第一個問題，萬達的負債率究竟有多少？

今天刷屏的是孫宏斌和樂視。但我們還是想回過頭去談談他的前一個交易對象，萬達。因為萬達的資金流和負債率，一直是業內外無比關注的熱點。

這幾天，每天都有人和攸克君探討孫宏斌為什麼買，卻少有人願意探討王健林為什麼賣。至於少有探討這個議題的人，也都裝得高深莫測的樣子，說的內容，也都不明覺厲。

不說那些不明覺厲的內容，看到這筆交易的稍微詳細的交易方式之後，攸克君有兩個直觀感覺：

1.整個交易結構很像一個資管計劃，萬達貸給融創的296億貸款相當於劣后出資，融創支付的300多億元相當於優先順序融資。至於交易標的，看起來很像質押資產。當然，只是結構很像，請大家不要誤解。

2.萬達確實階段性地很缺錢，但還有更重要的事，便是其降低負債的訴求要超乎一般企業之外，原因之一肯定是外界共知的萬達回歸A股。

這兩個直觀感受，直接對應著兩個問題，攸克君一家之言，搞清楚這兩個問題，王健林為什麼賣？這個問題，就應該有清晰的輪廓了。

第一個問題，萬達的負債率究竟有多少？

交易達成后，王健林公開表示，此筆交易的達成，有利於降低萬達的負債率。首富說的這句話，實際上一直以來是外界最感興趣的話題，萬達的負債究竟在什麼水平？

今天攸克君給出一個答案供大家參考，這些數據是萬達在發行票據融資時，第三方評級機構出具的評級報告中披露的，其中絕大部分取自經過審計的財務報表：

2017年3月，大連萬達商業地產股份有限（下稱萬達商業）公司的負債率為70.6%；過去的2016年、2015年和2014年，萬達商業的負債率分別是70.26%、70.93%、72.51%。也就是說，萬達商業的負債率，近四年一直維持在70%的水平上。

從這兩大業務板塊來看，除了萬達文化在2014、2015年的負債率超過80%外，其餘負債率都在70%左右。用一般眼光看，負債率並不是不可接受。

不過，這僅僅是一般眼光看而以，要知道，萬達現在的頭等大事是回歸A股，這個負債率，恐怕就顯得有些高了。這也正是王健林始終將降低負債率當做重要目標的原因所在。

第二，萬達有錢給融創貸款，為何不自己降負債？

負債率是一方面，經營性現金流是另外一個重要指標。攸克君拿到的數據顯示，萬達商業的年經營性現金流近三、四年一直穩定在300億元左右，表現不錯。相比之下，萬達文化的經營性現金流則不太穩定，甚至在2015年出現了-16.34億元的狀況。2016年6月，這一狀況扭轉，經營性現金流回正，達到23.86億元。

不少朋友聽罷攸克君解釋的萬達負債和現金流情況之後，都會問一個問題，既然萬達想降負債，自己現金流又比較穩定，為什麼不自己降負債，而是通過銀行貸款給融創，通過交易資產進而降低負債？

有這個問題的，就是典型的非商業思維。就以貸款給融創的296億元為參照，如果萬達直接用這296億元償還銀行貸款，那麼，萬達負債規模的下降，就是直接對應這296億元的還款。

但是，將這筆錢通過銀行貸款給融創，用於融創收購萬達的文旅和酒店資產，能夠回籠的資金就是交易作價的632億，這些錢如王健林公開所言，主要用於償還銀行貸款，那麼，其帶來的債務規模下降，就是600多億元量級的。

兩者相比，哪個划算？答案不言而喻。攸克君淺顯的認識中，這是萬達的高明手段，即用加槓桿的方式，降低負債。原本296億元的負債規模降低，通過貸款給融創，促動交易達成，最終達成的1倍多的負債規模降低，不可謂不是一筆劃算的交易。

更重要的是，這是貸款，萬達還能收到利息收益。自己可以多降低1倍多的負債，還有利息作為收益，這筆錢的效率，對萬達而言，又是不言而喻。

結合之前的分析，攸克君願意相信這是一筆雙贏的交易。不過，攸克君補充一點，不要忽視今天下午孫宏斌在樂視網臨時股東大會上回答股東提問時的一句話，據媒體報道，在被問到樂視影業與萬達是否可能合作時，孫宏斌沒有否認。

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