長江證券：四月份首選估值相對較低的大金融板塊

報告要點

4月行業配置：防禦為主，關注大金融以及估值有吸引力的行業

行業配置，四月仍以防禦為主，首選估值相對較低的大金融板塊，其次選取各個板塊中業績確定性高，同時估值相對有吸引力的行業。推薦關注(金融-首推)銀行、非銀、(消費-估值處於相對低位)醫藥、(周期-估值處於低位的穩定型行業)電氣設備、電力，並關注(成長-從PEG的角度)電子等行業。

地產建築鏈：中游分化，上下游景氣延續

政策調控後下游地產銷售仍顯景氣，一二線貢獻核心增量。三月最後一周，地產銷售持續改善，強於2016年同期。結構來看，一、二線城市成交速度明顯加快，三線放緩。中游分化顯著，建材與鋼鐵礦石景氣分化。本周水泥、浮法玻璃、瀝青、管材等主要建材產品普遍漲價。而鋼礦價格均現回落，開工率小幅上升，庫存持續回調。上游景氣延續，動力煤續漲。本周動力煤價格受發電需求回暖影響環比上升，而焦煤期貨價格雖受鋼價回調影響環比轉弱。

石油化工鏈：原油價格回升，核心化工品價穩量升

上游能源，受減產協議延長預期影響，本周原油期貨價格上漲。其中Brent原油期貨合約價格較上周環比下跌4.0%；IPE輕質原油期貨價格較上周環比上升5.48%。天然氣方面，本周NYMEX天然氣期貨合約價格較上周環比上升3.60%。庫存方面，全美可利用庫存量較前一周環比下降2.1個百分點。本周核心化工品呈現價格企穩態勢。原油下游產品方面，乙烯價格與上周持平。無機化工產品方面，輕質、重質純鹼價格持續高位回落趨勢，但跌幅顯著放緩。

必須消費鏈：原材料價格維持弱勢，終端消費品提價延續

養殖，生豬出場價格自一月中旬以來連續三周下降，但養殖盈利預期企穩回升。農產品：豬肉蔬菜價格延續弱勢，小麥玉米價格穩定。蔬菜水果，蔬菜與水果價格持續回落。白酒，提價周期仍在延續，高端白酒漲價動力不減。乳製品，終端奶粉價格繼續抬升，成本端生鮮乳價格較為平穩。

可選消費鏈：耐用品銷量整體維持高位

2月份汽車銷量約194萬輛，同比大增22.37%。新能源汽車2月份銷量見底回升。家電需求穩健，短期繼續維持較高景氣度。空調銷量大幅超預期，各品種整體保持穩健增長，2月份，空調銷量1026.2萬台，同比增長71.6%，增長幅度明顯。上周，多種維生素價格持續弱勢。3月整體電影票房企穩回升。

風險提示：

無論經濟如何演變，處於中游加工業的鋼鐵行業長期虧損的可能性幾乎為零；

公司在產量方面的增長將進一步保障業績

正文

四月市場展望：保持謹慎，市場不便宜，未來不樂觀

四月我們對於市場整體保持謹慎。一方面，雖然前期市場以藍籌估值修復為主，但在當前位置上，目前市場的估值並不便宜，無論從整體估值、龍頭估值還是高估值公司佔比來看都是如此，因此此時的市場要持續上漲需要更多的樂觀因素出現；但另一方面，當前的市場情況並沒有朝著樂觀的方向發展，表現為持續的地產調控以及流動性預期持續收緊。而根據前期春季躁動的經驗來看，市場會對經濟的觀點有提前的反應，因此，我們認為「春季躁動」將終結，四月份市場應保持謹慎。

整體來看，我們認為四月份行業配置應以防禦為主，首選估值相對較低的大金融板塊，其次選取各個板塊中業績確定性高，同時估值相對有吸引力的行業。推薦關注銀行、非銀、醫藥、電氣設備、電力等行業。

