黃金投資者報告 | 揭秘黃金戰略

問：什麼是戰略師，戰略師是怎麼看待黃金市場的？

答：我認為研究與戰略之間存在著很大的不同，至少我認為它 們的描述不同，我在世界黃金協會對兩者的運用也不相同。對於 研究，我們指對黃金的嚴謹的分析、理解和描述，確定是否符合 我們的季刊 – 《 黃金需求趨勢報告 》中的供求分析。這是面向 黃金需求或者供應的一個課題，或者對單一國家黃金市場的綜 合考察，例如《 印度 黃 金市 場：演 進與創 新 》。這項工作著重於過 去或者現在發生的事情，並且需要儘可能嚴謹 。

戰略則有極大的不同。它將研究結果作為理解市場的基礎，然後 試圖向前預測。預測從性質上來說確定性較低，投機性更高，並 且在討論黃金需求如何演進時，非基礎黃金市場因素髮揮著更 大的作用。

問： 這在實踐中意味著什麼？

答：在為黃金市場提供會計框架方面，研究團隊的供求統計發揮 著至關重要的作用：黃金的開採量有多少？回收量有多少？哪裡 的首飾需求強勁，哪裡的需求疲軟？中央銀行擁有多少黃金，它 們去年購買了多少？黃金的總庫存是多少，持有者是誰，以什麼 方式持有？

一位戰略師會努力考慮如何將這些變化的部分集成在一起，以 及哪些要素將會發生變化：例如，哪些因素會導致的黃金需 求增長和降低？哪些因素會推動黃金的回收，或者影響投資者 通過期貨、指數股票型基金或其它黃金產品而持有黃金？

問：您如何做到這一點？

答：一位戰略師的重要工作部分是努力研判當前的重要形勢，因 為它確實會導致變化。例如在我的職業生涯中，作為一名黃金戰 略師曾經經歷過數次重大體制轉變，所以我現在的觀點和自己 20年前的觀點截然不同，與10年前和5年前也有所不同。

在確定了主要因素之後，下一步是儘力以實時的方式追蹤它們。 這是戰略和研究不同的另一種方式：觀察頻率更高，能夠實現實 時觀察則最為理想。

最後，在得出重要因素和追蹤方法之後，最後一步就是圍繞著 當前的重要市場因素而努力建立一個預測的框架。通常無法對 這些重要的因素做出明確的判斷，這就是戰略沒有研究精確和 量化的地方 – 比起審視現在或過去，和未來打交道總是存在著 更多的不確定性。

問：您如何努力正確的做到這一點？

答：市場監測是這個過程的絕對重要組成部分，所以我每天需要 花費數個小時研究電子表格：建立新模型、改進舊模型，或者調 整世界黃金協會研究團隊的數據。

我把電子表格分為下列幾類：

• 定位、流動和溢價

我擁有定期更新的電子表格，它們能夠使我通過查看期貨市場 中的投機頭寸和未平倉合約，以及指數股票型基金中的黃金持 有量而測量和估算短期黃金定位和流動。我追蹤LBMA黃金基 准中的規模和參與量，以及各個交易所的交易量和溢價，其中最 重要的是上海黃金交易所，在這裡我能追蹤到所有主要市場金 條及金幣的黃金溢價。

• 外匯和固定收益數據

• 外匯和固定收益數據

供需基本面不是驅動黃金價格的唯一因素，以美元計價的黃金 價格通常與美元走勢高度相關，利率（尤其是美國利率）也是黃 金的重要驅動因素。我通過多種貨幣，而不僅僅是美元來審視 黃金，因為這能解釋在某些市場上的買賣情況。

• 宏觀經濟數據

經濟數據驅動著貨幣和固定收益市場，從而間接地驅動著黃金 的流動；有時數據可以直接影響黃金流動，特別是通貨膨脹數 據或支付平衡數據，這表明本地貨幣的潛在疲軟程度。我首先關 注的是美國的經濟數據，但由於與黃金需求的相關性，我也關注 和印度，並且由於經濟體的規模龐大，歐洲和日本也是我的 關注目標。

• 商品數據

我認為黃金是一種多元化的投資工具 – 它既是貨幣，也是商品。 當然，它被納入到商品指數當中，吸引著投資者通過結構化的商 品投資而涉足黃金，所以有必要觀察其它商品的表現，特別是原 油和銅。

問：那麼你目前關注的是什麼因素呢？

答：除了我一直密切關注的黃金市場具體定位和流動數據之外， 目前最重要的數據是固定收益，因市場而生的美聯儲加息概率。 這個概率，特別是這個概率的變動看起來對目前黃金的影響最 大，甚至超過了美元的走勢。我認為這是合乎邏輯的，因為美國 經歷了近幾年的幾乎零利率之後，現在正處在加息周期。通常情 況下，在宣布加息之前的一段時間內，加息的可能性將幾乎增加 到100％，這種概率的快速增長會使黃金承壓。

除了與加息相關的短期行為外，最密切的中期關係要素似乎是 實際利率，我使用10年期美國國庫市盈率將其與黃金價格相比 較。美聯儲可以任其意願而增加短期利率，但是這個曲線中較長 的部分，即減少通貨膨脹，不在美聯儲的控制之下，它似乎對黃 金更為重要。

我不會自己嘗試和預測美國經濟，這超出了我的職權範圍和經 驗，但是我確實會觀察共識預測，以及經濟相對於共識預測的走 向。在這樣做時，一個簡單的方法是觀察意外指數，大部分的銀 行都有這樣的指數，我使用的是CitiMarket的指數。在 4月份（ 圖表），這一測量參數大幅下降，與美聯儲加息概率同時上漲形 成鮮明對比。

問：在這樣的背景下，您認為今年黃金表現如何？

答：我會在今年夏天稍後發布我的戰略評述，我會在其中提出 我對黃金的觀點，以及現在和未來會影響黃金短期、中期和長 期供需的因素。現在，我想以下列方式總結我目前的見解。

自2013年銷量大幅下滑以來，印度和一直是對黃金需求最 為旺盛的國家。但是去年兩者都有所下降，投資需求的激增作 用有限，從黃金交易所的交易資金流入看，黃金可能會陷入掙 扎而不是反彈。因為經濟在資金流出衝擊之後有所恢復，印度 2017年出現了一些改善的跡象。但是，則是喜憂參半，它的 投資需求很強，而首飾需求則相對溫和。所以我相信如果2017 年的黃金的繁榮可能還需要西方的投資。因為美聯儲正處在加 息周期，這種可能性不大，但是長期實際利率比美國政策利率更 加重要，而它們現在處於低位。最後坦率地說，目前存在著很多 地緣政治風險，結合對全球經濟的擔憂，我認為一些投資者會 對黃金產生興趣。