名家視點|李志林：震蕩緩漲格局不會輕易改變

周四美聯儲加息兌現，A股不跌反漲，放量創出3268點新高后，周五震蕩回落，最低殺到3232點，補掉了周四的跳空缺口，報收3237點。儘管陰包陽走勢比較難看，但令人欣慰是，在周線二連陰后，本周還是收出了上漲25點的周陽線。

1、連續兩個周五尾盤跳水為哪般？

上周五的跳水，跌破五周均線，收盤至3212點，讓很多人對春生行情失去了方向和信心，認為本周美聯儲加息后，大盤必遭重挫，非但3200點平台和60天線3169點不保，而且會跌至3100點。但我認為3200點新平台整固的基礎紮實，堅信兩會後將再續春生行情。

本周一，大盤就出其不意地一舉收復了所有均線，並連漲三天，讓人大跌眼鏡。周四，當一直困擾市場的美聯儲加息利空兌現時，出乎大多數人意料，大盤連往下沉都不願沉一下，跳空7點高開，開盤指數既是最低指數，隨後一路高走，衝破3264前高點。

周四大盤放出了自去年12月3日以來的最大成交量5505億，很多人滿以為，按照這種勢頭，乘勢拿下去年11月29日的3301高點不在話下。但周五僅沖高6點就一路震蕩下行，尾盤又出現跳水，重演上周五的那一幕。

這兩次跳水，究其原因，或是提前消化預期中的美聯儲加息大利空；或是主力機構逆多數投資者的思維而反向操作；或是慢牛市道震蕩洗盤、進二退一的需要。

因此，人們不應沿著慣性過度看跌或看漲，而應強化對慢牛市道震蕩緩漲主基調的認知。

2、為什麼說震蕩緩漲是市場的基本格局？

從劉士余主席上任后的市場走勢來看，從去年2月20日2860點——今年3月17日（本周五）的3237點，13個月中，上證指數漲幅僅13.2%。

從今年前3個月的漲幅看，從3103點——3237點，將近3個月，才漲了4.3%，漲幅夠小、漲得夠慢。

從百點平台的收盤天數來看，2900點平台收盤了57天；3000點平台收盤了56天；3100點平台收盤了61天；3200點平台收盤了45天。幾乎每個百點平台上，都要收盤將近60天，幾乎要將實際流通市值換手兩遍，使整個市場的平均持股成本都上了台階，大盤才能站上新的一個百點平台。

從中可以看到，沒有快漲和大漲，就不會有快跌和大跳。大盤即便跳水，至多只能擊穿一個百點平台，而不可能擊穿兩個百點平台（就如上周收3112點，回調時最多能刺穿3200點，而不能刺穿3100點）。

同時也表明，大盤在一個百點平台上，當收盤天數和換手率不夠時，就指望再站上一個新的百點平台是不現實的。量變只有積累到一定程度，才能發生質變——進入新的百點平台。這種以百點為單位的平台的緩慢上移，決定了大盤只能是震蕩緩漲。

從均線系統看，從去年10月以來，上證指數就始終站在年線（現3058點）、半年線（現3154點）、60日線（現3176點）、五周均線（現3224點）之上，這是大盤進入慢牛市道的重要標誌，而市場的波動，一般也就圍繞著5天線（現3244點）和10天線（現3237點）的得與失之間震蕩反覆。這也決定了當今市道的基本格局是震蕩緩漲，人們當不以漲喜、不以跌悲，摒棄指數大波段調整的過時觀念，強化指數的小波段震蕩理念。

3、穩中有漲、震蕩緩漲的格局是怎樣形成的？

儘管在過去26年的股市中，不時有人提出「穩中有漲、漲幅有限」的理念，但是在實際走勢中，總是不能如願。

那麼，現在何以能做到了穩中有漲、震蕩緩漲呢？

首先，新股發行方式由資金申購改為市值申購。這就避免了每隔一兩周就有一批新股發行，市場就出現幾萬億資金搬家，棄股「打新」的局面，從而人為地加劇了股市的波動幅度和波動頻率。這種現象如今已不復存在。

