謀求登陸紐交所 信而富上市前景幾何？

近日，上海互聯網金融公司—信而富正式向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO招股書，計劃在紐約證券交易所IPO上市，股票代碼為「XRF」。據了解，信而富此次預計籌資額為1億美元，上市承銷商為摩根士丹利、瑞士信貸和Jefferies。

更有消息稱，如果一切進展順利，信而富很有可能在4月底或5月初完成上市。不過，由於目前處於上市前夕的敏感期，信而富方面對記者表示暫時不接受任何採訪。

盈利能力成行業衡量關鍵詞

資料顯示，成立於2001年的信而富，未正式成立線上平台之前，一直為銀行提供信用評分模型和風險管理系統，並幫助服務銀行發行過超過1億張信用卡，擁有超過16年的相關經驗。

實際上，對於信而富謀求登陸資本市場的消息時有曝出。早追溯到2014年，彼時坊間就有消息稱信而富與投行商談赴美IPO；2015年12月，《華爾街日報》消息稱，信而富計劃最早於2016年上半年在紐交所上市，融資2億美元；2016年10月，有媒體報道信而富已走到美國上市的最後階段。2017年2月，彭博社曾援引知情人士消息稱，信而富計劃今年在美國IPO，最少融資1億美元。

對此，一位華南中型互金平台相關負責人對記者表示，自2016年8月監管意見出台後，行業就開始面臨整改，在這個過渡期和調整期，平台或者說平台的股東希望謀求權益的最大化。

「此外，自今年上半年以來，網貸平台接受風投的案例數量降低，融資情況不樂觀，行業二八分化很明顯，對於像信而富這樣的中小平台來說，不得不去考慮轉型或尋找發展新契機。而去美國上市，可能是信而富目前階段能利益最大化的方式。」該人士表示。

在野蠻生長時期，大肆砸錢營銷的平台比比皆是，但自今年以來，業內機構開始更加註重平台之間的盈利情況的比較，希望通過較好的盈利情況獲取資本認可，最終以此作為登陸資本市場的敲門磚。

就目前現狀而言，網貸平台獨立登陸A股市場難度較大，基本上都不符合要求。而不論選擇美股還是港股，整體估值都較低，平台對此也並不認可。因此，權衡時間成本和機會成本並做出抉擇，則是一個仁者見仁智者見智的過程。

當前，國內A股IPO的節奏已明顯有了加快的趨勢，但對於互聯網金融企業而言，A股IPO需要有連續三年盈利的財務指標，這一點很多企業難以達到，且當前資本市場對類金融企業的掛牌或上市還存在一些限制。而在此背景下，信而富最終選擇在美國上市也就無可厚非。

可以肯定的是，上市門檻較低的美股也存在著一些不足之處，如整體估值及對應的市盈率遠低於A股，容易涉訴、面臨無休止的集體訴訟風險等。此前，一些國內企業在赴美上市后，因為股票流動性並不強而又不得不踏上回歸A股的漫漫長路。

一位華北資深業內人士則對記者表示，從目前外部環境上看，當下的時點已沒有宜人貸當時上市時那麼好。就算這次能真正上市，最終能否真正受到美國資本市場的認可，還是落在公司商業模式的可持續性以及盈利能力方面。

此外，還有個問題或許需要引起平台的注意。「以螞蟻金服、陸金所、京東金融等為代表的國內互聯網金融龍頭企業多瞄準A股或港股IPO，這其中不乏出於國家金融安全方面的考慮。」上述華北資深業內人士表示，「互聯網金融企業在本質上仍然要服務於國家普惠金融事業，維護國家金融的安全與穩定，從這一點講，赴美上市並不符合當前的主流趨勢，可以發現，目前越來越多的互聯網金融企業在A股IPO有困難之際，選擇港股IPO，這一選址可以看做是折衷的辦法。」

重複借款率飆升至67%

通過對信而富近年公開資料的梳理，不難發現擁有較強的團隊背景、較長的風控經驗和較強的金融風控技術是其優勢所在。

據悉，其收入主要來源於向借款人和投資人收取的費用，其中包括借款人的交易費用和服務費，並且不承擔信用風險；而主要的成本則是獲客成本。

信而富自2015年進入快速擴張階段以來，仍然處於持續虧損階段。招股說明書顯示，信而富2014年、2015年、2016年稅前利潤為13.1萬美元、-3002.6萬美元、-3336.3萬美元。

