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2017年工作總結、未來展望和新財富拉票信

新財富請您支持方正宏觀任澤平團隊!

一、觀點和工作總結

二、對過去宏觀主要邏輯的分析與未來展望

三、對宏觀研究框架的理解

四、團隊介紹

在各位機構投資者的信任和支持下,方正宏觀團隊伴隨經濟改革轉型和市場牛熊演繹而崛起,在關鍵時點均有有價值的投資建議和鮮明觀點貢獻給客戶。2017年新財富最佳分析師票選中,期待您的堅定支持!

一、觀點和工作總結

2016年7月19日,發布《供給側改革破冰——2016年經濟和資本市場展望》,重申「經濟L型」判斷,提出供給側改革關鍵是去產能,看多「商品大年」,股市推薦供給端收縮的周期性行業和消費升級相關行業。

2016年8月2日,發布《震蕩市 大切換》,提出「未來對股市過度悲觀已無必要,存量博弈、區間震蕩和結構性行情主導,但會出現大的風格切換,從題材炒作向業績為王和價值投資轉換。關注以汽車、家電、食品飲料、公用事業等為代表的低估值穩定業績高股息率的消費股,以煤炭、鋼鐵、交運、建材、有色等為代表的受益供給側改革的周期股。」

2016年9-12月,連發多文提示經濟L型觸底、看多商品PPI回升、債市震蕩。

2017年1月2日,發布《曙光乍現》,提出「開篇之作旨在提示機會」,「供給出清和行業集中度提升將有助於改善企業效益,2017年去產能將加碼擴圍,剩者為王。這些傳統行業正醞釀巨變,也是可能誕生大牛股的地方。」

2017年2月28日,發布《新常態 新周期 新牛市——2017年經濟和資本市場展望》,最早最堅定最旗幟鮮明提出「新常態 新周期 新牛市」,主要邏輯是過去六年市場去產能疊加供給側改革和環保帶來產能出清超預期,房地產投資補庫存、出口復甦、企業設備投資等推動需求超預期。「戰略性看多今年A股,走得好的話應該是一個結構性的牛市」 。

2017年4月19日,發布《站在新周期的起點上:來自產能周期的多維證據》,提出:大量的宏微觀證據表明,經濟步入增速換擋期「經濟L型」的一橫,正站在「新周期」的起點上。報告從多行業的產能利用率、行業集中度、資產負債率等供給側的多維度指標進行交叉檢驗,探索產能出清及新周期啟動的相關進展。

2017年6月17日,4-5月金融監管升級引發經濟和通脹回調,6月央行未跟隨美聯儲加息,推薦債市交易性機會。

2017年6月18日,發布《流動性改善 股債修復》,提出「貨幣政策邊際不會更緊,監管維穩,債市配置價值凸顯、股市風險偏好修復」。中期宏觀展望報告提出「開啟新周期」。

2017年7-8月,發布10多篇新周期相關報告,鮮明而堅定地推薦周期和金融。

2017年9月5日,發布《宏觀經濟分析框架》,闡述「一、轉型宏觀:增速換擋與新5%比舊8%好;二、產能周期:新周期;三、房地產周期:長期看人口、中期看土地、短期看金融;四、大勢研判:策略思維」

我們深知,過去差強人意的判斷不代表未來能取得同樣的成績。對於市場,我們始終心懷敬畏謙虛;對於客戶,我們始終牢記信託責任;對於研究,我們始終追求理性嚴謹;對於大勢研判,我們謹記每臨大事有靜氣。我們將始終恪守獨立客觀的研究立場,堅持追求事實和真相,為客戶貢獻有價值的投資建議。

建立了完整的宏觀分析框架、報告體系、資料庫、預測模型和研究團隊一年來推出報告300多篇。先後推出《新周期》、《供給側改革》、《宏觀周報》、《大類資產配置》、《高頻研判》、《房地產周期》等系列報告。「澤平宏觀」微信公號訂閱量數十萬,微信報告閱讀量業內第一。年飛行263次,37萬公里,勤奮跑調研路演。這個世界沒有所謂的預言帝,更沒有股神,只有更專業、努力和敬畏,才有可能對的概率比錯的概率大。

二、對過去宏觀主要邏輯的分析與未來展望

隨著2008年前後越過劉易斯拐點,2012年勞動年齡人口開始凈減少,房地產投資長周期拐點出現,2010年前後經濟步入增速換擋、結構調整和改革轉型。

受益於1998年房改、2001年加入WTO,2002年前後開啟了第三輪產能上升周期,在2007年中期見頂后開始進入下行期,2008年國際金融危機期間本應進行過剩產能出清,但是2009年「四萬億刺激」進一步擴張了新產能,產能過剩進一步堆積,產能出清被推遲,在2012年前後才步入漫長的去產能。2012-2015年,由於產能過剩、需求低迷,經濟經歷了長達54個月的漫長通縮,大量中小企業退出,大企業落後產能淘汰,市場自發出清。2015年12月中央經濟工作會議首次提出供給側改革「三去一降一補」,去產能放在五大任務之首。

