耀途資本：我們為什麼在以色列投資從0到1，在中國投資從1到N的技術創新？

口述 / （耀途資本創始合伙人）楊光

採訪/ 於麗麗

2015年6月，我和前同事白宗義兩個80后共同創立了耀途資本，專註於投資物聯網，大數據和人工智慧領域的技術創新公司。

其中，底層技術主要在以色列投資，技術應用層面則主要在進行布局，這是因為兩個國家各有其長：以色列創業公司更擅長從0到1的顛覆式創新，投資退出以併購為主，除考慮技術壁壘之外，投資以色列公司的另外一個重要考慮要素是我們能否為其帶來產業的協調效應，從而有利於相對較低估值投資有價值的項目；而廣闊的市場則更適合有一定技術壁壘但強在商業化應用的優秀公司，利用市場的優勢，在不同的細分領域有產生平台級公司的想象空間。

我倆都是理工科出身。我畢業於上海交通大學電子工程系，曾供職於微軟和韓國SK電訊從事技術研發工作，軟硬體都做過。我的搭檔白宗義畢業於復旦大學，曾在航天科工集團二院從事電子戰及軍用雷達通信系統研發及項目管理，很懂硬體。

後來我倆都在以色列基金Infinity共事多年。這是一家典型的美元基金，兩個創始人都是以色列的猶太人。一個做過以色列空軍F-16戰機飛行員，一個則做出過兩家納斯達克上市公司。當時，我們在和以色列都投項目，除重點在投資半導體、電商、企業級服務等方向外，也會去找一些以色列在這些領域更前沿的科技項目，希望通過引入以色列的前沿技術，幫我們在的被投企業去增值。

這個過程也讓我和白宗義看到，在以色列存在著很多從0到1的顛覆式創新技術，因為這個技術沒有被市場驗證，所以有時候在以色列是被低估的，但這個技術如果拿到市場龐大的美國或者得以應用，就會被更好的激活放大。

我們為什麼創業？

2015年初，看到互聯網行業流量紅利在枯竭，我們預判技術變革將成為推動未來十年經濟增長的核心驅動力，而且相比來說，技術創新類公司也有更高的收購價值：to c的商業模式創新項目只有跑第一第二才有退出可能，但技術類公司只要你在某個細分行業做到極致，都有可能被相關行業收購，作為投資來講，它有更高的壁壘和更多的退出渠道。

商業模式創新項目依賴這一最大的消費級市場，但B2B核心技術創新基本是全球競爭的格局，強在技術應用，底層技術的核心技術創新並不是目前國內的優勢，因此在技術驅動領域從事風險投資，尤其是底層技術一定要跳出單一市場，需要站在全球的高度。而一直以來的工作給了我們這樣一種視角。

2015年5月，我和白宗義決定出來創業。我們選擇的方向主要是物聯網，大數據及人工智慧。 耀途資本第一期人民幣基金募資，因為我們的選擇並不是市場上的主流方向，所以當時我們沒有大規模對外募集，主要是自有資金，加上周圍一些企業家朋友出資，規模只有五千萬人民幣，這個基金到目前投了14個項目，80%都是B2B的技術創新公司。目前60%拿到下一輪融資，並且有3家連續拿到三輪以上的後續融資，後續的投資機構里包括阿里、HTC、萬得資訊、復星集團、三星和MTK等產業巨頭。

等到2016年下半年我們募第二期基金時，因為很多投資人看到我們可以比這些專業的產業資本更早布局到一些技術類公司，以及專註，專業，基於產業鏈深度研究及生態圈整合的打法之後，二期基金募資就非常順利，很多之前的LP追加投資，一些國內上市公司的董事長，互聯網創業新貴，和民營母基金，也都投了進來。二期基金是等值三億人民幣規模。三期募資大概在預計在今年年底啟動，已經多多家母基金，上市公司確定參與，規模不低於六億人民幣。

為什麼底層技術在以色列布局？

2015年8月以來，我們累計在以色列投資布局了8家底層創新的優秀公司，涉及交互技術，感測器（激光固態雷達，雙攝底層演算法），衛星通信，智能投顧，AR光學模組，固態存儲等細分領域。