其次，市值配售新股加強了籌碼的鎖定性。不僅網上申購新股的中小散戶必須鎖定籌碼20天，才有打新資格，而且網下配售新股者，因每天都有新股申購，所以，A類、B類的機構，以及擁有5000萬—6000萬市值的超級大戶，都必須鎖定籌碼20天，才能取得配售新股的門票。僅此一招，就使當今市場投資者持股的數量和持股時間，超過以往任何時候，從而加強了市場的穩定性。

再次，股災后管理層對股指期貨的開倉比例和保證金等做了限制。至今仍限20手，故想通過做空期指來做空股市的企圖很難實現，A股市場投資者不再因每月第三周期指交割而恐懼。

又次，擁有3萬億資金的國家隊是股市最強大的穩定力量。並且，他們通過一年半的運作，不斷進行調倉換股，現主要持有大盤藍籌股。並可通過50ETF這一工具，為穩定股市、燙平大盤波動幅度發揮重要的作用。

最後，也是最重要的是，經濟穩重向好，GDP仍保持6.5%的中高速增長，貨幣政策穩健，匯率基本穩定。兩會《政府工作報告》提出了央企混改、地方國資改革、一帶一路、PPP、人工智慧、高端製造、節能環保等政策熱點，上市公司業績逐年較快增長。這些都決定了2017年股市將震蕩緩漲、穩中有漲。

為什麼又只能是「緩漲」呢？那是受到了新股發行加快，大小非不斷減持，市場新增資金不足等因素的牽制。

4、為什麼要用「輪漲」觀念取代「風格轉換」？

由於目前上市股票已超過了3200隻，新股還在源源不斷地上市，而市場存量資金不足、新增資金有限，因此，即便是震蕩緩漲的格局，也不可能再是所有股票一起漲，而只能是不同指數、板塊和個股的輪番上漲。

很容易讓人們陷入誤區的是「風格轉換論」。認為某一個指數一旦領漲，就可以主導市場格局一兩年。例如半個多月以前，創業板曾出現過連續幾天的大漲，到1977點。很多人以為，市場風格將轉換到創業板，創業板出現了類似於585點—4037點那樣的大機會，第一目標可直指2680點。我則堅決反對這種風格轉換論，認為創業板只是超跌反彈、補漲、輪漲，很難衝破1970點—2000點密集套牢區。果然，其後的兩周，創業板非但未能向上拓展，反而跌到了1949點，至今還在去年底的收盤指數1962點之下，並受到半年線和年線的壓制，距離甚遠，是四個指數中走得最差的。

究其原因：一是新股發行源源不斷，市場喜新厭舊、棄舊炒新；二是新股上市后不久就高送轉的公司大幅減少；三是再融資新規，使創業板公司再融資時間推后，難以用增量資金購買優質資產、簽業績對賭協議，無法保證股本擴張后仍然能高成長；四是上市一年和三年後的公司，存在大小非減持的巨大壓力，今年僅兩個半月，就有409家公司的重要股東減持，減持超億元的有近百家，減持10億元以上的有4家。更令人恐懼的是，高送轉伴隨大小非減持，使得創業板老的領頭羊華誼兄弟、網宿科技、掌趣科技、樂視網等業績大幅下滑，大小非紛紛出逃，因而遭到市場的拋棄。