從防禦性角度出發，我們認為大金融板塊更具有性價比，推薦關注銀行與非銀金融。對於消費品，我們認為其中的龍頭板塊，例如家電、白酒等板塊的估值已經接近頂峰，未來估值進一步擴張還需要業績預期的持續提升。推薦關注其它估值處於相對低位的消費品，如醫藥。對於周期板塊，我們整體並不樂觀。從過往經驗來看，歷史上經濟最終被證偽的周期中，春季躁動結束之後一個月內，周期股通常都會出現顯著調整。不過在周期行業中，我們認為可以關注一些估值處於低位的穩定型的行業，例如電氣設備與電力行業。對於成長股，我們認為目前尚不具備整體上漲的市場條件。從PEG的角度，我們認為目前成長行業中電子行業值得密切關注。

此外，從自下而上的角度，投資者四月份應關注一季報行情，在過去四年中，4月份一季報高增長公司超額收益分別為4.4%、2.5%、5.4%與6.8%，平均來看，月度超額收益為4.76%。由於目前一季報尚未開始披露，我們無法從自上而下角度去分析行業一季報情況，不過我們自下而上的收集了部分行業龍頭一季報情況以及是否超預期。供各位投資者參考。

投資鏈

(一)地產建築鏈：中游分化，上下游景氣延續

1、下游房地產：銷量整體持續改善，一二線成交加速

地產銷量：三月最後一周，地產銷售持續改善，強於2016年同期。結構來看，一二三線銷量表現明顯分化。其中，一、二線城市成交速度明顯加快，三線城市成交顯著放緩。3月最後一周，30城商品房成交面積達530萬平方米，周漲幅達8%，增速較上周持平。分城市來看，一線成交量本周增速環比上升47個百分點至46%，顯著強於16年同期；二線周增速環比上升24個百分點至21%；三線周增速環比下滑54個百分點至-23%。

地產庫存：三月最後一周，商品房庫存量環比小幅下降。其中按套數計算，十大城市商品房本周可售套數為57.61萬套，相較上周環比小幅下降0.22%，相較去年同期同比下降15.16%。結構上依然有所分化，一線城市庫存量小幅回升。一線城市商品房庫存量當周值17.66萬套，較上周環比小幅上升0.33%，較去年同期同比下降19.48%，二線城市商品房庫存為39.95萬套，較上周環比下降0.46%，較去年同期同比下降13.11%。

土地供應：土地市場本周呈現量跌價升，交易量低於去年同期。3月最後一周，100大中城市土地供應佔地面積達802萬平方米，周環比下降40%，交易量較去年同期同比下降38%。土地掛牌價格周均價為2589元/平方米，周環比上漲57%，成交價格顯著高於近年同期，同比漲幅達50%。

2、中游工程機械：2月增速繼續超預期，高景氣延續

2月挖機、推土機、裝載機銷量增速均超預期，受基建投資等帶來的持續需求好轉及二手機出清影響，2月份全國主要製造企業挖掘機銷量為14530台，同比增速高達298%，主要企業推土機國內銷量同比增速達97%，此外裝載機銷量同比增速達110%。

1-2月建築新簽合同額同比增速已恢復至去年末水平，同期建築新開工面積累計同比增速仍顯著高於去年全年。建築1-2月新簽合同額為2232億元，較去年同期累計同比上漲22.17%，逐漸恢復至16年年末增速，此外建築1-2月新開工面積累計同比增長27.15%，較上月放緩，但依然高於16年全年年同比增速。此外，建築1-2月竣工面積累計同比下降3.73%，施工面積累計同比上升11.91%。

工程機械銷量方面，受建築新開工面積增長較大影響，挖機、推土機、裝載機銷量均增速較快。其中，2月全國主要製造業企業挖掘機銷量同比增速高達298%，2月推土機銷量當月同比增速為85.04%，受國內基建投資熱潮利好拉動影響，推土機國內銷量當月同比增速高達97.0%。此外2月全國26家主要生產企業裝載機銷量當月同比增速高達110%，其中3噸及以上裝載機銷量同比增速較快為114%。參考近期建築業新簽合同額及新開工面積累計保持較高同比增速，2月工程機械銷量延續去年末以來較好行情。

