長安期貨：基本面支撐弱 滬銅震蕩回落

5月期銅先抑后揚，消費數據的向好、低迷的美元及高漲的油價共同促進了期銅的反彈。本月來看，現貨貼水狀態難改變，或對期價形成拖累；供應較寬鬆的背景下，需求淡季將來臨；進口下滑，銅需求引擔憂；5月製造業PMI數據並不靚麗，銅消費的高峰或已過去，有望被「一帶一路」相關國家的基礎設施建設和美國基建投資所代替，這仍有較大的不確定性。從所處的宏觀環境來看，加息背景下美元有望反彈，令銅價承壓，而油價自顧不暇難以指引銅價。綜上知，6月期銅大概率會震蕩回落，操作上可逢高沽空，設好止盈止損。

本月重點關註：

1、一季度GDP

2、美聯儲6月議息會議

一、行情回顧

滬銅指數走勢

倫銅走勢

數據來源：文華財經 長安期貨投資諮詢部

5月期銅呈「V」形走勢，前期對需求和供應寬鬆的擔憂，且受整個大宗商品下行的影響，期銅大幅回調；隨後，川普的政治風險令美元指數於97附近低位盤整，原油價格在減產協議延長的預期下拉漲，給予基本金屬強力支撐，大多出現反彈。滬銅指數上月收盤下跌1120元/噸(或2.41%)，收盤價為45330元/噸。總持倉增加1.23萬手至58.1萬手，總成交量減少205.6萬手。相對地，倫銅跌幅較小，月跌0.73%。

二、現貨價格及基差變化

1.現貨市場價格

數據來源：wind資訊 長安期貨投資諮詢部

與期貨市場價格變動趨勢略有不同，5月現貨價格後期漲幅較大，這可能是因現貨需求回升所致，因處於需求旺季的末尾，下游企業備貨較為積極。

2.基差變化—現貨仍以貼水為主

基差變化

數據來源：wind資訊 長安期貨投資諮詢部

從基差變化來看，5月現貨基本維持貼水狀態，根據以往的經驗，3-5月是銅消費的相對旺季，現貨一般保持升水狀態，而今年的情況略顯不同，5月現貨由貼水向升水轉變困難，表明現貨相對期貨較弱，現貨的需求略顯不足，這對後期期價略顯不利。

3.庫存變動—外高而內低

庫存方面，LME銅庫存5月初因交倉所致而大增，這也是帶動期銅大幅下挫的主因之一，隨後則呈現逐漸不斷減少的趨勢。國內SHFE銅庫存基本延續之前的下降趨勢，不過下降的趨勢有所減弱。後期，隨著庫存的不斷減少，期銅獲得一定的支撐。

庫存變動

數據來源：wind資訊 長安期貨投資諮詢部

三、供給分析

1、精鍊銅供應增速放緩

根據國家統計局的數據，4月精鍊銅產量72.4萬噸，同比增加5.5%，比3月的同比值有所下降。同時，根據ICSG公布的數據，2017年2月全球精鍊銅產量178.5萬噸，較1月的197.2萬噸有所下滑，因此可知，全球精鍊銅供應增速有放緩趨勢。

2、加工費小幅上移，供給壓力暫緩

加工費的高低一般代表著礦廠和冶鍊廠談判能力的高低，現貨供應充足時，市場處於買方市場，冶鍊廠的談判能力就較強，相應地加工費就越高。銅冶鍊廠5月粗煉費為80美元/干噸，有小幅的回升，代表現貨供應較為充足，供應壓力有所緩解。據SMM資訊，上周國內銅精礦現貨TC成交重心繼續上移。由於進口銅精礦市場現貨充裕，整體成交重心上移至83美元/噸。

精鍊銅產量 冶鍊廠粗煉費

數據來源：Wind資訊

四、需求分析—4月需求良好，淡季來臨仍需謹慎

是最大的銅消費國，下游的需求情況對銅價起著至關重要的作用。電力行業是銅消費的最大下游，占銅消費的50%左右。4月電網基本建設投資完成額累計同比值有所回升，但比去年的整體水平仍是較弱的。空調行業是銅消費的第二大下游，4月空調產量大增，同比值也較高。汽車行業也是銅消費的重要下游，4月汽車產量下滑力度較大。房地產投資會引致對電纜、家電等的需求，因此對銅消費也起到一定的影響。4月房地產開發投資完成額累計同比值比前值上升0.2個百分點，但房屋新開工面積累計同比值有所下降。4月消費數據整體較好，但隨著消費旺季的結束，後期消費仍需保持謹慎態度。

電網基本建設投資完成額 空調產量

數據來源：Wind資訊

汽車產量 房地產數據

數據來源：Wind資訊

五、進口分析—進口下滑引擔憂

因銅消費量較大，銅進口量也對銅價影響較大。根據海關總署公布的數據，4月未鍛造的銅及銅材進口30萬噸，有較大幅度的下滑，進口量的下降也暗示國內需求的疲軟，引發市場對銅需求的擔憂，期價或受拖累。

數據來源：wind資訊 長安期貨投資諮詢部

六、其他影響因素

2017年5月份，製造業採購經理指數(PMI)為51.2%，與上月持平，持續高於臨界點。新訂單指數為52.3%，與上月持平，位於臨界點之上。5月財新製造業PMI為49.6，是11個月以來首次落入臨界點以下，製造業PMI數據略利空銅價。美國5月新增非農就業數據遠遜於預期，美元創去年大選以來新低，但6月美聯儲加息概率仍較高，且美國今年內有縮表計劃，美元向下空間有限，隨著美元的反彈，銅價將承壓。國際油價方面，減產協議延長後市場缺乏炒作熱點，或將維持區間震蕩格局，對銅價指引作用有限。

七、小結及行情展望

5月期銅先抑后揚，消費數據的向好、低迷的美元及高漲的油價共同促進了期銅的反彈。本月來看，現貨貼水狀態難改變，或對期價形成拖累；供應較寬鬆的背景下，需求淡季將來臨；進口下滑，銅需求引擔憂；5月製造業PMI數據並不靚麗，銅消費的高峰或已過去，有望被「一帶一路」相關國家的基礎設施建設和美國基建投資所代替，這仍有較大的不確定性。從所處的宏觀環境來看，加息背景下美元有望反彈，令銅價承壓，而油價自顧不暇難以指引銅價。綜上知，6月期銅大概率會震蕩回落，操作上可逢高沽空，設好止盈止損。

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