物流角度看經濟，景氣改善在延續——國內宏觀周報（3/20-3/26）

◆ 國內熱點：鐵路貨運量持續修復，本月創出歷史新高，工業經濟延續向好態勢

【國內熱點】物流指標是工業經濟的重要「晴雨表」，物流角度來看，鐵路貨運量去年初以來持續修復，本月創出歷史新高；今年「淡季不淡」特徵非常明顯。2月，全國鐵路貨運量同比增長19.4%，創歷史新高，較1月增速大幅提升9個百分點，自去年8月以來連續第7個月增速為正。鐵路貨運指標向好主要受益於工業經濟層面的改善，隨著各地建設項目陸續開工，需求仍將保持旺盛。

全球物流情況來看，波羅的海干散貨指數（BDI）近期中樞持續上移，反映全球經濟景氣度在逐步回暖，經濟將直接或間接受益於外圍經濟景氣改善。海運干散貨運輸主要承運以鐵礦石、煤炭和糧食為主的大宗商品，是全球原材料流動的重要渠道，全球散運周轉量增速與世界經濟增速呈現高度相關性。伴隨著主要經濟體景氣度的持續恢復， BDI指數中樞自去年二季度以來持續提升。

◆ 高頻數據：蔬菜豬肉價格跌幅擴大；美元續跌人民幣小漲；商品期貨價格普跌

【通貨膨脹】通脹跟蹤：蔬菜、豬肉價格繼續下跌，跌幅有所擴大。上周蔬菜價格周環比下跌2.5%，豬肉價格周環比跌幅1.2%，跌幅較上周均有所加深。全年來看，上半年通脹風險整體可控、下半年通脹壓力將明顯高於上半年。

【匯率表現】美元跌破100關口，人民幣兌美元小幅上漲。上周，美元指數延續前一周下跌趨勢，周二跌破100關口，周五美元指數收於99.8。上周，人民幣兌美元上漲209基點，周五收於6.8876。周中，美元兌人民幣即期-中間日均價差倒掛3基點，離岸在岸價差倒掛107基點（前周價差倒掛193基點）。

【商品期貨】商品期貨價格多數下跌，金屬跌幅最大，僅貴金屬略有上漲。細分品種來看，玉米、焦煤和黃金漲幅最大，鐵礦石、PVC和螺紋鋼跌幅較大。

◆ 中觀行業：地產銷售持續上漲，土地價漲量跌；鋼價高位回落；動力煤漲價

下游：地產銷售環比持續上漲。分城市來看，二線城市漲幅最大。具體來看，一線周環比上漲4.2%，二線周環比上漲26.9%，三線周環比上漲22.0%。土地市場價漲量跌，二、三線城市土地溢價率上漲，漲幅分別為50和48個百分點。

中游：鋼價高位回落，高爐開工率持續回升，水泥價格繼續上漲，玻璃價格較上周略有回落。有色價格普跌，鋁庫存增速放緩。橡膠、PTA價格繼續回落。

上游：動力煤價格上漲1.6%，六大發電集團日均耗煤量繼續上漲。國內油價有所下跌，全球原油價格普跌；LME鉛、鋅、鋁、銅價格漲跌不一，銅價領漲。

國內熱點

工業經濟持續向好，鐵路貨運量創歷史新高

事件：2月，全國鐵路貨運量同比增長19.4%，創歷史新高，連續第7個月增速為正。（數據來源：國家統計局）

點評：

物流指標是工業經濟的重要「晴雨表」，物流角度來看，鐵路貨運量自2016年初以來持續修復，本月創出歷史新高；經濟「淡季不淡」的特徵非常明顯。2月，全國鐵路貨運量同比增長19.4%，創歷史新高，較1月增速大幅提升9個百分點，自去年8月以來連續第7個月增速為正。1-2月，全國鐵路貨運量累計同比增長14.5%，創6年多來新高，較去年全年大幅提升15.3個百分點。鐵路貨運量累計同比增速自2016年初以來開始持續修復，截至目前已修復超過25個百分點，接近2010年初的歷史高點。鐵路貨運主要運輸能源和原材料等大宗物資，與工業經濟（特別是重化工業經濟）關聯度較高。

