長飛光纖光纜股價的過山車 背後卻是產業的大博弈

僅隨美國康寧之後的全球第二大光纖光纜公司----長飛光纖光纜（06869）在3月24日公布了16年全年業績，營收增長20%達到81億，凈利潤增長23%達到7億，動態PE6.8。

然而，這樣良好的增長和便宜的估值卻沒能讓二級市場買賬，在業績公布后的一周內猛跌近兩成。詭異的是，股價大跌企穩后，4月10日又大漲5%。

智通財經研究發現，股價短時間反覆的背後，是市場目前對於光纖光纜今明兩年的景氣度存在較大分歧。

三大運營商下調資本開支，廣電補缺

從需求端看，在長飛發布業績之前，三大運營商分別公布了其2016年業績和今年的資本開支指引，雖然三家在營業收入和經營利潤上均實現雙升，但隨著4G投資高峰期的結束和提速降費的壓力下，它們對於資本開支已開始謹慎起來。

中移動2017年資本開支預期為1760億元，同比下降6%；電信資本開支預期為890億元，同比下降8.1%；聯通的資本開支下滑最大，由16年的721億到17年預計為450億元，下降足有37.6%。總體算下來，今年三大運營商資本開支將減少462.1億元，同比降幅為13%，小於2016年19%下滑幅度。

從移動的資本開支具體結構看也是總體對光纖需求不利，有線寬頻由255億下降47%到135億，傳輸網（不含接入部分）由369億上升4.9%到387億。

不過，在三家運營商下調開支的同時，半路殺來的廣電帶來的光纖需求卻多多少少填上了坑：廣電互聯互通項目千億投資，包含一期（總分平台建設和 2000萬戶寬頻化改造）310億元，二期（擴容和 1億用戶的寬頻化改造）690億元。

聯通集采價格未明顯上浮，還看移動集采

為應對移動在固網寬頻業務的激烈競爭，急需提升寬頻傳輸和接入能力的聯通在3月30日發布了史上規模最大的一次光纜集采， 集采項目包括普通光纜和帶狀光纜兩類產品，總採購規模達5830萬芯公里。

雖然採購量略超市場預期，但價格方面在光纖供需矛盾突出的情況下仍未能看到明顯上浮，意味著廠商議價能力弱，價格缺乏彈性。聯通此次招標採用了限價，光纖限價62元/芯公里，稍高於電信集采60元/芯公里的限價，稍低於移動65元區間的價格；摺合成光纜的價格，三家均在大約120元每芯公里的區間，價格基本穩定。

相比之下，體量巨大的移動更能決定國內的光纖需求。2014年和2015年，移動分別採購了6097萬芯公里和9452萬芯公里，採購規模全球第一，幾乎佔了需求的一半，全球需求的四分之一。

而2016年，分解估算下來移動全年集采量甚至超過1.1億芯公里，其中，去年第四季度普通光纜集采招標6114萬芯公里，為2016年11月至2017年5月的半年用量。

預計移動在今年二季度4-5月份再次啟動針對新一期半年用量光纖光纜集采。而這次集采，是移動這個議價能力最強的客戶和光纖廠之間的最新博弈，其最終決定的量價將是判斷光纖行業景氣周期階段的關鍵信息。

接入網空間已有限，海外和5G是新增點

再來看遠期決定需求的因素。目前的光纖光纜的分佈中，骨幹網：城域網：接入網的光纖芯長度比為1：5：40，可見光纖入戶是近兩年光纖光纜最大的需求拉動力量。

目前三大運營商的接入網鋪的怎麼樣呢？粗略估計4.5億家庭用戶數和0.25億企業用戶數，總計需要5億個FTTH埠。理想狀況下，假設 100%的 FTTH 滲透率和50%的在網率（在網用戶數/互聯網埠數），需要鋪設大約 9 億個光纖埠。但考慮到如果低在網率導致的低投入產出比，運營商鋪到7、8億后就會放慢甚至停滯。而2015年FTTH/O埠數為 2.6 億，2016 年這個數為 5.2 億，照此進度2017年約為7.5~8億，可見接入網會在一兩年內觸到天花板。

同時，部分廠商認為也不用太擔心光纖需求量，龍頭廠商都在走向海外，可以平滑國內需求波動，消化新增光棒產能。

除此之外，更為可觀的增量需求恐怕就是大規模5G建設了，不過這一場景的實現應該至少也要等到2019年以後。

短期仍供不應求，今年或大有緩解

從供給端看，短期光纖供應仍然緊張，部分光棒仍依賴於進口，但近年來整體光棒自給率穩步提升，主要光纜光纖上市公司保持70%以上的光棒自給率，預計在完全滿足國內光纖需求后，漲價壓力也會不復存在。

2015 年長飛、富通集團、中天科技、烽火通信、通鼎互聯幾家主要廠商光棒產能合計約 5550 噸。2016 年下半年部分廠商擴產，總產能達 6350 噸，進口缺口約在 1500 噸。2017 年 3 月 21 日，長飛潛江光棒項目投產， 2017 年上半年除長飛外亦有其他廠商有擴產項目投產，預計 2017 年年中，總產能可達 8850 噸，年底總計將達到 9300 噸每年，大約可滿足 3.1 億芯公里的需求（理想滿產情況），基本可滿足國內光纖需求，能極大減輕光纖漲價壓力。

結語

綜上分析，長飛和國內幾家同類廠商目前的估值難就難在，短期的供貨緊張使得在今年乃至明年上半年都大概率保持業績的快速增長，但產能在不斷擴張后供需關係會逐步趨向平衡。

同時這些企業畢竟屬於生產型企業，光網路的投資也有一定周期性特徵，如果後期運營商放慢投資腳步帶來採購需求降低，整個行業的估值將承受較大壓力。

具體到股票操作上，當股價過低時很可能有反彈機會，但上行空間或許已經不大，投資者還需自我斟酌。