經過六年多經濟調整和產能出清,疊加供給側改革和環保督查,2016-2018年經濟正步入L型的一橫,站在新周期的底部和起點上。新周期的內涵是:產能周期的第三個階段,產能出清、行業集中度提升、剩者為王、強者恆強、企業盈利改善、銀行不良率下降、資產負債表修復、為新一輪產能擴張蓄積力量。

2016-2017年三季度,在補庫周期、產能出清、供給側改革、環保督查、房地產銷售投資回升等供求兩側推動下,商品價格大漲創新高,企業盈利顯著改善,A股市場消費、周期、金融、真成長輪動走出結構性牛市。由於經濟L型觸底、商品大漲、貨幣收緊和金融去槓桿,債市大幅調整。從2016年8月央行鎖短放長操作開始,一行三會推動金融去槓桿,2017年4月「三三四」檢查監管升級,引發股債商品市場調整,6月隨著監管維穩,市場修復。受貨幣寬鬆、政策鼓勵居民加槓桿等政策刺激,2015-2016年9月房價大漲,2016年10月房地產調控收緊政策密集出台,12月中央經濟工作會議提出「房子是用來住的,不是用來炒的,建立長效機制」,2017年3月調控升級,房地產市場逐步降溫。2016年底以來,隨著歐洲加入全球經濟復甦進程,出口大幅改善,由於歐元超預期走強導致美元大幅走弱,助推黃金、商品上漲以及人民幣兌美元升值。

展望未來,2017年四季度-2018年初經濟L型,需求側偏平略有下降,向上的力量來自出口復甦、房地產補庫存和土地供應增加帶動房地產投資較強、企業盈利改善資本開支恢復、融資需求回升等,向下的因素來自財政整頓基建投資放緩、再度去庫存、房地產相關消費下滑等。同時,供給側去產能和環保督查抑制短期生產以及新產能釋放,導致供求缺口持續擴大,這有助於工業品價格保持高位、企業盈利持續改善。

股市結構性牛市。2016年初-2018年上半年企業盈利改善,通脹保持低位,新產能尚未釋放,是做多股票的黃金窗口。股市震蕩向上,呈消費、周期、金融、真成長輪動的結構性牛市。隨著部分行業步入寡頭壟斷、盈利持續時間超預期,周期屬性下降,公用事業屬性上升,有助於提升估值水平。從大類資產配置的角度,房地產調控,資本流出被管制,股市經過2015年的去槓桿去估值以及2016年以來的盈利改善,具有戰略性配置價值。

債市利率區間震蕩。在2018年下半年以前可擇機交易,但空間可能有限。

放眼長遠,預計2019年前後受出口復甦、庫存周期、產能周期、房地產周期等疊加推動,經濟增速有望從L型的一橫轉為向上突破,通脹壓力將開始顯現。

潛在風險來自:地緣政治黑天鵝;美聯儲加息縮表進程加快;國內金融去槓桿超預期;房地產調控過緊;改革低於預期。

三、對宏觀研究框架的理解

宏觀經濟是一個複雜開放系統,相對於一家公司,所需要輸入的信息量以幾何級數增加。因此,宏觀研究框架應是一個開放兼容體系,打通各環節,對現實的觀察和對未來的預測在各層面能夠邏輯自洽、交叉檢驗,減少誤判。研究員應保持開放思維、宏大視野、豐富閱歷以及發自內心的熱愛,並有化繁為簡、快速抓住主要矛盾的能力。

宏觀研究包括邏輯框架和心性修鍊兩部分。

1、宏觀研究框架應致力於打通長期與短期、政策與經濟、實體與貨幣、宏觀與中觀、國際與國內、宏觀與策略。

長期與短期:經濟變數有兩類,人口、制度、技術等長期變數決定經濟潛在增長率,貨幣政策、消費、投資、出口、庫存、情緒等短期變數決定經濟周期波動。在長周期拐點上,慢變數變快了,這是轉型宏觀和周期宏觀的區別。

政策與經濟:的經濟和市場運行不是單純經濟學能夠解釋的,是政治經濟學,「有形之手」十分強大。為了研究公共政策,作者在國務院發展研究中心學習服務了5年,曾親身參與重大事件。商業研究關注「是什麼」,公共政策研究關注「應該是什麼」。對於公共政策的預判,需站在利益博弈各方角度思考。