鐵路貨運指標向好主要受益於工業經濟改善，隨著建設項目陸續開工可能會進一步形成提振。近期工業經濟表現「淡季不淡」，1-2月規模以上企業工業增加值同比增速6.3%，較去年12月提升0.3個百分點。其中，偏周期行業改善幅度相對顯著，鐵路船舶運輸設備製造業、黑色金屬冶鍊業、通用設備製造業、化學原料及製品業增速分別較去年12月提升5.1、4、2.2、2.1個百分點至3.2%、-9.1%、10.6%、5.2%，對鐵路貨運提振作用較為顯著。近期基建投資增速也有明顯改善，伴隨部分地方政府投資意願回升，1-2月基建投資累計同比增長21.3%，較去年12月提升5.5個百分點，增速為近2年來最高。隨著各地建設項目陸續開工，工業品需求仍將保持旺盛。

全球物流情況來看，波羅的海乾散貨指數（BDI）近期中樞持續上移，反映全球經濟景氣度在逐步回暖，經濟將直接或間接受益於外圍經濟的改善。海運干散貨運輸主要承運以鐵礦石、煤炭和糧食為主的大宗商品，是全球原材料流動的重要渠道，全球散運周轉量增速與世界經濟增速也呈現高度相關性。近期，隨著主要經濟體景氣度的持續恢復，對鐵礦石和煤炭等大宗商品需求持續反彈，BDI指數中樞自去年二季度以來持續提升，進一步指向全球經濟景氣度回升。

除了物流指標外，工業用電也是工業經濟的重要觀察窗口，近期工業用電量增速也有明顯改善，重工業用電改善較為顯著。2月，全國工業用電量同比增長21.9%，增速創5年來新高，較去年同期提升23.6個百分點，對全社會用電量增長的貢獻率達78.3%。其中，輕工業用電量同比增長14.9%，較去年同期提升18.7個百分點；重工業用電量同比增長23.3%，較去年同期提升24.6個百分點。

高頻數據跟蹤

通脹跟蹤：蔬菜、豬肉價格繼續下跌，跌幅有所擴大

上周蔬菜、豬肉價格繼續下跌，跌幅有所擴大。上周，商務部公布的蔬菜價格周環比下跌2.5%（再前一周環比下跌1.4%）；豬肉價格周環比跌幅1.2%（再前一周環比下跌0.9%）。隨著春節錯峰和氣候因素影響消退，預計3月 CPI同比或回升至1.4%左右；全年來看，上半年通脹風險整體可控、下半年通脹壓力將明顯高於上半年。

匯率表現：美元跌破100關口，人民幣兌美元小幅上漲

上周，美元跌破100關口，人民幣兌美元小幅上漲，周五收報6.8876。上周，美元指數延續前一周的下跌趨勢，周二跌破100關口，周五收於99.8。上周，人民幣兌美元上漲209基點，周五收於6.8876。周中，美元兌人民幣即期-中間日均價差-3基點，較前一周（日均價差90基點）出現倒掛。離岸在岸價差倒掛107基點（前周價差倒掛193基點），較前一周有所收窄。

大宗商品：商品期貨價格多數下跌，僅貴金屬上漲

上周，商品期貨價格多數下跌，僅貴金屬上漲。南華商品綜合指數周環比下跌2.6%。國內大類品種中，金屬跌幅最大，周環比下跌3.4%。其餘品類中，能化、工業品、和農產品周環比分別下跌3.3%、3.1%和0.6%，貴金屬上漲0.4%。

細分品種來看，玉米、焦煤、黃金與白銀上漲，其他細分品種均有不同程度下跌。上周，玉米、焦煤、黃金和白銀豆粕周環比分別上漲2.8%、1.2%、0.7%和0.2%，其他細分品種均有不同程度下跌。具體來看，跌幅最大的是鐵礦石、PVC和螺紋鋼，周環比跌幅分別為6.5%、5.9%和4.5%。