3、建築材料：價格普遍改善，瀝青庫容量持續高增

建築材料方面，本周水泥、浮法玻璃、瀝青、管材等主要建材產品價格均環比上升，其中浮法玻璃現貨價格環比微降0.49%，在產日熔量及產能均小幅提升，庫存量持續回落；瀝青價格本周結束2月中旬以來下降趨勢，較上周環比上漲1.70%，庫存量持續高增。此外，東北及華北地區PP粒管材價格環比上升。

水泥：部分地區價格環比上漲。本周華東地區PO42.5水泥價格341.29元/噸，較去年同期同比上漲35.0%，同比仍保持較高增速。西南、東北、西北地區PO42.5水泥價格同比增速較大分別為33.74%、14.62%、29.55%，較上周分別環比小幅上漲1.0%、0.58%、1.52%。此外華北地區本周水泥價格較上周持平，中南地區水泥價格較上周小幅下降0.89%。預計受開工旺季需求帶動及供給端企業謹慎復產影響，水泥漲價行情持續，短期內仍舊具備漲價動能。

玻璃：價格環比微升，產能小幅提升，庫存持續回落。本周全國主要城市浮法玻璃現貨平均價為72.15元/重量箱，環比微降0.49%，同比仍保持23.3%的較高增速。浮法玻璃本周價格整體小幅上升，其中廣州、武漢地區價格分別環比上升1.41%、1.93%。產量方面，浮法玻璃在產日熔量較上周環比增加200噸，總產能增加0.06億重量箱，產能利用率為71.06%。從庫存方面來看，浮法玻璃生產線庫存量環比小幅下滑0.45%至3352萬重量箱，自3月初達庫存高位以來近期持續回落。

瀝青：價格本周回暖結束下降勢頭，庫存量持續高增。本周瀝青期貨合約結算價較上周環比上升1.70%至2626元/噸，相較上年同期同比增速為49.2%，結束2月中旬以來瀝青價格下降趨勢。瀝青全國可用庫容量持續攀升，同比增速約80%。本周瀝青可用庫容量達45.51萬噸，相較上年同期同比增速達到79.8%，庫容量增速自年初以來持續加快。此外，石油瀝青裝置整體開工率較上周下降1.0個百分點至52.4%。

管材：PP粒管材價格環比上升。本周東北地區PP粒(PA14D(管材))價格為10430元/噸，相比上周環比小幅上升0.48%，相比上年同期增長6.43%，同比增速較上周加快0.5個百分點。本周華北地區PP粒(B8101(管材))價格為10500元。/噸，較上周環比上升2.94個百分點，較去年同比增長6.60%，同比增速較上周加快3.0個百分點。

4、鋼鐵與鐵礦石：鋼材庫存持續回調，鋼、礦價格環比下降

鋼鐵：價格回落，開工率小幅上升，庫存持續回調

鋼鐵方面，鋼鐵價格本周環比下降，產量環比上升、開工率上升，鋼鐵庫存量持續下調。本周Myspic綜合鋼價指數為132.22，環比下降2.77%。此外全國及唐山鋼廠高爐開工率較上周環比上升，主要鋼材品種庫存持續回調，僅熱卷庫存小幅上升。

鋼鐵價格：價格環比下降。本周Myspic綜合鋼價指數為132.22，較上周環比下降2.77%，同比增速為44.14%，增速持續放緩。此外長材、扁平、螺紋、熱卷、線材等品種的鋼鐵Myspic指數分別較上周環比下降2.30%、1.24%、0.19%、1.02%、0.40%。

鋼鐵產量及開工率：產量持續增加，高爐開工率上升.截至3月22日全國主要鋼廠螺紋鋼產量為291.28萬噸，較前一周環比上升0.60%。其中華東地區螺紋鋼產量139.84萬噸，較前周環比上升2.30%，南方地區螺紋鋼產量環比下降2.64%。此外，全國主要鋼廠線材產量為126.28萬噸，較前周環比增長2.98%，產量持續增加。開工率方面，本周鋼廠高爐開工率較上周上升，全國高爐開工率較上周環比上升0.83個百分點至77.35%，河北高爐開工率較上周環比上升0.32個百分點至82.22%。