很多人會好奇，為什麼國土面積相對狹小，人口也不過800萬的以色列會有那麼多顛覆式創新。我覺得有這麼幾方面，一是它的周圍都是敵對的阿拉伯國家，政治地緣環境惡劣，本身又沒有任何自然資源，這讓他們不能做任何低附加值的創新，而是必須針對全球市場。這種情況下，以色列人不得不去從事技術類的創新。

以色列理工學院有一個校訓，就叫技術捍衛自由，創新供給世界。這個國家對這句話踐行地非常完美。從研發投入上看，以色列的研發費用比重全球最高，人均發表科研論文數量也是全球第一，全球有超過300家世界500強的公司在以色列擁有研發中心，300度家跨國企業在此進行投資與併購，包括華為、小米、聯想和上汽在內的企業在以色列設立研發中心。另外不同於矽谷的創新很多來源於斯坦福大學，以色列有很多技術創新來自於軍工，眾多的國防尖端技術被轉化為民用產品。再次，從納斯達克的上市公司數量來看，以色列排名第三，其中美國第一，第二。以色列靠600萬猶太人就能在納斯達克上市公司數量上排名第三，可見它的技術創新能力之強。

很多以色列企業在經營幾年後功成身退，主要是賣給歐美的大公司。最負盛名的案例是以色列的Mobileye公司，這家利潤只有1億多美金的公司卻以153億美金的價格被Intel收購。另外，以色列創業公司的成功率在4.7%左右，大幅高於創業公司的成功率。他們擅長在單個細分技術領域做到極致，因此儘管某些技術公司針對的市場規模不大，但因為細分領域的技術領先一般都有人有興趣買，所以兼并收購已經成為以色列初創公司主要的退出的方式，買家不乏Google、 IBM、 思科、微軟等這樣的互聯網和科技巨頭。

以色列公司的退出機制與也有較大不同：以色列公司90%通過併購退出，只有10%是通過IPO；而同樣在，大部分公司退出仍集中在IPO市場。而且更多的併購是為了充實上市公司利潤，因為資本市場的市盈率比較高，如果上市公司本身是六七十倍的市盈率，以20倍市盈率收購創業公司對上市公司來說是非常划算的。但受制於監管，國內上市公司收購虧損的技術類創業公司的案例在國內還不是很多見。

從全球產業發展的格局來看，消費類電子及企業級服務迅速從歐美日韓轉移到大陸市場，以色列底層技術與市場的結合，確實有著非常大的想象空間。以色列的每個行業里都有很多創業公司，扎在細分領域創業。像我們關注的物聯網行業，包括底層的物聯網晶元，感測器，組件、平台及不同的垂直行業應用；金融科技領域裡的支付、交易、智能投顧，區塊鏈、反欺詐等，每個細分行業都有眾多創業公司。

三個案例

我們創辦耀途資本時，有幾個投資熱點，O2O、互聯網金融等，我們研究過後，果斷戰略放棄了這幾個領域。我們覺得大部分互金創業公司並沒有能力解決核心的風控問題。相比而言，金融科技fintech，用技術手段提高傳統金融機構的效率，是一個我們堅定看好的方向，基於這些考慮，我們篩選出智能投顧，大數據徵信，反欺詐幾個細分方向。其中大數據徵信因為以色列並沒有海量數據做訓練，同時公司對數據的敏感性要求，我們只選擇在來投。

後來，在智能投顧領域，我們PreA輪投資了一家以色列公司BondIT，他們是用人工智慧演算法應用到債券投資領域的智能投顧。2015年底的時候，很多銀行和資產管理公司聽到智能投顧，都會覺得比較前沿，覺得應用還為時過早。等到2016年下半年，很多大銀行都開始推智能投顧。

在我們投資了以色列BondIT之後，我們帶創始人去跑了幾家國內銀行和資管公司去談合作，發現成功率很低，後來我們轉換思路，這種國外技術如果通過一個更懂金融科技的國內平台級公司來推廣才可以更快的得以在市場應用。

在聊了幾家后，我們發現與萬得資訊一拍即合。他們的聯合創始人表示：投資人每天坐在萬得終端前，其實並不是為了獲取交易數據和資訊，而是想獲得交易建議。比如：今天我應該怎樣交易？怎樣改變我的倉位或投資？萬得就希望未來能直接提供交易建議給投資人，這背後就需要有相應的人工智慧演算法作支撐，未來十年，金融終端會從一個數據提供商變成一個交易建議提供商，所以以色列BondIT和萬得有著很高的協同效應。