重要政策回顧

1、深改組會議：全面深化上海自貿區改革開放，力爭取得更多可複製可推廣創新成果

3月24日，習近平主持召開中央全面深化改革領導小組第三十三次會議。會議審議通過了《全面深化（上海）自由貿易試驗區改革開放方案》、《關於深化科技獎勵制度改革的方案》。會議審議了農業轉移人口市民化、改善貧困地區孩子上學條件、建立居民身份證異地受理掛失申報和丟失招領制度、解決無戶口人員登記戶口問題、推進家庭醫生簽約服務、全面推行河長制等民生領域改革落實情況的督察報告。

會議指出，（上海）自由貿易試驗區建設3年來取得重大進展，要對照國際最高標準、查找短板弱項，繼續推動貿易和投資自由化便利化，加強同上海國際金融中心和具有全球影響力的科創中心建設的聯動，以更大力度轉變政府職能，提升政府治理能力，加強改革系統集成，力爭取得更多可複製可推廣的制度創新成果。（數據來源：政府網）

2、銀監會、證監會：加強一行三會溝通協調，配合央行做好金融監管

3月24日，銀監會、證監會同時表態，將加強一行三會的溝通協調，配合央行做好金融監管工作。

證監會主席劉士余表示，證監會不僅會一如既往的重視央行牽頭的金融監管協調機制，而且會比以往任何時候都更加重視、珍惜、尊重中央銀行履行法定職能，配合央行做好金融監管協調、金融穩定工作。劉士余還表示，將向貨幣政策借勢借力，深化資本市場改革。

銀監會副主席王兆星表示，作為銀行監管者，首先要加強和補齊金融監管制度和規則的短板，填補金融規則、制度、標準的空白，使所有的金融活動、金融風險都在金融規則和制度的監管範圍內。其次，銀監會要加強和保監會、證監會以及人民銀行的溝通和協調，要建立更加有效的協調配合機制，推動信息有效共享，消除監管真空和監管空白。（數據來源：證券網）

3、發改委：更加嚴格按照標準進行煤炭去產能，加快退出長期停工停產的「殭屍企業」

3月23日，發改委召開煤炭行業去產能穩供應工作座談會。會議要求，2017年煤炭去產能工作要堅持穩中求進工作總基調，牢固樹立和貫徹落實新發展理念，把工作一項一項地安排到位，並不折不扣地抓好落實。

會議強調，一是科學把握去產能力度和節奏，實現煤炭總量、區域、品種和需求基本平衡。二是更加嚴格按照標準去產能，加快退出長期停工停產的「殭屍企業」、安全保障程度低風險大、違法違規和不達標、落後產能的煤礦。三是有序實施建設煤礦減量置換、增減掛鉤。四是統籌做好煤炭供應保障，加強清潔能源消納利用，在確保安全的前提下增加煤礦生產供應。五是大力推進兼并重組轉型升級。（數據來源：發改委）

4、國務院：深化簡政放權，對36部行政法規條款予以修改，對3部行政法規予以廢止

3月21日，國務院總理李克強簽署第676號國務院令，公布《國務院關於修改和廢止部分行政法規的決定》，對36部行政法規部分條款予以修改，對3部行政法規予以廢止。

《決定》主要包括：在取消行政審批事項方面，通過修改放射性藥品管理辦法等22部行政法規的68個條款，取消了放射性藥品經營審批等34項審批項目；在取消行政審批中介服務事項方面，通過修改地震安全性評價管理條例等2部行政法規的4個條款，取消、規範了建設工程場地地震安全性評價等2項行政審批中介服務；在取消職業資格事項方面，通過修改招標投標法實施條例等10部行政法規的27個條款，取消了招標師執業資格等10項職業資格等。（數據來源：政府網）