2016年高送轉的公司，也忙不迭地大小非減持，如贏時勝、雲意電氣、和幫生物、中能電氣等，也令人們避之不及。

更因為證監會表示，正在研究大小非減持新規，使得更多的大小非搶在新規之前出逃。這也是市場為何不炒中小創的老股，而只炒剛上市的次新股的重要原因。

5、為什麼我不主張狂炒次新股？

次新股里是存在機會的。尤其是新股發行上市過快時，因市場存積資金不足，某些4000萬股的小盤高科技股，曾多次出現過僅4、5個漲停板就被打開，估值低於40倍市盈率。此時，拉開距離往下抄底，往往可快速收穫30%以上的盈利。滬市中的小盤新股，我稱之為「小創業板」，數量總共才百來只，定位比深市創業板更低，因而機會更多。

但是，近期市場出現了凡次新必炒，打開漲停后再狂炒，股價再暴漲250%的情況。例如次新龍頭張家港行，從1月24日—3月16日，5次達到交易所異常波動的標準。自上市首日漲44%，以後又累計15個漲停板，現價29．44元，相比4．37元發行價漲幅高達573%。而每股業績0．41元，市盈率高達72倍，遠超銀行股平均市盈率10倍的水準。又如，白銀有色，從1.78元—15.64元，除首日漲44％，又連續18個漲停板，漲幅高達778％。而業績只有0.03元，500多倍市盈率，純粹是惡炒，高位接棒者風險很大。

我特別擔心的是，如果市場繼續背離業績，瘋狂炒作次新股，會給人找到新股發得還太少太慢的口實，很有可能迫使管理層進一步加快新股發行上市節奏，將現在好不容易爭取降下來的每周發8—10家，又恢復到去年12月和今年1月的每周發15家，每天「發三上三」，那將使整個市場和廣大投資者遭殃！

周五的跳水和放量陰包陽，仍然屬於強洗盤性質，符合創新高后的進二退一的節奏。預計下周次新股將退潮。而絕大多數個股，包括中字頭大盤股、銀行股、保險股、券商股、央企混改股、地方國改股等，多數處於股災底部附近徘徊。這給場外資金低位進場的機會，後市震蕩緩漲格局不變，延續「春生」行情仍然可期。攻克3301點需分兩步走，先站穩3250—3260點，待在3200點平台上收盤50天以上（現45天），再去謀上攻3301點。

建議投資者盡量低吸處於底部狀態、近期放量小漲的中小盤、中低價的國資改革股，一帶一路概念股，以及年報和一季報超預期的個股。

經過一年時間，證券賬戶資產量在50萬元以下的中小投資者比例出現明顯下降跡象，而平均證券賬戶資產量卻呈現提升趨勢，這對市場來說，也是一個比較積極的信號，印證了市場逐漸往成熟的方向發展。

剔除2016年年初熔斷衝擊影響，2016年股市表現基本上呈現出穩中有升的格局。與此同時，從當年股市核心運行區域分析，基本上在2800-3300點之間反覆震蕩，全年股市波動率驟然下降，甚至達到近年來的新低水平。

進入2017年，股市依舊保持穩中有升的態勢。但前3個月市場的核心運行區域卻進一步收窄，基本上在3100-3300點之間展開震蕩。換言之，年內股市波動區域還不到300點的空間，股市波動率進一步下降。

股市曾經擁有「波動率高，投機性強，散戶化程度高」的特徵。然而，正因為具有上述特徵，股市往往被認為是非常不成熟的市場。但隨著近兩年股市波動率的驟然下降，股市穩定性的持續增強，外界對股市的態度也發生了較大的改觀。

實際上，從近期資料統計，股市不僅達到了波動率大幅降低的要求，而且連證券賬戶資產量在50萬元以下的中小投資者的比例也出現了顯著降低。深交所數據顯示，與2015年相比，2016年證券賬戶資產量在50萬元以下的受訪中小投資者所佔比例下降了7.4個百分點；受訪投資者的平均證券賬戶資產量為51.4萬元，相比2015年增長了14.2萬元，漲幅約為38%。

換言之，經過這一年的時間，證券賬戶資產量在50萬元以下的中小投資者的比例出現明顯下降跡象，而平均證券賬戶資產量卻呈現提升趨勢，這對市場來說，也是一個比較積極的信號，也印證了市場逐漸往成熟的方向發展。

