信達期貨：終端需求不錯 PTA弱勢回調

原油：美國原油產量繼續上升不僅抵消了OPEC減產對油價的利好，更重要的是，隨著OPEC減產而不斷失去市場份額，產油國延長減產的意願受到打擊，短期關注下方45美元/附近支撐。石腦油：亞洲石腦油市場目前主要矛盾還是在於LPG的替代效應，預計後期LPG的替代作用會逐步增大，石腦油裂解價差仍有回落空間。

PX：二季度檢修炒作基本告一段落，新裝置投放壓制PX加工利潤，PX-石腦油價350美元/噸，PX-MX價差130美元/噸，PX利潤空間繼續壓縮空間不大，後期PX成本支撐或有顯現。

PTA：目前PTA加工費長期維持400以下低位水平，從長期來看並不合理，但短期市場矛盾還沒解決之前，PTA加工費反彈空間有限，5月PTA供需結構不及4月，預計5月PTA加工費仍會維持低位運行。聚酯：在現金流較好的支撐下，5月大概率不會見到聚酯工廠大幅降負出現，但面臨不小的庫存壓力，5月去庫存或是聚酯工廠主旋律，聚酯利潤大概率回落；紡織：江浙織機、加彈負荷維持高位，沒有降負跡象出現，剛需仍在，終端需求整體表現不錯。

操作建議：5月TA價格維持偏空思路，高位空單繼續持有，空倉者可嘗試09合約5000附近輕倉空，注意倉位控制和止損，下方極限看到4500，跌至4700以下空單做好分批止盈離場準備。

一、4月PTA行情回顧

圖1：PTA主力行情走勢圖

資料來源：文華財經，信達期貨研發中心

2月中旬以來，PTA開啟了此輪迴調，TA09合約從高點5988跌至目前(2017.4.25收盤)4926點，下跌近千點，跌幅接近18%，而且就目前來看，仍看不到任何止跌跡象。

二、原油-PX-PTA-PET產業鏈供需分析

(一)、PET及終端市場分析

1、終端：3月紡織服裝出口表現較好

內需持穩

據海關總署最新統計數據顯示，2017年3月，紡織品服裝出口額為200.17億美元，環比增長82.35%，同比增長18.78%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及製品)出口額為90.98億美元，同比增長14.83%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為109.19億美元，同比增長22.29%。2017年1-3月，紡織品服裝累計出口額為548.98億美元，同比下降3.07%，其中紡織品累計出口額為232.69億美元，同比增長1.22%；服裝累計出口額為316.30億美元，同比下降0.1%。

圖2：紡織品服裝出口金額累計增速圖

圖3：服裝鞋帽、針織品零售額及增速

資料來源：Wind，信達期貨研發中心

2、終端：終端裝置負荷維持高位 坯布成交好於往年

圖4：終端裝置負荷情況

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

圖5：輕紡城化纖布月均成交

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

截至4月下旬，江浙織機負荷76%，與去年同期持平；加彈開機負荷86%，高出去年同期6百分點。

今年日成交情況來看好於往年。

3、成品利潤回升 庫存壓力不小

圖6：聚酯現金流走勢圖

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

圖7:聚酯成品庫存指數

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

4月以來，PTA、MEG價格大幅回調，但長絲價格堅挺，聚酯現金流大幅回升，單月聚酯成品平均現金流回升近300元/噸。上半月，聚酯經歷了連續兩周的去庫存，但下半月聚酯產銷回歸低迷，聚酯去庫存步伐暫緩，截至4月下旬，聚酯成品平均庫存17天左右，高出去年同期5天附近，庫存壓力不小，後期聚酯工廠採取降價去庫存概率較大，聚酯利潤有望壓縮。

圖8：聚酯裝置負荷

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

(二)、PTA供需分析

4月PTA去庫存30萬噸，5月供應維持緊平衡

4月PTA平均負荷在7成偏下，月產量262萬噸左右，聚酯消耗大約在280萬噸，考慮其它領域的PTA消耗10萬噸左右，預計4月PTA去庫存接近30萬噸附近。5月寧波台化120萬噸、三菱70萬噸、漢邦220萬噸裝置都有檢修計劃，若檢修執行到位，5月PTA供應將會維持緊平衡狀態。

圖9：PTA動態供需差

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

圖10:PTA社會庫存變化

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

表1：PTA裝置運行情況

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

(三)、成本端分析

1、下游疲軟拖累PX加工利潤 關注新裝置投放

圖11：PX負荷

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

圖12:PX-石腦油價差

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

表2：2017年二季度亞洲PX裝置檢修情況

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

雖然亞洲PX裝置負荷走低，但國內PTA裝置檢修的負反饋打壓PX生產利潤空間，國內PX庫存大幅回升。PX檢修低點將在4月底出現，而後亞洲負荷可能逐步抬升，且新裝置可能逐步釋放。

2、石腦油裂解價差壓縮空間較大

圖13：石腦油裂解價差

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

LPG的季節性弱勢導致石腦油-LPG價差持續擴大，亞洲煉廠已經開始用LPG替代石腦油作為原料生產，後期LPG價格預計將繼續趨弱，石腦油裂解價差後期壓縮空間較大。3、國際油價面臨下行壓力

圖14：美國石油鑽機數

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

圖15:美國原油產量

資料來源：CCF，信達期貨研發中心

4月國際油價走出過山車行情，上半月在國際緊張局勢的刺激下，油價大幅反彈至前期盤整區間，隨著國際局勢的緩和，加之美國原油產量繼續上升不僅抵消了OPEC減產對油價的利好，更重要的是，隨著OPEC減產而不斷失去市場份額，產油國延長減產的意願受到打擊，油價再度回落，短期來看，油價並無止跌跡象，關注下方45美元/桶附近支撐。

三、行情展望

原油：美國原油產量繼續上升不僅抵消了OPEC減產對油價的利好，更重要的是，隨著OPEC減產而不斷失去市場份額，產油國延長減產的意願受到打擊，短期關注下方45美元/附近支撐。石腦油：亞洲石腦油市場目前主要矛盾還是在於LPG的替代效應，預計後期LPG的替代作用會逐步增大，石腦油裂解價差後期仍有回落空間。

PX：二季度檢修炒作基本告一段落，新裝置投放壓制PX加工利潤，PX-石腦油價350美元/噸，PX-MX價差130美元/噸，PX利潤空間繼續壓縮空間不大，後期PX成本支撐或有顯現。

PTA：目前PTA加工費長期維持400以下低位水平，從長期來看並不合理，但短期市場矛盾還沒解決之前，PTA加工費反彈空間不大，5月PTA供需結構不及4月，預計5月PTA加工費仍會維持低位運行。

聚酯：在現金流較好的支撐下，5月大概率不會見到聚酯工廠大幅降負出現，但面臨不小的庫存壓力，5月去庫存或是聚酯工廠主旋律，聚酯利潤大概率回落；

紡織：江浙織機、加彈負荷維持高位，沒有降負跡象出現，剛需仍在，終端需求整體表現不錯。操作建議：5月TA價格走勢維持偏空思路，高位空單繼續持有，空倉者可嘗試09合約5000附近輕倉空，注意倉位控制和止損，下方極限看到4500，跌至4700以下空單考慮分批止盈離場。

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