焦煤焦炭反彈為何如此流暢？

7月雙焦價格會如何運行？個人想從利潤、庫存、擾動因素等幾個方面簡單談談，盡量追求歸納過程合理有說服力，6月份煉焦煤市場先跌后穩，整體降幅較上月收窄，大礦長協煤價格維持穩定；6月下旬焦炭市場升溫，焦炭價格首輪提漲50-100元/噸，部分焦鋼企業適度增加採購，煉焦煤也小幅試探性提漲。

1.焦化利潤起起落落。今年以來，焦煤企業100%盈利，區間在100-400之間波動，下游鋼廠企業的利潤更是相當高，這一點不再贅述，但是焦化企業的利潤起起伏伏吃了「夾心餅乾」，目前山西噸焦利潤在50元/噸左右，河北噸焦在150元/噸，但是也是6月下旬以後隨著焦炭價格上漲實現的，從盈虧邊緣拉了回來。我們認為，在國家大力推行供給側改革的「三去一降一補」過程中，企業的去槓桿降負債最大的要求就是這些企業要有錢賺，且要保持一定周期內盈利，不然員工下崗安置、高負債怎麼解決，財政不會出錢，還是需要企業自身去努力內部消化解決。所以，從去年開始煤炭、焦化、鋼鐵均逐步享受政策紅利開始盈利，降低自身槓桿，這是上層意志的體現，在近幾年應該不會改變，黑色產業鏈上的利潤將會繼續保持，階段性的調整分配是正常的。

2.維持低庫存是企業「殺手鐧」。企業的利潤表面上來自於產品價格，根本上是來源於供需關係的錯配或者說是通過庫存傳導至需求上。目前來看，各家企業自身產品庫存均維持在相對較低的位置，在保證利潤合理情況下利用庫存來穩定價格，將利潤能把握在自己手中，一旦下游打壓價格隨時可能因為庫存不足導致發貨中斷等，且產量受到市場擾動因素較多增長空間打了折扣。

從下圖我們可以看出，焦煤生產企業的焦煤庫存整體呈下降趨勢，主要是因為生產有所節制，煤炭去產能政策的確起到了很好的效果，目前已顯現；另外下游焦化環保放鬆后開工較足，剛性採購也支撐焦煤出貨。還可以看到，獨立焦化廠庫存在近期也大幅下降處於較低位置，據我們了解不少廠家均是零庫存，也主要是受焦炭不落地等環保政策影響，廠家出貨積極，但是鋼廠接貨也沒那麼積極，因為鋼廠自身焦炭庫存仍算良好、安全，在保證自己正常生產的情況下不會大幅補庫，這就抑制了焦炭上漲的高度。

數據來源：煤炭資源網 Wind 南華研究

3.擾動因素冗雜。我們判斷煤焦價格不會有趨勢性行情的重要一點就是供需矛盾是沒有去年那麼大的，截止5月份數據我們計算出的當月煉焦煤供應過剩10萬噸左右，但焦炭仍有供應缺口在180萬噸左右，但是環保督查結束在5月底，也就是說6月開始包括產量上、進口端上環比和同比均是要增加的，因為去年5月已經是276了、澳洲颶風影響也已消除。因此在供需平衡關係上我們認為後市將有所走弱，擾動的因素主要來自於庫存、利潤，而直接因素來自於環保、安全檢查、運力運輸、十九大、內蒙70周年慶等事件，很明顯的就是焦化產生虧損時因為庫存較低不發貨或者限制發貨，支撐較強。

最後，策略上我們認為現貨上做空焦化利潤是不合適的，可以在盤面上01合約煤焦價比達到1.60以上逐步介入，因為焦炭基本面是優於焦煤的，焦炭與螺紋聯動性更強，而01對應螺紋需求淡季。