銀河期貨：丙烯延續弱勢 逢低買入機會

一、宏觀環境仍有隱憂 原油維持震蕩難有具體指引

1、宏觀環境仍有隱憂或有補庫需求

2017年1月，由於春節假期岔開，部分重要數據缺失，難以對經濟走勢進行有力的佐證和判斷，然而我們仍然維持前期宏觀經濟仍有隱憂的觀點。

國內製造業採購經理指數(PMI)為51.3%，較上月回落0.1個百分點，總體PMI連續第二個月出現回落，但總體仍然位於高位，回落的主要原因為庫存處於低位，新訂單小幅下滑，企業未來補庫需求預計增強，因此下月可能有向好跡象。貨幣政策方面，如果人民幣持續貶值，不排除央行加息穩定匯率的可能性。美國方面，各經濟數據均偏強，從美聯儲官員態度來看，大部分票委偏向鷹派，就目前經濟數據及官員態度來看，本次3月議息會議加息可能為五五開。

歐洲方面，歐洲經濟再次轉弱，央行態度明顯鴿派，多項經濟數據不及預期，預計歐元區貨幣寬鬆政策仍將延續。歐元兌美元匯率持續下跌。

整體來看，全球貨幣政策方面，如美元加息，則可能帶動原油回落，而央行貨幣政策如收緊，對大宗商品價格產生壓制。國內產業環境方面，雖國內宏觀經濟指標顯示愜意庫存低位有補庫需求，然而由於聚乙烯聚丙烯行業特徵，上游生產於春節期間持續累積，國內供應偏寬鬆，不排除3月上旬繼續慣性回落的可能性，宏觀環境對聚乙烯聚丙烯的影響目前整體呈偏空狀態，主要關注3月美國的議息會議，如美國不加息，可能有一波預期落空的反彈行情。

圖1:製造業PMI繼續回落但仍處於高位

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研發中心

2、凍產協議達成但美國產量增加仍為凍產協議埋下隱憂歐佩克原油日產量已經下降，俄羅斯也履行減產協議。

截至2017年2月17日，庫辛地區商業原油庫存量6304萬桶，較上月同期下降233.2萬桶或3.6%；美國商業原油庫存51868.3萬桶，較上月同期上升3038.7萬桶或6.2%。隨著油價上漲，美國鑽井數量增加，美國原油產量小幅增加。

而由於原油價格上漲，美國頁岩油產量回升，美國強勁的石油產量可能促使那些已經同意限制產量的產油國違背承諾。他表示，歷史經驗顯示，配額很快會被拋之腦後，同事，短期內市場觀察人士也將監測俄羅斯的產量數據。路透社一項調查估計，如果當前減產協議在今年6月份到期后未能延續，俄羅斯今年下半年的原油產量將創新高。

原油上漲之路波瀾重重，預計近期仍以震蕩走勢為主。

圖2:原油價格延續震蕩

圖3:美國原油庫存基本持平

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研發中心

二、新增產能仍難影響市場 開工率較低為目前供需主要影響因素

1、新增產能投放速度預計增加

2017年第一季度及第二季度期間，前期預計投產的新項目目前暫無新的進展，投產概率不高，預計3月期間新增產能帶來的壓力較小。

表1:2016年擬投產項目匯總

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研發中心

2、聚乙烯開工較高聚丙烯開工不如預期第二季度檢修高峰或有交易機會

2月期間，聚乙烯開工率維持高位，約在95%及98%之間，而聚丙烯開工率不及預期，在89%及90%之間徘徊。這是由於蒲城清潔、大唐多倫等裝置計劃外檢修造成的，而由於2016年大多聚丙烯裝置超負荷生產，2017年度計劃外檢修預計仍然較多，此外還有部分長期檢修的裝置並未包含在計劃內，因此，預計第一季度末至第二季度開工率仍將在90%一下徘徊。而藉助第二季度期間的檢修高峰，如第一季度價格持續下行，可能在第一季度末觸底，3月期間或有逢低做多的機會。

圖4:聚乙烯2017年度檢修計劃

圖5:聚丙烯2017年度檢修計劃

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研發中心

3、三月期間為聚乙烯及聚丙烯的小旺季

三月期間，為聚乙烯和聚丙烯的小旺季，聚乙烯農膜需求雖然減少，但地膜需求仍然堅挺，而春耕需要種子和化肥包裝，所需的編織袋也會為聚丙烯帶來一個小的需求高峰。

三、基差結構暫無套利空間

截至2017年2月23日，聚乙烯期貨與現貨基差為255，聚丙烯期貨與現貨基差為107.33，為歷史正常區間，暫無套利空間。

圖7:聚乙烯期現價差

圖8:聚丙烯期現價差

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研發中心

四、行情預測

1、聚乙烯聚丙烯三月上旬或延續弱勢中下旬或有逢低建倉機會

宏觀經濟對聚乙烯聚丙烯價格在三月上旬呈偏空作用，原油價格震蕩糾結難有明確指向，供應端目前庫存相對較高，然而需求端即將抬頭，因此預計聚乙烯聚丙烯的價格在三月期間將呈先抑后揚走勢。目前技術面來看，聚乙烯1705合約已達到第一支撐位9500-9600區間，如後期盤面下行有力，則下個有力支撐區間為9150；聚丙烯1705合約主要支撐位在8400-8500區間，如加速跌破，則下一個有力支撐位在8000。結合美國三月議息會議以及裝置檢修情況，需求情況，可考慮前期波段偏空操作以及在宏觀和供需方面支撐的大前提下，於適當點位和技術指標指引下準備建立多單倉位。

2、風險因素

美國及是否升息仍為影響國際宏觀環境及大宗商品整體市場氣氛的炒作主線。國內聚乙烯聚丙烯裝置的檢修和投產進度也是值得關注的因素。

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