價值投資買的就是成長

投資是選擇的藝術。選擇不等於交易，不交易(空倉、持有)也是一種選擇。選擇需要一定的方法和相應的標準，基本麵價值分析、技術分析，甚至擲飛鏢式的隨機選擇都是一種選擇的方法。所謂條條大路通羅馬，但你必須選擇並堅持一條適合你的道路走下去。如果在不同道路之間換來換去，那就永遠到不了羅馬。

價值投資就是投資於被嚴重低估的成長性。所謂成長性，包括四個層次：首先是需求的屬性，即究竟是持久性需求還是階段性需求；其次是看盈利模式和要素集聚情況，體現為盈利來源、競爭格局和替代品情況，這是成長性的內在來源，也是業績「護城河」的來源；第三是資產收益率和邊際資產收益率，這是成長性的外在表現，要結合資產負債率和利潤的現金含量看企業成長性的財務質量；最後是安全邊際，安全邊際可以被理解為悲觀預期或免費看漲期權。

成長性價值也可以被歸納為「三好」：好行業、好公司、好價格。「好行業」就是指需求旺盛或者非常穩定，同時行業競爭格局好；「好公司」就是公司經營管理優秀，具有遠大的願景、格局和執行力；「好價格」就是由於市場的理解、偏好上的短期失誤導致定價顯著低於合理水平。

事實上，價值投資就是投資於成長性被市場顯著低估的公司。但是，這種低估何時會被糾正無法準確預測，而且通常被顯著低估的價格要回歸正常總是要克服不少認知障礙，而這需要時間。因此，價值投資要求投資者具有長線持有的決心和準備。

反過來，長線持有要求所投資公司的股價被足夠低估，這一方面提供了安全邊際，另一方面，一旦股價發生價值回歸，所帶來的回報足以彌補等待的成本(最好還有較高的股息收益以進一步降低等待的成本)。這就要求更加嚴苛的價值選擇標準。相應的，這也要求投資人客觀誠實地對待自己、在自己的能力圈之內選股。

但長線持有並不意味著一次分析、一買了之，而要在持有過程中從新的角度、新的信息、新的變化中反覆審視其投資價值。長線持有既是預設傾向，更是不斷審視合格的結果，而不是盲目堅守。

投資最大的危險是沒有意識到整個局面的轉變，但是，能夠預見到大格局的變化並且有足夠執行力應對是非常困難的。價值投資意味著自下而上構建組合，當難以找到合適的重倉標的時，自然而然會出現倉位降低或者分散度提高的結果，這也就自然地進行了風險管控。

總體而言，價值投資是一個高效地把不確定的收益轉化為確定性收益的過程。價值投資不是一些估值數字，而是一套邏輯、策略，更是一種態度和價值觀。它使得投資和投資者本身都更加平衡、從容、愉悅，回歸投資的本質。

在股市，價值投資也遭遇到一些困難：比如上市公司的治理問題、信息披露和內幕交易的問題、缺乏分紅文化等等，這些問題導致價值投資在似乎成效不彰、曲高和寡。

但是，隨著資本市場的改革和開放不斷深入，相信對於投資管理人特別是大規模資金的投資管理人而言，價值投資的施展天地會越來越寬。

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