智能投顧的核心就在於背後的數據整合、數據清洗和人工智慧演算法。萬得資訊很快與BondIT建立了戰略合作，並領投了BondIT的A輪融資，共同開拓市場。萬得在有20萬個終端，如果把以色列公司的債券智能投顧做為資產管理模塊的插件應用，就可以覆蓋的主流金融機構。

通過這個項目，我們真正實踐了如何把好的以色列技術對接到市場。後來這個項目還引起國內一家金融行業巨頭的關注，並領投了B輪。他們希望藉助BondIT的技術，在打造第一家用AI驅動的資產管理公司。

在增強現實領域，經過研究我們發現 ：C端產品研發難度大，缺乏品牌認知和長期競爭力，除非是特別牛的創業團隊，否則不太適合投資。因為做面向用戶的終端產品最終會面臨與巨頭的競爭，你沒有技術上絕對的領先性怎麼和這些巨頭做競爭？所以行業里做C端產品拿到巨額融資，除了 Magic leap, Meta屈指可數。

然後我們去挖掘產業鏈最核心的環節。增強現實產業鏈里的核心技術是光學顯示和SLAM技術，其中只有光學顯示是過去消費電子行業所不具備的技術，那我們就到市場上找在光學顯示這塊做得最好的團隊，最終選中了一家以色列公司Lumus，並在2015年末投資了他們。

2016年10月，Lumus拿到了全球最大的筆記本代工廠廣達電腦、阿里巴巴和HTC共計3000萬美元的新一輪投資。我們投資了Lumus這樣的光學模組公司，未來華為、聯想、小米這樣的消費電子公司要做AR眼鏡的時候沒有必要自己做光學研發，直接採購Lumus的模組即可。所以它是一個B2B的生意，可以供應最核心的零部件給任何做終端AR產品的消費電子廠商。

像物聯網行業，最底層是感知層。感知層要做的是收集數據，不管是視頻、音頻，還是各種類型的感測器，感知層的核心是要讓很多原來沒有聯網的設備或者數據聯網，未來物聯網的設備聯網數量會越來越多，顯而易見會帶來物聯網晶元和感測器的增長。

我們在國內投資了一家做無線傳輸晶元的公司，今年預計晶元出貨量會超過兩億顆，我們也在以色列投資了最先進的手機雙攝像頭IP公司Corephotonics，他們的設計和演算法已被包括三星、Oppo、小米在內的多家智能手機廠商應用到了雙攝像頭里。雙攝是這兩年年智能手機行業的最大亮點之一，這家公司今年初也拿到了三星、聯發科和富士康的新一輪融資。

物聯網行業的中間層是平台層。物聯網平台是承載大量數據和上層物聯網應用的平台，所有監控的視頻數據，還有感測器的數據都在平台上彙集，所有行業應用都要寄生在這個物聯網平台上，相當於物聯網行業的流量入口，長期來看有非常高的價值，但平台這塊我不會選擇投以色列的平台公司，因為很難移植到來，拿不到核心的數據。我們投資了一家行業級物聯網平台，是中興通訊出來的資深團隊，目前發展非常棒，跟中移動、萬科等都有很好的項目合作，與傳統行業結合提升運營效率，有很強的變現能力。

當我們接觸到一些項目的時候，會考慮它在行業版圖裡面處於什麼位置，這個位置是不是最核心的？特別是在，怎麼做成平台，怎麼做流量入口。我個人更看好商業級的物聯網應用，比如做工業物聯網，這一塊給創業公司的機會也很大，從投資角度講可能更穩健。物聯網行業的上層就是應用層，包括智能家居、工業物聯網、智能建築、智慧醫療等眾多垂直行業應用。

如何避免投資泡沫？

和B2C等商業模式驅動創新不同，技術驅動創新領域的投資對投資機構以及團隊的專業度要求更高。不同的技術路線之爭，必須站在全球的高度審視底層技術創新，技術商業化應用的前景和現狀，同類公司和產品性能對比等等，要求投資機構必須專註，聚焦，唯有如此才能專業高效。

目前國內很多投資機構已經將核心技術驅動方面的投資作為基金的重點，但仔細研究后發現，多數機構其實並沒有技術領域的投資基因，過去幾年，很多機構的投資策略調整多次。正如前面提到，B2B核心技術創新基本是全球競爭的格局，底層技術的判別一定要跳出單一市場，需要站在全球的高度，以更寬的視角審視投資，同時需要機遇產業鏈深度挖掘和研究，才能逃離行業熱點來臨時伴隨的大量泡沫。