鋼鐵庫存：主要鋼材品種庫存持續回調。本周主要鋼材品種庫存量合計1424.16萬噸，較上周環比下降2.63%。本周線材庫存量較上周環比下降2.62個百分點，熱卷(板)庫存量較上周環比上升1.46個百分點，而包含上海地區全部倉庫統計口徑的螺紋鋼庫存量本周為687.59萬噸，較上周環比下降4.80個百分點，螺紋鋼庫存量持續回調。

鐵礦石：價格持續回落，港口庫存延續年初以來上升趨勢

鐵礦石價格：價格持續下降。本周Myspic綜合礦價指數為90.30，較上周環比下降3.94%，3月中旬以來鐵礦石價格高位盤整，當前較去年同期漲幅逐漸回落至43.11%。

鐵礦石庫存：港口庫存量環比上升。本周鐵礦石45港口合計庫存量較上周環比小幅上升0.70%，延續自年初以來庫存量增加趨勢。

5、煤炭：焦煤價格下降，動力煤價格環比上升

煤炭方面，本周焦煤期貨價格受鋼價回調影響環比下降，預計隨鋼廠開工率上升，短期焦煤價格具有上漲動力，動力煤價格受發電需求回暖影響環比上升。煤炭庫存方面，上周鋼廠、港口、發電廠煤炭庫存量分別較上周環比上升4%、27%、5%。

煤炭價格：焦煤期貨價格環比下降、動力煤期貨價格小幅上升。本周焦煤期貨收盤價較上周小幅下降4.34%至1235.0元/噸，受下游發電需求拉動，動力煤期貨合約價環比上升4.09%至636.8元/噸。現貨方面來看，截至3月24日煤炭價格指數為158.9，較前周環比小幅微升0.13%。其中優質、中等及低質動力煤價格指數同比增速分別較前周環比加快0.38%、0.27%、0.26%，而配焦精煤價格指數較上周環比下降0.11%。

煤炭庫存：鋼廠、港口、發電廠庫存均環比上升。本周國內樣本鋼廠及獨立焦化廠煉焦煤總庫存本周攀升至845.65萬噸，環比上升3.92%；六港口煉焦煤庫存合計299.80萬噸，較上周環比大幅上升27.30%；六大發電集團本周煤炭庫存合計981.95萬噸，環比上升5.15%，而六大發電集團3月耗煤量合計為2027.48萬噸，較上年同期同比上升18.39%，此外六大集團煤炭庫存可用天數為14.96天，較上周環比大幅上升8.47%。

(二)石油化工產業鏈：原油價格回升，核心化工品價穩量升

1、上游能源：延長減產協議預期下油價攀升，天然氣需求平穩

原油

原油方面，本周原油價格小幅攀升，其中Brent原油期貨合約價格較上周環比下跌4.0%；IPE輕質原油期貨價格較上周環比上升5.48%。原油庫存方面，截至3月24日而全美原油和石油產品庫存合計環比微降0.29%，同比增長0.45%。此外，截至3月20日國內港口石油焦庫存量較前一周環比大幅上升28.57%。

原油價格：受減產協議延長預期影響，本周原油期貨價格上漲。本周布倫特原油期貨結算價52.83美元/桶，較上周環比上升4.0%，本周IPE輕質原油期貨結算價50.6美元/桶，較上周環上升5.48個百分點。雖然近期美國活躍鑽機數持續增加激發全球對原油供應過剩的擔憂，但在對亞洲和歐洲經濟前景持有的樂觀信心及前期減產協議有望延長的預期下，本周原油價格小幅回升。

