投資放緩帶來經濟下行壓力 財政還有巨額存量資金沒用

經濟觀察報 記者 李曉丹 鞠旻辰 6月是今年上半年宏觀經濟的收官月，6月宏觀數據不僅反映出上半年的整體經濟運行情況，也會成為下半年宏觀政策調整的重要參考數據。

本次的宏觀經濟月度調查顯示，CPI溫和、PPI繼續回落之下的經濟，需要對投資趨弱有足夠的重視，這不僅關係到製造業、房地產如何保持平穩，也反映出下半年宏觀政策微調的方向。

「經濟觀察報月度觀察」由《經濟觀察報》發起，每月進行一次。本次共有19家機構參與月度宏觀數據預測。

國家統計局將於7月10日公布CPI和PPI數據，二季度國民經濟運行情況新聞發布會在7月17日舉行，屆時將公布居民消費、工業生產等數據。

CPI溫和上漲 PPI小幅下行

CPI緩慢爬升，6月的數值可能就是全年的高點。交通銀行首席經濟學家連平就認為，6月CPI會略有回升至1.6%，全年將呈現中間高、兩頭低的走勢。

國金證券宏觀分析師邊泉水也預測6月CPI將小幅上漲至1.6%，「蔬菜價格指數和豬肉價格指數環比較上月跌幅有所擴大，非食品價格合計依舊上漲，預計低基數下 CPI小幅上行。」邊泉水說。

在CPI表現溫和的同時，工業產品價格還是延續小幅下跌趨勢，6月降幅回落勢頭會略有放緩。

連平預測，6月PPI同比增速小幅下行至5.4%。「6月主要工業產品價格漲跌互現，具體來說，有色金屬和林產品價格環比上升，石油天然氣、非金屬建材、化工產品價格降幅明顯，黑色金屬價格由升轉降。今年6月PPI翹尾因素為4.78%，工業產品價格整體延續環比下跌趨勢。」連平說。

申萬宏源證券研究所首席宏觀分析師李慧勇的判斷也十分相似，預測6月PPI同比增速將小幅放緩，他給出的理由是：6月工業品價格漲跌互現，CRB指數漲幅較5月有所回升，鋼價指數漲幅則較5月大幅度改善，同時國內成品油價格連續下調，這些因素都會導致PPI小幅放緩至5.3%。

北京大學經濟研究所常務副所長蘇劍、中銀國際證券首席宏觀經濟分析師朱啟兵均預測6月PPI增速與5月持平，為5.5%。「PPI同比增速雖然回落，但仍維持高位，工業企業利潤同比增速較高，生產投入上升。」蘇劍表示，6月製造業PMI為51.7%，較上月上升0.5個百分點，這說明工業生產內生動力在回升，高頻數據也顯示，6月高爐開工率同比和環比上漲幅度均較5月出現上漲。

不過，制約工業增加值增速上升的主要因素是投資增速，目前仍然保持低位，相關工業領域也會因此受到衝擊。

近期黑色金屬和原油相關行業價格環比跌幅較為明顯，華泰證券宏觀首席分析師李超預測，6月PPI環比增長-0.3%。

製造業投資拐點在年中

PPI的下行，製造業投資也會出現下滑？「製造業投資在年中將逐漸隨著PPI同比下行迎來拐點。」興業銀行首席經濟學家魯政委說。

魯政委表示，6月固定資產投資同比增速或為8.6%，與上月持平。由於6月水泥價格同比繼續回落，也就意味著6月房地產投資有可能繼續放緩，不過全年基建投資增速預計平穩，在准財政政策配合下，基建投資仍將為經濟托底。