以智能硬體為例，過去幾年，國內至少數百家的智能硬體項目拿到了天使和A輪的投資，但是拿到B、C輪的智能硬體公司很少。 以VR行業為例，當VR整個概念火了之後，你會發現暴風，小米，樂視等均推出了自有品牌的VR設備而非通過併購的方式。2015年我們團隊在國內看了數十家VR公司，最後基本上放棄這個賽道。VR設備應用場景的限制性，用戶體驗，行業進入門檻導致到今天都沒有現象級的爆款產品出現。

作為智能終端，當設備普及率不高時，基於設備所做的內容以及應用創業基本上跑出來的可能性不大。當我們詳細梳理了VR領域的產業鏈之後，發現AR未來的應用場景更加廣闊，而且AR最核心的部分是光學顯示技術，所以 2015年底我們在以色列投資了Lumus，剛才的三個案例中已經提到。

VR領域如此，智能穿戴領域也是如此，目前絕大多數的智能手環手錶等項目在轉型或者關閉，因此，我們基本上不會在國內投資單一硬體的項目，企業優勢在於系統集成以及市場渠道，尤其是消費類電子行業，行業風口到來，具有技術優勢，供應鏈成本優勢以及品牌渠道資源的產業巨頭進來，技術壁壘不高的初創公司很難成功。基於產業鏈與全球化視角看待技術投資，可以比較容易地避開行業熱點來臨所帶來的投資泡沫。

打造生態圈閉環

投商業模式創新的項目，以共享腳踏車為例，朱嘯虎在投OFO的時候，他已經想好OFO一個月後會拿滴滴的錢，高榕在投拼多多的時候，也已經規劃好拼多多未來一定會拿騰訊的錢。真正牛的機構都會去想怎麼幫這些公司嫁接資源，從而實現爆發性增長。技術行業也不例外，我們也在積累產業里最專業的資源。

每年大概也會有幾十家A股上市公司的董事長後者董事級別的高管會和我們一起看項目，經過長期的互動，他們覺得我們團隊非常專業，很樂於與我們共同投資或者投資我們被投企業的後續倫次。

通常來講，上市公司出於市值管理的角度，會希望直接去控股或者全資收購一家有利潤的，跟它的行業有結合的公司，但實際操作起來會很困難。因為這種公司如果技術壁壘高，發展又特別好，在一定是希望單獨上市。這種情況下，上市公司和產業資本也會願意往早期走，在感興趣的細分行業，如果有特別優秀的公司，在相對早期尚未盈利的時候，就提前佔位。這樣將來無論是收購，還是單獨上市，他至少有優先權和選擇權。除了在自己公司旗下成立基金，他們還可以以LP的方式，參與到我們這種專業的早期驅動型基金，為以後的投資併購和產業整合做布局。

目前我們在物聯網、企業級服務和人工智慧領域，有眾多的產業資本和集團或者投資了我們早期投資的項目，或者和我們共同投資，或者和我們投資的企業形成了商務合作，其中包括阿里巴巴、HTC、廣達電腦、萬得資訊、Oppo、三星、聯發科和復星等。我們已經在自己專註的領域打造了很專業的技術投資生態圈。我們可以比較自信地說，新生代的技術類VC當中，和產業資本與上市公司的投資和產業整合，我們是做的很不錯。

我們很高興地看到，我們在2015年就開始布局的物聯網和人工智慧行業，逐漸成了風口。孫正義是科技行業裡面最瘋狂的投資人，他募集了1000億美金的願景基金Vision Fund，投資的方向只有兩個：一個是物聯網，一個是人工智慧。

我想他可能是這樣遊說沙烏地和阿聯酋王儲給他投了500億美元的，這些石油出產大國一定會想未來什麼會替代石油，兩種可能：

第一種結果是：未來新興科技並未能成功替代石油，所以你賣石油仍然賺著大錢，你在科技行業裡面的投資虧損微不足道。

第二種結果是：未來科技興起，大幅度替代石油，各個行業對石油的依賴性降低，你在科技里的投資可以彌補他在石油行業的損失。

這是一種對沖思路，但我想說的是，物聯網和人工智慧的春天真的到來了。