那麼，對於波動率驟然下降、去散戶化趨勢愈發明顯的A股市場，賺錢變容易了還是變難了呢？

「七虧二平一贏」是股票市場的一個長期定律。換言之，在股票市場中，勝者畢竟是少數，而多數投資者難逃被市場淘汰的命運。不過，在此期間，股票市場的交易規則是否合理、市場規則是否達到三公原則，也或多或少影響到股市財富再度分配的過程，從而影響到多數投資者的盈虧狀況。

自2016年以來，雖然股市處於穩中有升的格局，但隨著股市波動率的驟然下降，市場齊漲齊跌的情況卻逐漸減少，甚至呈現出局部性的賺錢效應。在實際情況下，市場往往處於權重板塊發力沖關，歇息一段時間后，再上演滯漲股乃至中小市值股票補漲走勢。然而，在此期間，若投資者把握節奏不好，則可能會處於「賺了指數賺不了錢」的狀態之中。

由此可見，近年來，雖然股市指數有所回暖，市場運行重心有所上移，但市場節奏把握卻愈發艱難，心情浮躁的短期投機者，往往很難在這種環境下賺到錢。相反，對於穩健型且具有一定耐性的投資者，或在底部中長期布局的投資者，卻可能會獲得超預期的投資回報，甚至跑贏同期市場指數的表現。

「穩中有升」，這是近兩年市場的真實寫照。其中，市場持續「求穩」，就頗顯關鍵。對此，在波動率持續降低，穩定性持續增強的股市投資環境下，投資者的投資心態也儘可能穩健一些，少一些浮躁，少一些投機意識。這樣，或許能夠獲得超預期的投資回報率；否則，因心態把握不好，頻繁踩錯市場運行節奏，則在震蕩市場環境下，依舊難免持續虧損。

「抑制資產泡沫」，基本上為股市未來的運行趨勢定了調。但在IPO堰塞湖泄洪壓力下，提振股市投資功能也是相當關鍵的。由此一來，適度活躍股市的投資活力，又不至於令股市過快上漲，以維繫股市投資與融資功能的均衡發展，這也許是未來市場發展的大方向、大趨勢。

近段時間，股市格局似乎出現了某些變化。原先主板走勢要強於中小創，而現在則是中小創走勢強於主板。基礎產業的不少上市公司，在去年年底到今年年初的一段時間，曾經明顯領漲大盤，也是各路資金操作的重點。但春節以後，新興產業中的上市公司，表現得更加受投資者青睞，小盤成長股的行情逐漸追上了藍籌股。其中的原委是什麼？是否意味著一輪風格轉換的開始？

去年年底以來，主板之所以走勢相對較好，一個很大的原因在於隨著供給側改革的深入，像鋼鐵、煤炭、水泥、有色等行業，業績出現了一定的回升，從而給人以行業復甦、企業經營改善以及投資價值顯現的印象。加上相關品種絕對價位都比較低，因此本身就具備了反彈的能量。而此間一些大資金也有意識地選擇這些帶有改革色彩的股票作為投資重點，因此也就比較輕易地將它們的股價推了上去。相應的，新興產業中的很多公司，一方面其估值仍然處於偏高的位置。另一方面，部分過去曾經實現過高成長的公司，由於各方面的原因，這幾年來增速有所放緩，這不但對整個板塊構成了拖累，而且也影響了人們對板塊中其它品種的判斷。所謂的高增長「業績」證偽之說，就是由此而來，而且也確實成為抑制包括創業板在內相關板塊股票上漲的重要原因。

