星石投資：從政府工作報告看A股投資價值

政府對宏觀經濟形勢相比過去兩年似乎更加樂觀和自信。經濟形勢是投資方向判斷的根本邏輯，宏觀經濟企穩，微觀企業盈利修復，經濟結構優化，是股市最堅實的基本面支撐；「去槓桿」的政策導向使得唯一完成去槓桿的資產類別「股市」具備了相對優勢。

3月5日，十二屆全國人大五次會議開幕，李克強總理在開幕式上作了《政府工作報告》。明星私募基金星石投資通讀今年政府工作報告的全文，細琢重要數字目標，認為政府對宏觀經濟形勢相比過去兩年似乎更加樂觀和自信。經濟形勢是投資方向判斷的根本邏輯，宏觀經濟企穩，微觀企業盈利修復，經濟結構優化，是股市最堅實的基本面支撐；「去槓桿」的政策導向使得唯一完成去槓桿的資產類別「股市」具備了相對優勢。

第一大亮點：實際GDP增速有望落在6.5%右側，今年投資股市關注名義GDP更有意義。

2017年的政府工作報告GDP增速目標從去年的6.5%至7.0%下調至6.5%左右，這個變化符合市場預期。並且首次在GDP目標之後加上「在實際工作中爭取更好的結果」，可以看出GDP6.5%的增速大概率是底線而不是中樞，星石投資依然維持之前對宏觀經濟平穩運行的判斷，預計今年GDP大概率落在6.5%右側。與實際GDP相比，名義GDP與企業盈利、營業收入的相關性更大，所以從投資的角度來看，實際GDP大概率是平穩發展，而關注名義GDP的意義更大，星石投資預計2017年名義GDP大概率會延續去年以來年的上行趨勢。

第二大亮點：積極的財政政策繼續發力，但是更加強調效率。

2017年的政府工作報告財政政策的定調繼續為積極的財政政策，由去年的「積極的財政政策要加大力度」變為「財政政策要更加積極有效」。

（1）財政赤字率與去年持平，看似財政政策實施力度減弱，實則對經濟企穩的信心增強

2017年的財政赤字率3%，與2016年持平，財政赤字的絕對規模相對2016年上升2000億元，小於去年的5600億元和前年的2700億元。

在財政總量上，財政政策的力度看似並沒有2016年的力度大，其實背後意味著在當前經濟回暖的背景下，政府對全年經濟形勢的樂觀和自信，穩增長的壓力得到了緩解，需要把更多的資源服務好供給側改革，為經濟的長期增長培育新動力。

（2）積極的財政政策更加註重結構調控，強調效率

2017年的政府工作報告強調今年赤字率保持不變，主要是為了進一步減稅降費，全年再減少企業稅負3500億元左右、涉企收費約2000億元，一定要讓市場主體有切身感受。

財政政策更加積極有效突出的重要一點在為企業降稅減費，這也是提振企業經營意願最直接有效的途徑。在政府工作報告里有一大段篇幅重點描述如何「多舉措降成本」，星石投資發現從去年的中央經濟工作會議，到政府工作報告，政府為企業降負的措施明顯增多，這意味著為企業減稅降費有望進入全面的執行階段，那麼企業的成本壓力有望得到進一步緩解，星石投資判斷2017年中小企業的投資意願也將進一步增強，製造業投資和民間投資有望延續去年下半年以來的企穩回升的趨勢。

第三大亮點：貨幣政策穩健中性，主要目的是「防風險、去槓桿、引導資金脫虛入實」。

2017年的政府工作報告中M2和社融目標均為12%，比去年下降1個百分點。政府工作報告專門提到要築牢金融風險「防火牆」，去槓桿也是今年重點工作任務之一。

在經濟基本穩住的背景下，「防風險、求槓桿」已經成為了金融領域的主要矛盾，因此M2增速小調符合預期，有利於降低全社會的槓桿率（M2/GDP）。

未來央行有可能通過對信貸投放規模進行窗口指導來降低社融規模的增速，但是並不意味著對實體經濟發展的信貸全面收緊，星石投資判斷未來信貸投向的結構將逐步優化，非金融企業的中長期貸款增速有望進一步提升，符合政策「脫虛入實」的引導方向。

第四大亮點：保持人民幣匯率穩定的信心和底氣更足。

相對於去年政府工作報告的「保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定」，今年首次提出「堅持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位」。

在目前經濟企穩的背景下，「保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位」這種說明出政府對堅持人民幣國際化、市場化的改革方向不變，同時傳遞出了政府對保持匯率穩定的自信。過去的一年，GDP對全球經濟增長貢獻30%，經濟增速再次回到全球第一，使得更加有信心有底氣保持人民幣匯率的相對穩定。

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