楊易君：金銀價格反彈邏輯與現況梳理

近日金銀價格反彈易於預期，反彈幅度難以預期

在美元指數擊穿96點后的進一步下跌中，金銀價格在場外抄底盤帶動下展開反彈。對於這個反彈，既有預期之中的成分，也有預期之外的成分。預期之中的是，就金銀市場本身而言，我們量化工具顯示，金銀價格確實極可能產生反彈。我們在7月15日內部報告中也給客戶明確強調過：「若投資者忽略美元而單看黃金，毫無疑問應該兌現空頭獲利，甚至反手逢低做多。而如果深度參考美元與黃金相關性，又應是另外一番權衡，比較考究，這要看投資者個人訴求與風格！」。在具體利益取捨與如何調倉問題上，我們也進行了客觀分析、權衡。總體而言，我們致力於大的穩健操作風格不走樣！市場總體運行與具體操作，皆在戰略定調中。預期之外的是，我們沒有能力對反彈幅度進行量化，傾向於1250美元附近阻力極強，但能否達到，當時不敢肯定。

近期金銀價格反彈邏輯都一樣，對沖基金做空金銀價格的能量達到了階段性極限，對沖基金在金銀市場中的交易行為，處於絕對冰點區。參考我們過去有關對沖基金交易行為量化與對應的金銀價格波動關係，確實容易反彈。但是，對沖基金在黃金與白銀市場中的宏觀能量分佈格局有很大差別，這使得中期金銀價格在大體對應的波動趨勢中，在波動幅度上，或有較大差異。這種差異也體現在近期金銀價格反彈力度上，金價反彈力度相對更強。

有些時間沒有深度分析白銀了，此篇重點對白銀市場進行解讀。從銀價十幾年神奇宏觀技術特徵，階段性銀市相對於整個商品市場的狀況，對沖基金在當前銀市中的分佈格局進行全面分析。

宏觀技術在白銀市場中的神奇體現

有關技術分析，筆者早已不再搞那種短期博弈成分很大的技術分析，而是偏向中長期，甚至更偏宏觀技術分析。既然是宏觀技術分析，兩年前深度用心分析過，今再分析，不會有顛覆性的新東西。否則，就是技術分析不到家了。下面有關白銀市場的宏觀技術分析，在一年零四個月前深度進行過，今重在回顧，略補新。對很多投資者而言，即便去年看過，相信也忘得差不多了。故即便溫故，也應有知新之意蘊。如十幾年銀價月K線圖示：

就道氏理論在白銀市場中的應用而言，先尋找兩點，為宏觀波動趨勢定其「特有市場屬性」。再找到第三點，為宏觀波動趨勢「定軌」。定性是確定白銀價格市場波動屬性，亦即銀價宏觀運行斜率。一旦定性，或二十年，甚至三五十年都不變。圖中所示，銀價2008年前的三個波段高點，8.44、15.22、21.24美元位於同一線P1上，實際只需兩點即可。這兩點應是期初兩點，即通過8.44美元、15.22美元得出P1線。此後運行至2008年，銀價見頂21.24美元的位置，剛好在P1線上，是對P1線定性參考價值的再確認。即在定性的線上，多出了後來印證此定性為有效定性的一點。

P1線確定了銀價波動斜率，通過08年金融危機形成的8.42美元低點，平行於P1線，即得到了P2線。也即得到了第一條銀價宏觀運行通道— P1P2軌道。在此軌道中，P1為趨勢支撐線，P2為軌道壓力線。此後銀價在P2線支撐下延續牛市。當銀價再遭遇P1軌道線壓力時，大震蕩出現了，再一次印證期初P1定性的有效性。

當市場對P1阻力經過充分消化，並進一步蓄勢之後，形成了對P1的有效突破。市場必將進入新的P1P3軌道，完全符合標準的道氏理論：P3位置必將在P1上方，平行於P1，等寬於P1P2。此時，P1由軌道線轉化為支撐線，P3則為新的軌道壓力線。當銀價再度衝擊P3阻力時，你不得不留意大頂信號了。我們也確實為客戶清晰地指出了這個領先於金價約5個月的大頂部。這個神奇大頂，還進一步得到了波浪理論更為精確的神奇量度，稍後再表。

當銀價「虛破」軌道線P3見頂后，直接快速精確地向下測試了支撐線P1的位置，見底32.36美元。在P1線支撐下，銀價大幅反彈至44.21美元。完成了對P1線的技術支撐消化。再破位擊穿P1之後，還有兩波對破位有效性的回抽確認，頂部分別為37.48美元、35.37美元，而絕對底部則在26.04美元。