5、央行研究局：貨幣政策應以控制通脹為主，儘快明確新的短端政策利率和目標水平

3月20日，央行研究局局長徐忠發表《穩健貨幣政策的實踐經驗與貨幣政策理論的國際前沿》。文章認為，金融監管缺位、越位、失位現象普遍，尤其是在「封建式」監管格局下，監管與發展職能不分，經常出現「監管行為宏觀調控化」的傾向。在金融機構公司治理不完善情況下，金融機構易於擴大規模，增加槓桿，最終倒逼中央銀行救助，以致宏觀不審慎。

文章重點指出，貨幣政策應以控制通脹為主，兼顧轉型發展和金融改革；貨幣政策當局肩負改革發展和宏觀調控多重使命，應不斷豐富貨幣政策工具，提高貨幣政策效果；應儘快明確新的短端貨幣政策利率和目標水平；應在一定標準下擴大公開市場操作和SLF對象範圍。（數據來源：華爾街見聞）

中觀行業跟蹤

下游：地產銷售持續上漲，土地供應價漲量跌

上周，地產銷售環比持續上漲。分城市來看，二線城市漲幅最大。上周，30大城商品房成交面積453萬平方米，周漲幅20.6%，較去年同期下跌30.6%。分城市來看，一線周環比上漲4.2%，二線周環比上漲26.9%，三線周環比上漲22.0%。

土地市場價漲量跌，二、三線城市土地溢價率上漲。上周，100大中城市土地供應佔地面積837萬平方米，周環比下跌17.9%，較2016年同期下跌1.1%。土地掛牌價格周均價為2086元/平方米，周環比上漲28.2%，較2016年同期上漲46.2%。上周，100大中城市中二線城市土地溢價率低位反彈至52.8%，較前一周上漲50.1個百分點；三線城市溢價率也漲至86.7%，較前一周上漲47.8個百分點。

中游：鋼價高位回落，高爐開工率持續回升

鋼價高位回落，高爐開工率持續回升，水泥價格繼續上漲，玻璃價格較上周略有回落。上周，鋼價綜指指數周環比下跌2.6%，較上周下降了3.7個百分點。全國高爐開工率上漲0.7個百分點至76.5。上周，全國水泥價格指數收於105，周環比上漲0.8%，較前周下降1.2百分點；玻璃價格指數收於1,062.2，較前一周略微下降0.1%。

有色價格普跌，鋁庫存增速放緩。上周，長江有色市場，銅、鋁、鉛、鋅價格周環比增速分別為-2.0%、-0.7%、-0.8%和-1.3%。上期所庫存小計來看，銅、鋁、鉛、鋅庫存周環比變化分別為-3.9%、3.2%、0.7%和-1.0%。上周，橡膠價格周環比下跌12.6%。PTA現貨價格較前一周下跌1.7%。

上游：動力煤價格上漲，原油價格普跌，BDI高位穩定

上周，動力煤價格上漲，六大發電集團日均耗煤量繼續上漲。上周，動力煤價格635元/噸，較前一周上漲1.6%，焦煤價格1380元/噸，較前一周持平。從需求來看，六大發電集團日均耗煤量合計達67.4萬噸，周環比上漲7%。

上周，國內油價下跌。國內汽油、柴油價格周環比增速分別為-1.0%和-1.5%。

上周，原油價格普跌；鉛、鋅、鋁、銅價格漲跌不一。布倫特原油、IPE輕質原油、WTI原油價格周環比變化分別是-2.2%、-2.2%和-2.3%。LME鉛、鋅、鋁、銅3個月期貨價格周環比變化4.5%、-0.8%、0.6%和-1.4%。

CRB現貨指數與波羅的海干散貨指數（BDI）高位平穩，全球經濟景氣度仍然樂觀。上周CRB現貨指數收於433.9，較前一周基本持平；BDI干散貨指數持收於1,196，較前一周持平，全球經濟景氣度仍然樂觀。

下周重點跟蹤

◆ 專題報告

國內篇

評級說明

行業評級：報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優於市場；中性：相對表現與市場持平；看淡：相對表現弱於市場。

公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對於大盤漲幅大於10%；增持：相對於大盤漲幅在5%~10%；中性：相對於大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對於大盤漲幅小於-5%；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

重要聲明

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