，如此低的凈資本比率，一旦子公司出問題，必然會引發基金公司風險，最後受損失的就是基金持有人。此外，外部風險呈現多樣化、高頻化的趨勢，作為通道方的券商資管收費低廉，一旦發生風險事件就面臨外部風險向券商內部無限傳導的可能。

物極必反、盛極必衰，這個道理適用於K線圖，也適用於通道業務的發展過程。那些年，盛極一時的通道業務究竟闖下了哪些禍，才讓證監會下定決心將之剷除？周末的發布會上，證監會點名了新沃基金和國海證券，我們先看看這兩家公司所犯何事。

2016年12月20日，新沃基金管理有限公司管理的乾元2號特定客戶資產管理計劃受持有的信用債券違約及高槓桿操作相互疊加影響，發生大額質押回購到期無法償付的情況。經證監會及時干預，風險因素得到有效化解，不過新沃基金因此不得不暫停公募基金產品註冊申請6個月，董事長、總經理也收到了警示函。

2016年12月13日，國海證券發生債券風險事件，公司原員工張楊等人，以國海證券名義在外開展債券代持交易，未了結合約金額約200億元，涉及金融機構20餘家，給債券市場造成嚴重不良影響。經查實，證監會擬對國海證券採取暫停資產管理產品備案一年、暫停新開證券賬戶一年及暫不受理債券承銷業務有關文件一年的行政監管措施。

除了上述兩個案例，近些年通道業務踩雷事件時有發生。2017年05月05日，券商資管通道再爆風險事件，中山證券4.5億元通道業務發生實質性違約，作為資管計劃管理人的中山證券與資管計劃委託人、託管人興業銀行青島分行共同提起訴訟，此次涉及違約的資管計劃是2015年5月31日，興業銀行青島分行與中山證券約定共同發起成立的「中山融盛5號定向資產管理計劃」。2017年4月，因中信建投旗下多個專戶產品集中賣出造成平安和興業銀行股價毫無徵兆地大幅跳水，對此，監管做出對中信建投有關賬戶限制一個月交易程序的處罰。

實際上，2014年是通道業務風險事件集中爆發的一年，一步步走向繁榮的路上麻煩不斷。5月中誠信託「誠至金開1號」陷入30億元兌付危機；5月財通基金子公司發行的財通資產光耀揚州·全球候鳥度假地資管計劃遭遇危機；7月中誠信託的「誠至金開2號」被曝出現兌付問題，並最終確定延期；8月萬家共贏的8億元資金被挪用案，則令金元百利和萬家共贏兩家基金子公司再陷困境；9月華宸未來資管房地產資管計劃「華宸未來-長興萊茵河畔專項資產管理計劃」曝兌付危機。