對P1線破位回抽完成後，銀價正式宣告回落進入P1P2通道。但銀價對P2支撐可謂一氣呵成擊穿，最低下探18.2美元。此後反彈至25.1美元，是對P2破位之後的精確回抽確認—宣告P2被有效擊穿。銀價將進入新的P2P4軌道。P4線位置的確認規則，與P3線的確認一樣，等寬通道規則，故銀價必將向下測試P4支撐了，P1P2=P1P3=P2P4。

看銀價在P2P4通道中的運行，已不見P1P2、P1P3通道中的酣暢淋漓做空態勢，銀價調整抵抗越來越明顯，意味著銀價距離宏觀大底「或」已不遠。在精確下探14.44美元觸及P4支撐后，也見相對明顯反彈，但市場做多意願寡淡。銀價再緩緩下滑，最低下探13.63美元，此後至21.12美元的大幅反彈，技術上只能視為銀價對P4線破位的回抽確認。目前銀價總體運行在新的P4P5通道中。

P4線本身與P3線在位置上是「對稱的」，2011年銀價虛破P3后見大頂， 「虛穿」P4后是否對稱見大底呢？有這種可能。但此未必意味著銀價的即刻反轉。P3的觸及方式是急上急下，P4的觸及乃緩緩為之，也說明即便大底，也可能是緩緩形成。基於此理論的延伸研究，投資者可關注P5位置是否出現變盤！

而銀價如何觸及P5支撐線，目前不好定調，只能走一步看一步了。也許會像原油2016年一季度的見底方式——再來一輪暴風驟雨。但參考P2P4通道中，以及擊穿P4后的市場運行屬性來看，再見做空暴風驟雨的可能不大。但再次下探13.63美元附近低點，甚至再創數年調整新低的可能性卻不小。

再就運行趨勢而言，銀價2011年見頂49.77美元后，形成的下跌趨勢線為H，但目前銀價已明顯盤出了H線制約，這也是銀價離大底不遠或見大底的參考跡象之一。

再連接銀價見頂49.77美元后的各調整波段低點，能得到一條大致的軌道線H1。我們再根據H1軌道線確定出一個更宏觀的調整通道 — H1H2通道，H2為新的宏觀調整趨勢線。H1H2通道的有效性待商榷。如果有效，未來銀價反彈時，要注意來自H2線的壓力。如果它再與其它波浪理論推導的點位共振，參考價值將更大。還有，需要注意P5與H2線膠合點，如果銀價到時「碰巧」出現在膠合點，理應再現宏觀技術神奇的一面。

再通過波浪理論結合黃金分割理論對銀價運行歷史進行分析，若出現多點共振，甚至與道氏理論中的P系列線共振，那參考價值無疑更大。

在通過道氏理論製作P1線為市場定性時，我們自然就會想到應將4.05-21.24美元視為大一浪。21.24-8.42美元為大二浪調整。8.42-49.77美元為主升的大三浪。圖中可以看出，大二浪的調整終極目標，剛好是定性第一點的頂部，一個是8.44美元，一個是8.42美元，神奇吧！

如何推導大三浪上行目標呢？自然應該通過4.05-21.24美元的大一浪來完成。圖中已標示出大一浪上行的各黃金分割衍生位：

a）138.2%黃金分割位在27.81美元。雖在大三浪上行中看似被一氣呵成突破，但在銀價遇阻P1后的大震蕩中，該位置精確構成銀價回調支撐。並在銀價見頂49.77美元的回調中，也成為重要的共振支撐之一；

b）161.8%黃金分割位在31.86美元，同樣在大三浪上行中被一氣呵成突破。但仍構成銀價見頂49.77美元后的第一調整精確支撐，銀價最低快速下探32.36美元，與31.86美元非常接近。