宏觀與中觀:經濟增長是由產業結構轉型升級所推動的,周期波動是由行業景氣梯次輪動所形成的。

實體與貨幣:實體運行和貨幣創造是相互對稱、相互影響的兩個系統。

國際與國內:宏觀經濟是一個大國開放模型。

宏觀與策略:宏觀研究強調對客觀世界的認知,是總量思維;策略分析強調心物兼修,是邊際思維。大勢研判是理性邏輯和直覺藝術的結合,平衡使用左右腦思維。

2、宏觀研究是知行合一的心性修鍊之旅。

作者2007年進入市場學習,一入行便目睹了牛市最後的狂熱以及2008年慘烈的暴跌,諸神倒下,獨立、冷靜、客觀、理性、邏輯成了唯一的信仰。2008年底基於「30萬億GDP放10萬億信貸」戰略看多,2009年中期看空退出市場,到體制內研究4萬億刺激是怎麼出來的。2013年底預判股債大牛市,2014年5月下海。

有位宏觀領域的頂級前輩曾講到,每臨大事有靜氣。關鍵時刻要有讓自己冷靜下來的能力,內心要強大,因為決定成敗的關鍵時點可能是大多數人出錯的時候。

宏觀研究最終要落地實戰,在股票市場上,有兩種策略思維,一種是總量思維,一種是邊際思維。總量思維反映一致預期,羊群效應。邊際思維反映超預期,與眾不同。股價是由邊際超預期決定的。分析師的價值在於以獨立、客觀的研究立場發現邊際超預期的邏輯或觀點,不隨波逐流,可能一開始備受爭議、最後才能廣為接受,這是對投資者最大的貢獻。對自己的內心、對別人要真誠,修鍊內心的清凈。

人生是一趟心靈的偉大旅程,我們一起來到塵世修行智慧。十多年來深愛宏觀研究,雲遊四海,遍訪名師。感恩生命中遇到的每個人和每件事,讚賞我們的人鼓勵我們勇敢前行,批評我們的人激勵我們不斷完善自己,都讓我們獲得智慧。正法眼藏,傳付何人,有道者得,無心者通。自性若悟,眾生是佛,自性若迷,佛是眾生。

追問人生的終極意義是什麼?心即理,知行合一,事上磨練,致良知。心即理,道之所在,雖千萬人吾往矣。致良知,勉其一生為改革鼓呼,為公共利益代言,為民生請命。一個人擁有名氣或財富,是社會賦予了你更多的信任,以推動社會進步。

四、方正宏觀固收團隊介紹

任澤平,方正證券首席經濟學家、研究所聯席所長。曾先後擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任,國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師,首都金融智庫專家,科技部國家高新區升級評審專家,金融40人論壇特邀研究員,新供給50人論壇成員,人民大學兼職研究員,對外經貿大學兼職教授。人民大學經濟學博士,清華大學經濟管理學院博士后。先後提出「新5%比舊8%好」、「5000點不是夢」、「改革牛」、「一線房價翻一倍」、「經濟L型」、「新周期」等判斷,2015年大滿貫冠軍分析師。曾參與重大文件和改革方案起草,在《人民日報》、《經濟研究》等報刊發表文章百篇,出版專著譯著《宏觀經濟結構研究》《從奇迹到成熟:韓國轉型經驗》《大勢研判》《房地產周期》。

宋雙傑,方正證券高級宏觀分析師,新財富第一團隊成員,上海財經大學經濟學博士,美國杜克大學聯合培養博士。擅長國內國際經濟、主題投資、大類資產配置。曾在《經濟研究》和《管理科學學報》等發表多篇高引用量學術論文。

盧亮亮,方正證券宏觀分析師,科學技術大學經濟學學士,上海財經大學經濟學博士,2013-2015年在上海交通大學上海高級金融學院DBA項目從事博士后研究,曾獲2012年數量經濟學年會一等獎,曾在國際二類SSCI期刊上發表封面文章。

熊柴,方正證券宏觀分析師。南開大學經濟學碩士,清華大學經濟學博士,社會科學院經濟學博士后。在《經濟學動態》、《人民日報》等報刊發表文章近30篇,曾獲國家「十三五」規劃問計求策一等獎,現主持 1 項國家社會科學基金。

甘源,方正證券宏觀分析師。西安交通大學金禾經濟研究中心經濟學學士,清華大學五道口金融學院碩士。曾供職於中信證券。擅長國內經濟、財政金融、貨幣金融分析。

易斌,方正證券宏觀分析師。上海財經大學經濟學博士,擅長貨幣金融、主題策劃。

楊為敩,方正證券固定收益首席分析師,八年證券研究經驗,北京理工大學數理金融專業校外碩士導師。長於流動性研究,曾在《經濟觀察報》、《財經》、《證券市場周刊》等主流媒體發表過60餘篇文章,《老虎財經》、《百度百家》、《撲克財經》專欄作家,CCTV證券頻道分析嘉賓。

劉鏡秀, 方正證券股份有限公司博士后研究員,對外經濟貿易大學金融學博士,北大光華管理學院聯合培養博士后(在站)。研究涉及信用債、利率債領域,曾在《經濟與管理研究》、《技術經濟》等期刊發表多篇論文,並參加多項國家社科基金及北京市課題基金的研究工作。



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