既然如此，那麼後來情況怎麼又變了呢？其實坦率而言，還是數據說話了。隨著2016年上市公司業績披露的開始，人們發現主板上市公司的業績雖然是有所提高，但是幅度並不大，而中小創上市公司平均業績增速則十分喜人。而且，儘管基礎行業的部分企業業績提升也非常快，但主要是得益於前一年的低基數，在所生產的產品價格已經強勁反彈，並且創出幾年來的新高，而與此同時市場的有效需求又沒有真正起來的情況下，這些行業的進一步好轉是令人懷疑的，相關上市公司業績的進一步增長，也難以讓人放心。相反，中小創板塊中的那些分佈於新興產業中的上市公司，其業績的提升則更多是因為產品質量提升以及市場開發成功、規模逐漸放大等因素，具有相應的可持續性。也因為這樣，在越來越多投資者發現中小創的成長性不可小覷之際，他們隨之也就開始悄然改變將資金高度集中在主板上。於是，人們看到了深市每天成交金額與滬市的差距又被拉開了，而從個股的活躍度以及行情運行的強度來說，深市更是全面超越了滬市。市場風格似乎真的出現了變化。

應該說，無論是去年主板的走強還是如今中小創的後來居上，由於時間周期都很短，因此都談不上嚴格意義上的風格切換，其本質只是板塊行情的輪動。在當前去產能與調結構的背景下，這種輪動恐怕還會不斷出現。當然，現在的情況是，由於在企業業績成長性方面，中小創似乎有了更多的看點與優勢，因此在一定階段內，它們的行情會強於主板是必然的。從操作層面來說，投資者現在的確應該把比較多的注意力放在中小創上，此刻成長題材對市場的影響會顯得較為明顯。後市行情在演繹過程中，也完全有可能出現一段主板搭台、中小創唱戲的格局。對於不同偏好的投資者來說，固然還是應該按自己的習慣進行投資，但重視行情運行特徵的這種變化，還是十分必要的，畢竟板塊輪動所帶來的操作機會及結構風險，對每個投資者都是很重要的，需要很好地掂量、把握。

資本市場風雲際會，大鱷層出。美劇《億萬》更是讓人們知道股市漲跌的背後都是政治與經濟領域，關於金錢的博弈。我們從來不否認人的因素對資本市場的影響，也不否認優秀的企業家帶領他的團隊在企業上市后贏得資本市場的尊重。今天筆者要說的就是一個逐漸成長起來的企業集團，也是首次被冠以「系」的「神霧系」---神霧集團。

說起筆者關注神霧系的由來，的確和近幾年困擾國人的污染現象霧霾有關，一旦關注就十分佩服這家與治理污染開發節能技術的企業，也連續幾年在年度「金股」中推薦，現在把「神霧系」賦予讀者，是讓人們更進一步留意它、分析它。因為前不久兩家同是神霧麾下的上市公司同時發布公告，而這個公告對筆者而言就是一個標誌：2017-03-07神霧環保:關於控股股東名稱變更的公告；2017-03-07神霧節能:關於控股股東名稱變更的公告。

公告說，經北京市工商行政管理局核准，該公司名稱由「北京神霧環境能源科技集團股份有限公司」變更為「神霧科技集團股份有限公司」。原來的名稱中能看出企業是做什麼的，「環境能源科技」。而變更后只留下一個「科技」了，神霧集團自我介紹說，它是節能環保領域的領軍企業，專業從事化石能源、礦產資源及可再生資源高效清潔利用技術的研發與技術推廣。公司成立於1996年，目前擁有九家控股子公司(含兩家A股上市公司)。這兩家A股上市公司就是神霧環保和神霧節能，而這兩家A股上市公司的「前世今生」極有故事，也反映出神霧集團當家人吳道洪資本運作能力。

