半年報曝光傭金率新走向：22家還在調低傭金率，24家經紀收入佔比降了又降，五大變局已難免

萬1.5，再到萬1.2，在不少傭金競爭激烈的地方，傭金率已經低無可低，已經在成本線上徘徊了。目前全部上市券商的半年報都已披露完畢，我們一起來看看上市券商的傭金率變化。

一邊是全市場交易量的走低，一邊是傭金率的飄搖。事實上，全行業傭金率走勢已呈現分化之勢。

2017年上半年，A股經歷了幾次短期調整，整體趨勢穩中有升。但上半年市場整體交易活躍度較2016年下降較多，股基日均交易量為4465億元，同比下降18.1%。中證協數據顯示，上半年全部證券公司合計實現代理買賣證券業務凈收入388.54億元，與去年上半年相比下滑30%左右。

Wind數據來看，上半年證券行業累計股基成交金額112.86萬億元，由此來看行業凈傭金率為萬分之3.44，而2016年底的這一數據為萬分之3.82。傭金率逐步下行趨勢不改，但下行幅度已經收窄。

傭金率和交易量雙降的格局下，券商經紀業務收入隨之下滑，曾經佔據券商「半邊天」的經紀業務占營收比重還進一步降低。

傭金率下滑背後是五大變局

對於傭金率的走低，行業人士早已不再是一聲嘆息，券商專欄作家程大爺，同時也是最資深經紀業務人士，他為行業總結了五點深刻變化：

第一，經紀業務收入中，交易手續收入佔比會持續下降，利息收入已經佔大頭了，把客戶拉來，不賺傭金賺利息，是件划算的買賣;

第二，大券商早就開展全業務鏈模式，經紀業務的客戶群體是資管、投行、直投、財富管理的重要載體；

第三，做大客戶特別是高凈值客戶數量，可以為券商正在開展的投顧服務體系儲備客戶資源；

第四，經紀業務進入存量博弈時代，優勢券商希望通過低佣戰略提升行業集中度，讓經紀業務收入依存度過高的中小券商徹底失去競爭能力；

第五，對大券商而言，傭金率下滑的損失可以通過其它業務彌補回來，甚至在其它業務上增加的收入遠遠超過買賣收入的損失，對綜合實力較差的中小券商，將會是一個越來越無法承受的噩夢。也可以說，傭金率持續下滑回倒逼行業洗牌的加速，預計未來凈傭金率（扣除交易所規費與印花稅後）會無限逼近於零，而且這個趨勢不可逆轉，帶來的格局是經紀業務集中度會大幅提升，少數大券商會擁有絕大比重的市場份額，行業格局會朝利於優勢券商而不利於中小券商的方向演進。

22家券商傭金率繼續走低

28家上市券商全部披露2017年半年報。我們通過半年報數據與同期股基成交金額的計算，估算得出各家券商經紀業務的傭金率水平。

本報道的重要數據中，平均綜合傭金率由代理買賣證券業務凈收入/當期股基成交額得出，股基成交額取自券商2017年半年報中母公司財務報表附註；申萬宏源、浙商證券、中原證券半年報沒有該項數據，取合併報表數據。

股基成交數據來源為wind，未剔除場內貨基，由於場內貨幣基金不貢獻收入，以此方式計算出的數據與證券公司實際的客戶傭金率水平或有出入。

據券商記者統計，28家上市券商絕大多數傭金率在2017年上半年繼續下行，平均降幅比例5.43%。不過，整體來看，上半年的傭金降幅已經放緩。

上半年行業凈傭金率為萬分之3.44，較2016年底的萬分之3.82下滑9.94%。相比較來說，2016年行業凈傭金率下滑幅度就更大，2016年為萬分之3.82，較2015年底的萬分之4.98下滑23.33%。

分券商來看，下降較多的主要有國泰君安證券（萬4.01→萬3.22）、長江證券（萬3.62→萬3.16）、華安證券（萬4.85→萬4.25）、申萬宏源證券（萬4.47→萬3.95）、招商證券（萬4.04→萬3.58）、山西證券（萬4.05→萬3.6）和國元證券（萬3.60→萬3.22）。