李超也認為，製造業投資的拐點會在年中到來。

「從固定資產投資的四大類來看，製造業投資全年會小幅上升，房地產開發投資在下半年會明顯回落，基礎設施投資總體平穩，農業與服務業投資會稍有提高。」連平說。

雖然經濟增長在下半年可能會溫和放緩，但是在連平看來，最需要關注的問題恰恰是投資動能的轉弱。

投資動能減弱已經在多個方面顯現跡象：今年前5個月的固投資金到位同比-0.1%，新開工項目計劃總投資額同比-5.6%，都出現了負增長，商品房的銷售量、土地成交量、資金來源等數據也都在減弱；不僅如此，對融資平台加強管理、清查PPP項目和各類投資基金變相舉債，限制了地方融資能力的同時也對基建投資造成一定影響。對於這些影響，製造業雖然觸底回升，但顯然還不能夠完全支撐起下半年經濟。

連平認為，下半年房地產開發投資增速將明顯回落，支撐一季度固投走高的基建投資增速也會在二季度之後出現放緩。

相對於投資，整體表現平穩的消費在下半年仍會面臨不小的下行壓力：居民收入增長持續放緩、汽車類消費增長緩慢、住房相關消費走弱。

值得注意的是，持續數年低迷的外貿，從去年下半年開始出現明顯復甦，但全球外貿的復甦還具有相當大的不確定性。瑞銀首席經濟學家汪濤將外貿復甦的主要原因歸結為經濟投資的增長。

「近期全球貿易復甦的一個重要原因就是，經濟的投資反彈增加了進口，對全球貿易的貢獻率約為25%。此外，全球大宗商品價格的反彈，也促進了相關國家和行業的投資，從而帶動了其進口需求。」汪濤說。

全球外貿的不確定性也正在此，下半年的經濟很難再達到一季度6.9%的增速，煤炭和鐵礦石等大宗商品的價格也開始回落。還有一點也很重要，美聯儲加息背景下，利率上升的壓力會讓新興市場不再如前幾年那樣大幅增加槓桿。

流動性略有放鬆抓緊盤活財政存量資金

國家統計局公布的5月新增信貸為1.1萬億元，本次的宏觀經濟月度調查中，19家機構對6月信貸規模普遍預測同比會有所上升。本次參與調查的機構最高預測值為18300億元，最低為9000億元，預測信貸規模增長的有12家。

汪濤預測6月信貸會達到1.4萬億元，邊泉水預測的6月信貸規模是1.3萬億元。「利潤回升下，供需明顯向好，企業特別是大型企業信心增強，融資需求也隨著增加；同時，外匯流出放緩，外匯占款對基礎貨幣衝擊較小；近期，央行公開市場操作凈投放資金,疊加財政支出力度加大，財政存款下放，基礎貨幣可能增加。」邊泉水說。

不過，財新智庫莫尼塔研究首席經濟學家鍾正生則認為，6月信貸投放規模較上月下滑，預計新增9800億元，個貸進一步壓縮，新增信貸顯示以企業貸款為主。

連平也預測6月新增貸款會出現下降：第一，時至季末考核時點，6月信貸投放很可能減速以匹配負債端的增速；第二，二季度前兩個月的信貸投放屢超市場預期，房貸始終居高不下，6月可能出現一個比較明顯的下降。

連平預測，6月M2增速維持下滑狀態，增速9.0%。魯政委對M2增速的預測是9.3%，他表示，貨幣政策的主要目標仍是維持國內流動性的平穩，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態。

邊泉水則表示，「6月央行緊貨幣下不失靈活性，且金融監管放緩，金融機構業務擴張，同業存單淨髮行量大幅增長，在基礎貨幣有所增加下，M2增速可能止跌小幅回升。」在預測M2增速同比上升的9家機構中，仍有7家給出了增速10%及以上的預測。

華融證券首席經濟學家伍戈表示，銀行委外、理財及有關金融創新的興起發生在利率市場化的大背景下，也是金融體系由間接向直接融資演化的自然結果，有利於降低系統性金融風險；金融槓桿未必是目前金融風險的主要來源，深層次原因在於剛性兌付等制度層面。

在下半年貨幣政策穩健中性基調不變的情況下，連平則建議，要盤活巨額財政存量資金，將積極的財政政策效應落到實處。「機關團體存款在M1中的佔比已經由金融危機前的10—15%，上升到現在的50%左右，要創新各類別機關團體賬戶管理，加快計劃資金使用進度，提升使用效率。」連平說。