C）200%位置在38.43美元，在大三浪上行中，還是被一氣呵成突破了，足見當時市場瘋狂至極。但此後在銀價見頂49.77美元后的下跌反彈中，該黃金構成銀價反彈阻力；

d）261.8%黃金分割位在49.05美元，這真是個神奇預測啊，與實際運行的49.77美元目標位，只有分毫之差。

當49.77美元大頂確認后，判斷此後市場回調中的大致作用力位置。還是要依靠波浪理論與黃金分割的結合。就4.05-49.77美元的十年白銀大牛市整體波段進行黃金分割，神奇啊！

a）其回調的23.6%黃金分割位在38.98美元，與上段有關通過一浪推三浪中的200%位置，即38.43美元共振，構成此後銀價反彈反壓；

b）38.2%黃金分割位在32.31美元，與前段161.8%黃金分割衍生位，31.86美元共振，構成銀價第一波下跌至32.36美元的絕對支撐；

c）50%（二分位）在26.91美元，與前段分析的138.2%黃金分割衍生位27.81美元，同樣共振，成為銀價2012年調整絕對支撐；

d）61.8%黃金分割位在21.52美元，那就是大一浪的頂部啊！即21.24美元形態支撐位，對銀價的下跌有明顯緩衝作用。

e）80.9%黃金分割位在12.78美元，如果今後市場還有誘空，該價位與銀價20年均線膠合共振區，必將存在更強支撐。看目前最低銀價，已下探13.63美元，它甚至已算是20年均線和80.9%黃金共振合力的結果。故銀價是否還進一步下探12.78美元附近，目前看來，這種可能正在變大。

再看波浪理論向下推導，選取銀價2011年見頂49.77美元之後下跌至32.36美元第一浪為源生浪進行波段研究。

該波段下行的138.2%黃金分割衍生位在25.71美元。基本與前兩組分析得出的26.91、27.81美元共振，構成2012年銀價調整絕對支撐。在圖示的K1線略下一點位置，並構成此後銀價反彈阻力；

該波段下行的161.8%黃金分割位在21.6美元，與前兩段分析的21.52、21.24美元又是精確共振啊；

該波段下行的200%位置在14.95美元，即圖示K3線支撐位置附近。也是為P1線定性的第二個選取點，15.22美元形態支撐位置，也看似近三年的大體底部位置。

仔細去琢磨這些數據之間的關係，幾何形態關係，會覺得很有意思，也很神奇。綜合上述宏觀技術分析，一方面見識了宏觀技術在銀市中神奇應用的一面。也揭示了銀價「大體」宏觀見底。如果還有類似於2016年初原油市場的最後誘空，也定將在N1N2的支撐帶區間見底。

銀價相對於商品指數呈中期超跌態勢

筆者選取9個基本金屬、三個農產品、黃金、原油，總計14個商品，合成了一個商品指數，與CRB商品指數波動高度相符。如銀價和商品指數周K線，以及銀價相對於商品指數的偏離程度圖示：

從二者過去十年相關性看，目前銀價相對於商品指數明顯「超跌」。且超跌態勢基本處於過去十年最大值位置。這意味著，只要商品指數維持相對強勢，銀價大幅下跌后，會有相對於商品指數的反彈修正。至少從白銀和該商品指數的套利角度來看，繼續做空白銀並無絕對勝算。

但這並不意味著對這種偏離程度的修復，一定會通過銀價的反彈去實現。也可以通過中期商品指數加速下跌，銀價減速下跌去修復。故僅憑此關係而單純抄底白銀，也有風險。此相關性最大好處是，可以讓我們大致洞悉當前整個商品市場與白銀市場的「狀況」。

近期銀價極可能反彈的量化回顧分析

從對沖基金在白銀期貨市場中的持倉變化、基金行為來看，銀價發生幅度不確定的反彈，是大概率事件。而銀市本身中期綜合技術，則偏中性。如圖所示：

從基金在期銀市場中的凈持倉來看，近期連續做空與多頭止損后，對沖基金期銀凈持倉已下降至近年絕對低位水平。圖中所示，這種位置的基金凈持倉，意味著做空能量較為徹底的釋放，銀價隨時可能發生不確定性反彈，甚至啟動中期漲勢。

銀價綜合技術，位於近年中性水平，意味著中期可上可下。但綜合技術卻位於近一年半低位水平，意味著發生短期反彈的可能性較大。

就對沖基金在銀市中的行為量化而言，已處於明顯冰點區，意味著階段性基金做空白銀的意願已發揮至極限，銀價有隨時發生修正性反彈或啟動中期漲勢可能。

當然，單純基於銀市看銀價，脈絡比較清楚。然結合金市對銀市的直接影響，結合美元對白銀的間接影響，則需考慮更多。總體而言，即便銀價還有反彈空間，也應僅是一輪行情一般的反彈，而非新一輪中期漲勢。黃金市場短期格局與銀市大體一樣，但中長期有較大差異，或源於黃金相較於白銀，有更強金融屬性緣故，其剛性需要比白銀明顯得多。