方正證券、中信證券、太平洋證券、華泰證券、東方證券5家券商的傭金率較2016年不降反升，分別提升了16.75%、10.69%、2.79%、1.79%和0.18%。不過，華泰證券的傭金率依舊處於行業低位，為上市券商中傭金率低於萬3的兩家券商之一。另一家傭金率低於萬3的券商為國海證券。

海通證券、東吳證券、長江證券、國金證券、國泰君安證券等19家券商上半年平均傭金率介於萬3至萬4之間。中原證券、東北證券等5家券商傭金率介於萬4至萬5之間。國信證券、西部證券的傭金率在萬5和萬6以上。

需要注意的是，上述僅為根據半年報口徑得出的綜合平均傭金率，其中公募基金、保險資金的交易也算在期內，因此，該數據並不反映針對散戶和普通機構的實際傭金率。

安信證券金融首席分析師趙湘懷在研報中指出，隨著券商加快經紀業務轉型，未來傭金率下降空間有限。降佣對於不同券商的影響是分化的，轉型關鍵在於做好客戶分層和提供增值服務，彌補交易傭金率下降帶來的損失。

股基交易量行業集中度下降

儘管上半年市場整體交易活躍度較2016年大幅下滑，但各家券商的競爭依然激烈。

上半年，滬深交易所統計了110家券商的股基交易量，華泰證券依然穩居第一，股基交易量8.16萬億，市場佔有率為7.52%。

排名第二三位的中信證券和國泰君安證券，股基交易量都在5萬億以上，分別是5.26萬億和5.04萬億，市場佔有率分別為4.85%和4.64%。

股基交易量在4萬億以上的券商還有銀河證券、廣發證券、海通證券和招商證券，市場佔有率分別為4.52%、4.36%、4.34%和3.87%；此外，股基交易量在3萬億以上排名前十的是國信證券、中信建投證券、申萬宏源證券。

具體來看，華泰證券上半年的市場佔有率7.52%較2016年末的7.96%略有下降，不過這並未影響其榜首位置，且比第二名中信證券的佔有率高出了2.67個百分點。

相較於2016年，前十的券商座次幾乎沒什麼變動，但集中度卻有略微降低，排名前十的券商市場佔有率加起來佔全行業43.19%，而去年底佔有率是43.97%，略有下降。

8券商經紀業務收入佔比降至30%以下

市場交易活躍度下降，傭金率繼續下行，上半年經紀業務收入並不樂觀。上市券商中，上半年經紀業務排名前十的是中信證券、銀河、華泰證券、廣發證券、招商證券、海通證券、國泰君安、申萬宏源、方正證券、國信證券。

不過，這前十家中，僅招商證券經紀業務收入較去年同期微升，其餘8家券商經紀業務收入同比全部下滑。（剔除銀河，今年上市，數據不可比）

整體來看，28家披露半年報的直接上市券商中，也僅兩家券商經紀業務收入同比增加，另一家為東方證券。24家券商經紀業務收入同比下滑（剔除浙商證券，銀河，今年上市，數據不可比）。其中，太平洋證券下滑最明顯，上半年經紀業務收入2.86億元，同比下滑58.78%。其次為山西證券，上半年經紀業務收入3.17億元，同比下滑42.88%。

經紀業務依舊佔據「半邊天」的券商已經不多。上半年經紀業務收入占營收比重超過50%的有5家券商，分別是方正證券、銀河證券、太平洋證券、招商證券和華泰證券。其中，方正證券經紀及信用交易業務收入佔比高達88.58%，銀河證券經紀業務營收佔比達81.69%。

8家券商經紀業務收入佔比已經降到了30%以下，分別是山西證券、東北證券、浙商證券、海通證券、中信證券、第一創業證券、國泰君安證券、西部證券。

巧合的是，上半年經紀業務收入佔比增加的也僅有兩家券商，分別是方正證券和西南證券。其餘25家券商（剔除浙商證券，銀河證券，今年上市，數據不可比）經紀業務收入佔比較2016年同期下滑。其中，山西證券、太平洋證券收入佔下滑比較為明顯，分別下滑44.38%和40.36%。

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