360將回歸A股IPO，為什麼「殼」沒了吸引力？

卞永祖（人民大學重陽金融研究院研究員、中新經緯特約專家）

作者：卞永祖(人民大學重陽金融研究院研究員、中新經緯特約專家) 王玉娟(人民大學重陽金融研究院實習研究員)

據媒體4月7日報道，360公司董事長周鴻禕表示，從美國證券市場退市到完成私有化，再到啟動回歸A股市場，360歷盡千辛萬苦。回歸A股不是為了炒股，希望藉助IPO，上市后利用資本市場的力量把360繼續做大做強。

3月27日，天津證監局官網披露了「三六零科技股份有限公司首次公開發行股票並上市接受輔導公告」。這意味著360將在A股排隊完成IPO，不再選擇借殼上市。在完成私有化計劃回歸A股的中概股公司當中，360的選擇並非個案，萬達商業、葯明康德等也都選擇了直接IPO的方式。

360曾於2011年3月31日在紐交所成功掛牌上市，並逐漸發展成為在計算機和移動安全領域的科技巨頭之一，並不斷向手機等領域擴展。因此，當它於2016年7月16日宣布私有化交易完成時，就引發了投資人的高度關注。

從表面上看，360此次回歸A股，一個重要原因便是股市市盈率相對較高。2016年7月15日，360在紐交所退市前一日市值約80億美元，完成私有化時奇虎360的估值達到93億美元。國內A股市場上沒有與360完全同業的公司，但A股市場上幾家知名互聯網公司中，截至3月30日，樂視網市值約為638億元，市盈率97倍；暴風集團市值約為100億元，市盈率191倍。根據此前中金報告測算，360在A股上市后將達到3800億人民幣(613億美元)，這與360完成私有化時的估值相比暴漲近7倍。

那麼，為什麼360放棄了之前很多中概股公司傾向的借殼方式呢？筆者以為，這和借殼的風險和成本進一步加大有關。比如，當前的A股市場，僅僅是殼的費用大都在4億元至6億元之間。360私有化的成本很可能超過100億美元，其中相當大部分是銀行的貸款，在巨大的債務壓力下，360不得不對高昂的借殼成本審慎考慮。而且，採用借殼方式上市，可能會加大未來360公司的管理難度。按照目前360規劃的企業架構，在360集團下面，每個業務都會變成獨立子公司或者獨立的集團，並且有可能單獨上市。而借殼需要對殼公司的原有資產負債進行整合，這與360公司的規劃不一定相符，甚至會帶來更多的麻煩。當然，最主要的原因還是在於證監會對借殼上市的監管力度進一步加大。隨著《上市公司重大資產重組管理辦法》的修訂以及實施，在實際控制人認定、交易資產標準、股份限售期限以及權責追溯機制等多方面都有了更為嚴格的監管要求，借殼帶來的收益空間也大幅縮小，對於360公司來說，通過IPO實現上市是一種更現實的選擇。

另有一個不得不提的原因，就是IPO審批加快，A股IPO批文的速度由此前的每月一批、兩周一批過渡到每周一批。另外，結合今年兩會期間證監會主席劉士余對人大代表提出的「對科技板塊率先採取註冊制」的態度來看，360很有可能成為鼓勵國內優秀互聯網科技公司上市的範例。

如果站在當前世界資本市場的角度分析這次360回歸，就會發現，中概股回歸國內上市，將會是一種趨勢和潮流，這與經濟在世界上的地位提高以及資本市場的不斷發展有關。目前，從資本市場規模來看，截至3月30日，上交所市價總值約303023億元，單日成交金額2682億元，成交規模1385萬筆；深交所總市值約234226億元，單日成交金額3878億元。從市值上看，滬深兩市合計市值已經成為全球第三大市場。可以說，的資本市場正迎來快速發展機遇，並將會成為世界資本市場的重要一極，上市公司也會有更多、更大的發展機會，這也是360們回歸A股上市的最主要原因。

此番360由紐交所退市，並最終決定通過IPO 的方式在A股上市，這對於其它中概股來說具有重要的借鑒意義。比如，由於360市值相對較大，在本次拆除VIE結構、公司重新估值以及融資戰略方面，可圈可點，這為在海外上市的中概股走出了一條可行之路。

不得不說，A股市場的高估值對這些企業充滿了誘惑，不過那些希望依靠借殼炒等方式實現上市以獲利的想法，也已經越來越行不通。作為企業，最為重要的還是要增強自身實力，加強企業的核心競爭力，改善自身盈利狀況。(中新經緯APP)

【專家簡介】卞永祖，人民大學重陽金融研究院研究員，主要研究領域為國家宏觀經濟政策。曾在德勤、新加坡電信等公司從事項目管理、財務諮詢、戰略諮詢等工作超過15年。

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