建材行業：業績大幅回升 龍頭表現更優

觸底態勢已然明確，盈利能力持續提升

1)收入增速強勢扭轉，同比增長9%(上年同期為-8%)，2017Q1繼續上行。2)毛利率和凈利率趨勢向上明顯，水泥、玻璃和其他建材毛利率達26.9%、23.6%、24.9%，同比提高3.7個百分點、5.3個百分點和2.4個百分點，凈利率7.4%、7.1%、6.9%，提高2.9個百分點、5.4個百分點和1.4個百分點。

營運效率持續優化，經營現金流發展態勢良好

1)行業回暖帶動庫存去化，除個別企業外，存貨幾乎全線減少，周轉效率改善，尤其非龍頭企業表現突出。2016年水泥(剔除金隅)、玻璃存貨周轉天數分別從2015年82天和77天縮短至78天和67天，其中龍頭企業控制能力強，周轉效率更高，2016年周轉天數分別為44天和51天，優於行業平均。2)經營活動現金流發展態勢良好。2016年實現經營活動現金流467億元，同比增長46.9%;2017年Q1繼續上行，同比增長463.6%。

負債水平較穩定，償債能力有所提升

1)資產負債率總體穩定，2016年小幅改善，龍頭公司槓桿水平總體低於行業平均水平。截至2016年末，水泥、玻璃和其他建材平均資產負債率分別為38.2%、51.3%和45.3%，其中龍頭公司分別為36.5%、51.8%和33.6%。2)短期償債能力有所提升，龍頭表現更優。除其他建材小幅回落0.02至0.17x，水泥、玻璃現金流量比率分別從0.1x、0.12x提升至0.16x和0.17x;龍頭表現更優，玻璃和其他建材顯著高於行業平均，現金流量比率達0.35x和0.45x。

水泥、玻璃後期行情仍可期待

1)水泥錯峰生產有望向二三季度推廣，若需求不出現大的負面波動，今年二三季度的淡季價格調整預計幅度會小於往年，而因庫存低位，若後續需求相對平穩，秋季水泥進一步漲價可期。結合目前水泥煤炭價格差仍維持緩慢上升通道，若上述推演成立，全年龍頭公司業績可更看高一線。

2)環保持續加碼，玻璃企業復產難度增大，開工率始終低位運行，價格整體震蕩溫和上漲態勢，考慮到房地產投資增速整體表現尚可，預計需求收縮有望比市場預期更晚，玻璃價格仍有支撐。目前玻璃-純鹼重油價格差仍呈明顯上行趨勢，成本壓力暫無明顯惡化，企業盈利保持較好勢頭，龍頭更加受益。

整體來看，行業景氣度明顯回升，業績大幅改善，龍頭企業表現更優，重點推薦海螺水泥、旗濱集團(估值低、攻守兼備，且行業近期存在向好變化);其他標的建議關注各板塊龍頭：冀東水泥、金隅股份、塔牌集團、南玻A、偉星新材、東方雨虹、北新建材。

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