【華泰宏觀李超團隊】地緣局勢緊張，黃金原油連續上漲——海外大類資產筆記第86期：20170410-20170416

大類資產綜述：地緣局勢緊張加劇，黃金原油連續上漲

本周受地緣衝突局勢緊張等因素影響，主要股指普跌。過去四周跌幅最大的日經225指數，累計下跌超過-7%。川普再發聲「口頭干預」強勢美元，美元指數本周下跌-0.6%收至100.5，過去四周美元對日元跌勢明顯。敘利亞、東北亞地緣政治緊張加劇，推動黃金、原油連續上漲，最近四周黃金上漲接近+5%、油價反彈接近+8%。川普的「百日新政」承諾接連不能兌現，相關資產的「川普交易」熱度繼續減退，工業金屬回調明顯。

美國未認定為匯率操縱國，川普「大話」再落空

本周五美國財政部發布匯率政策報告，未給任一貿易夥伴貼上匯率操縱國標籤。美國財政部去年4月首次設立匯率監測名單，滿足全部三條標準：對美貿易順差超過200億美元、經常賬戶順差/GDP超過3%、持續單邊干預匯率市場的經濟體，將被認定操縱匯率。報告認定日/韓/德/瑞士都滿足兩項，而只滿足對美順差一項。川普以「可能破壞中美為應對朝鮮威脅的對話」的理由解釋未將列入匯率操縱國。但要注意的是，由於不滿足「匯率操縱」評定標準，美國政府可能使用一個新提法「匯率失調」（currency misalignment）來繼續對外貿和匯率政策施壓。

經濟改革不力、靠軍事行動轉移關注，「百日新政」全軍覆沒

百日新政時限臨近，川普的禁穆令、廢醫改、貿易戰遇阻，稅改尚未被提上日程，開始示好耶倫和低利率貨幣政策，放棄認定為匯率操縱國，其百日新政承諾幾乎全軍覆沒。川普政府近期重心轉到軍事和地緣政治，接連在敘利亞、阿富汗動武，航母駛向朝鮮，部分用意是轉移民眾對其經濟改革推進不力的關注。美債收益率顯著回落；美元再受川普口頭干預影響走弱；此前受川普基建預期提振的最具代表性大宗商品——銅價，近期持續回調，川普交易已經在很大程度上被證偽。

美軍連續軍事行動令資本市場恐慌度上升

繼美軍導彈攻擊敘利亞、美國航母編隊航向朝鮮，中東和東北亞局勢高度緊張之後，本周五美軍又對阿富汗境內的ISIS目標進行空襲，投下了美軍最大的非核炸彈（單顆造價達1600萬美元）。持續的軍事行動令資本市場波動性明顯上升，標普500波動率指數（VIX）本周環比上漲+24%，各大股指普跌，也受到可能發生局部軍事衝突的恐慌情緒影響。

美元走弱、避險情緒走強，支撐金價二季度反彈的邏輯得到驗證

本周在地緣緊張局勢加劇、美元走弱的推動下，黃金價格跳漲，金價上漲到接近1290美元、靠近去年11月川普競選期間的金價高點。我們此前判斷二季度黃金反彈行情的邏輯包括：1）美元二季度大概率走弱；2）類比去年6月英國退歐黑天鵝事件、去年11月川普正式當選前黃金的表現，二季度有法國大選等潛在黑天鵝事件，受避險情緒的推動，金價有波段行情。至今兩條邏輯均得到驗證。我們對當前避險資產美元、日元、黃金的排序是黃金>日元>美元。

近期視角

【華泰宏觀李超團隊】地產調控兌現，環京下跌通道打開——中高頻經濟數據觀察（2017.3.12-2017.3.18）

華泰宏觀研究團隊簡介

團隊首席李超在央行工作期間一直從事重大金融改革相關工作，加入市場后對宏觀經濟和金融政策把握準確，為投資者做好投資提供重要判斷。團隊成員均為畢業於海內外名校博士、碩士，同時具備部委工作經驗和外匯、大宗商品交易經驗，研究特色是理論與實戰的結合，擅長政策判斷和宏觀經濟對大類資產配置的影響分析。

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