神霧環保前身為天立環保，2014年5月15日，天立環保原控股股東王利品持有的5713萬股股份(占公司總股本的19.79%)被司法划轉至北京萬合邦投資管理有限公司，最終控制人變更為北京神霧環境能源科技集團股份有限公司(下稱「神霧集團」)，天立環保實際控制人變更為吳道洪。2014年8月，上市公司簡稱由「天立環保」變更為「神霧環保」。要知道這是一家創業板公司，而創業板公司不能資產重組的，即便想重組限制條件也十分繁複。但是神霧集團「翻牆」成功，資本市場神霧系首位成員誕生，天立環保變身神霧環保。我們知道深交所鼓勵創業板公司通過重大資產重組的方式進行同行業併購、上下游產業鏈的整合等，以提高創業板公司的核心競爭力，促進創業板公司進一步做大做強。兩家環保企業完全符合「同行業併購」。股市對此十分歡迎，用資金來表態度：漲。從2014年5月16日至2017年1月9日，神霧環保股價(復權后)漲幅達483.7%，總市值暴漲至262.30億元；期間，上證指數、深證成指漲幅分別為56.61%、43.22%，此役一舉奠定神霧集團在資本市場的地位，「高手來了」。

神霧系第二位成員神霧節能的前身是金城股份，早在2015年神霧集團再次借力資本市場拿下江蘇省冶金設計院，開始布局金城股份，提出重組草案部分資產出售及置出、向神霧集團發行股份購買旗下江蘇院100%股權等等。中間發生不少變故，但好事多磨，直到2016年發出公告變更公司名稱及證券簡稱，神霧節能正式成為神霧系第二位成員。最近神霧節能的公告更令人拍案叫絕，3月9日，公司公告稱董事長吳道洪先生、董事錢學傑先生因個人原因辭職並退出董事會席位；原寶鋼發展有限公司總裁宋彬先生、曾任職於江蘇院董事的鄧福海先生進入神霧節能董事會，成為新任董事。新任董事分別在鋼鐵行業、工程項目方面資源與技術經驗豐富，強化公司冶金行業節能改造業務的拓展。宋彬先生擁有長達20多年的寶鋼工作經驗，管理能力及行業人脈和信息資源豐富，歷任寶鋼旗下各子公司高層如總管、總經理、黨委書記、董事長等職務，管理經驗豐富。寶鋼和武鋼合併后的寶武集團年產粗鋼規模位居第一、全球第二，在去產能背景下，鋼鐵企業節能減排訴求強烈。宋彬的加入將促進神霧節能與寶武集團大客戶的市場拓展。

如今北京神霧環境能源科技集團股份有限公司變更為神霧科技集團股份有限公司，又是在資本市場長袖善舞，完全有理由相信神霧系第三位成員也會漸漸清晰起來。

這裡有必要介紹神霧集團掌舵人吳道洪博士，他在第七屆中美能效論壇上的發言再度引起世界的關注。他認為從目前能源現狀分析，以化石能源為主導的能源結構在短期內不會被改變，唯有顛覆性的化石能源節能、低碳的技術才是解決一系列重大的經濟、環境、可持續發展難題的根本出路。節能、低碳技術的應用最大不同在於改變了以往環境的末端治理思路，從而轉向了污染源頭的具體防控，在節約能源、增加企業經濟效益的前提下，同時又減少了大氣污染物和二氧化碳的排放。神霧集團自主研發的「乙炔法煤化工」新工藝示範項目已在內蒙古港原化工投產，該項目是中美兩國首批十項提高能效的示範項目之一。從示範項目運營數據分析，對比傳統工藝，新工藝綜合能耗降低了22%、工藝電耗降低了16.7%、成本降低了24.3%。神霧節能、低碳技術理念不單單為了節能而節能，還能夠實現煤+油、煤+火電+化工、鋼鐵+化工結合聯動，打破行業分割清晰、行業之間不聯動的封閉狀態，既提高能源的使用效率，又減少了二氧化碳等大氣污染物的排放。

這樣顛覆性低碳技術對於節能產業、對於的霧霾治理、對於世界的需求而言是一項可持續發展的必由之路，如此神霧系資本市場沒有理由不歡迎吧？

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