招股書顯示，在交易規模方面，2014年到2016年信而富的促成貸款金額分別為3.36億、7.41億和10.62億美元（約合73億元人民幣），近兩年同比增速分別為120%和43%。可以比較的是，宜人貸從2014年到2016年促成的貸款金額分別是3.5億、15億、29.2億美元，同比增長326%和112%。

招股書顯示，截至2016年12月31日，信而富平台向超過140萬借款人發放完成超過1070萬筆貸款。其中，2016年，信而富促成的貸款筆數為600萬筆，2014年和2015年的數字分別是6.3萬筆和463萬筆。

資料顯示，信而富平台主要產品分為現金消費類借款與生活方式類借款。其中，現金消費類借款額度在500~6000元，期限最長為90天，平均年化利率為21%，平均手續費率為1%~2%；生活方式類借款單筆額度最高10萬元，期限最長3年，平均年化利率為15%，平均手續費率為11%。

目前，消費貸占絕對主導地位。數據顯示，2014年，信而富的主要業務是生活方式類貸款。但從2015年開始，信而富開始力推消費貸款。2016年，消費貸款交易金額為6.11億美元，成交筆數為5，967，785筆，計算可知，平均每單借款金額為700元人民幣。生活方式類貸款交易金額為4.5億元，成交筆數為37894筆，平均每單借款金額為81843元人民幣。

值得注意的是，2014年至2016年，其借款人的重複借貸率從10%迅速提升至67%。其中，2015年第四季，首次消費貸款借款人的平均貸款規模為71美元，在12個月後提升至148美元；每位借款人平均累積貸款量增加10倍，在12個月內從首月的100美元增至約1000美元。

招股說明書中認為，平台上重複借款人的數量對平台的財務業績至關重要，重複借款降低了平台開拓借款人的平均成本。

據了解，信而富的獲客渠道主要包括社交網路、線上旅行社、電商平台和第三方支付平台。而維護客戶的方式則是通過先為其提供小額、短期貸款，然後再根據其表現決定是否提供更大額、長期的貸款。

信而富認為，對良好貸款表現的鼓勵行為有助於對高質量的貸款人的維護和對新的貸款人的開拓，並且將通過貸款規模的增長獲得更加可觀的收入。

「越來越多的重複借款人主要是由於貸款產品和我們的客戶服務持續改善。我們繼續保留現有借款人作為重複借款人，從而提高其終身客戶價值的能力將成為我們持續收入增長和盈利能力的重要因素。」招股說明書中如是描述。

對重複借款率的定義則是，「自我們開始以來，在我們的市場上借入多於一筆貸款的借款人總數除以自成立以來的每個借款人在我們的市場上的總數量」。

上述華北資深業內人士對記者表示，根據多年實踐業務的經驗來分析，對於有觀點認為信而富招股說明書中提及的重複借款率快速飆升，即表明用戶忠誠度很高的說法，其實並不贊同。

「這個所謂的重複借款率編的公式也毫無道理。據我所知，銀行有展期，但銀行是授信和循環貸，這個授信就能表達出重複借款率高的情況，但也沒聽說過銀行有借款人忠誠度高這麼一說。況且借款業務有種特性，沒有什麼品牌忠誠度，他們只關心自己能不能借到錢，以及利息是多少。退一步說，借款人不停的重複借錢其實也不符合常理。」該人士進一步解釋。

不過，信而富招股說明書中顯示綜合貸款利率在行業中處於較低水平。2016年，借款期限小於3個月的消費信貸的綜合借款成本（利率+交易費和服務費）為22.35%-23.35%，生活類借款的綜合成本為27.6%。

此外，招股說明書中的風險提示提及，2015年以來，信而富業務增長迅速，但接下來增速可能會放緩，此前兩年處於凈虧損的狀態，接下來還有虧損的可能性。此外，除徵信體系不完善、監管及政策風險外，信而富在發展過程中可能還面臨多重不確定風險。比如，欺詐風險、信用風險、多頭負債風險、技術研發的投入與產出相匹配的風險和資金與資產的匹配能力的風險。 經營報 。