中廣核新能源：業績前瞻

我們預計中廣核新能源2016E收入將達到11.5億美元，基本與上年持平。2016年韓國燃氣電廠電價持續低迷導致韓國版塊收入走低，2016年風電及光伏資產的全年並表一定程度上緩解公司營收壓力。我們維持EPS預測：2016年0.025美元(同比增長2%)，2017年0.026美元(同比增長6%)，2018年0.026美元(同比增長1%)。我們維持目標價格1.57港幣。現價距離目標價有27%的上升空間，因此維持買入評級。

潛在資產注入。中廣核新能源預計在2018年底前由母公司注入3-5GW非核可再生能源資產，2015年已完成注入1.4GW(其中包括1.22GW風電及181MW光伏)。我們認為2017年資產注入可能性較大，且注入資產可能位於限電問題不嚴重的東南部地區。2015年注入資產中，69%的風電裝機位於甘肅省，根據國家能源局統計，2016年甘肅省棄風率高達43%，因此該部分資產2016年業績欠佳。

韓國燃氣電廠電價低迷。2016年上半年，韓國業務收入占公司總收入60%，公司計劃在兩年內通過資產注入方式將業務收入佔比增至80%。由於韓國燃氣成本下跌等原因，與2015年同期相比，2016年上半年韓國燃氣電價由133.11KRW/KWh下跌至97.21KRW/KWh。我們預期2016年下半年韓國燃氣業務沒有明顯好轉。

維持買入。我們維持EPS預測如下：2016年0.025美元(同比增長2%)，2017年0.026美元(同比增長6%)，2018年0.026美元(同比增長1%)。我們維持目標價格1.57港幣，代表著2016年8.23倍PE及1.04倍PB，2017年7.79倍PE及0.94倍PB。現價距離目標價有27%的上升空間，因此維持買入評級。申銀萬國證券(香港)有限公司