原油庫存：全美原油和石油產品合計庫存量小幅微升.截至3月24日全美原油和石油產品(包括戰略石油儲備)庫存量合計達到20.29億桶，較去年同期同比小幅增加0.45%，同比增速持續放緩。此外同期全美商業原油庫存量達53398萬桶，較前一周環比增加86.7萬桶，環比增速0.16%，較去年同期同比增加5.99%。

原油產品：國內港口石油焦庫存量環比上升，汽油價格較上周持平。截至3月20日國內主要港口石油焦庫存量71.1萬噸，較前一周環比大幅增加28.57%，較去年同期同比下降30.43%，但近期同比降幅持續回暖。汽油方面，本周北京地區93號無鉛汽油價格較上周持平保持在5900元/噸，國內汽油價格自2月中旬以來持續下降趨勢。

天然氣

天然氣方面，本周NYMEX天然氣期貨合約價格較上周環比上升3.60%。庫存方面，全美可利用庫存量較前一周環比下降2.1個百分點。

天然氣價格：天然氣期貨價格環比上升。本周NYMEX天然氣期貨收盤價相比上周環比上升3.60個百分點，收於3.19美元/百萬英熱單位，維持自2月末以來上漲趨勢。國內方面，截至3月20日全國液化天然氣LNG市場價格為3360.3元/噸，較前一周環比下降1.07%。

天然氣產量及庫存：全美天然氣可利用庫存量環比下降。上周全美可利用天然氣庫存量位2049十億立方英尺，較前周環比下降2.1個百分點，與去年同期相比下降16.9個百分點。

2、中游化工產品：價格出現分化，乙烯持平、純鹼跌幅放緩

本周核心化工品呈現價格企穩態勢。原油下游產品方面，乙烯價格與上周持平，線型低密度聚乙烯及PVC價格均較上周下降，聚丙烯價格較上周持平，環氧丙烷價格環比上漲。無機化工產品方面，輕質、重質純鹼價格持續高位回落趨勢，但跌幅顯著放緩，32%離子膜燒鹼價格本周價格持平。此外液氯、電石價格較上周持平。化學纖維方面，滌綸長絲、滌綸短纖價格均持續下跌，PTA價格持續回調。

原油下游產品

乙烯價格與上周持平，線型低密度聚乙烯(LLDPE)與PVC價格均環比下降。本周乙烯(CFR東南亞)現貨中間價與上周持平，保持在1035美元/噸，較年初價格上漲幅度縮窄至5.07%。本周LLDPE完稅自提價較上周環比下降2.27%至 9250元/噸。本周聚氯乙烯PVC(電石法)市場價格較上周小幅下降1.65%，收於6147元/噸。

聚丙烯價格與上周持平，環氧丙烷價格環比上漲。本周聚丙烯期貨合約價格較上周持平保持至8679元/噸，此外華東地區環氧丙烷市場價本周價格收於10150元/噸，較上周環比上漲2.53%，環氧丙烷可用於生產硬質泡沫，下游主要為冰箱冷櫃行業，當前環氧丙烷價格較去年同期上漲幅度為17.24%，近期同比增速持續上漲。

無機產品

輕質重質純鹼價格降幅放緩。其中，全國輕質純鹼價格較上周環比持續下降1.52%至1811元/噸，全國重質純鹼價格較上周環比小幅下降0.79%至1757元/噸，全國32%離子膜燒鹼價格較上周持平仍為1054元/噸。整體來看，全國輕質及重質純鹼價格自年初高位以來均呈下降趨勢，但降幅逐漸放緩，而32%離子膜燒鹼價格近期高位趨穩。

液氯、電石價格均較上周持平。華東地區液氯市場價較上周持平仍為150.5元/噸，電石價格較上周持平仍為3050元/噸，液氯電石價格2月中旬以來持續下調，近期趨穩。

化纖產品

滌綸長絲與滌綸短線價格持續下跌趨勢。本周全國滌綸長絲(DTY 150D/48F)市場價格較上周小幅下跌1.80%至9550元/噸，自2月中旬以來價格呈現高位持續回落趨勢。此外本周華東地區滌綸短纖市場價格較上周環比下降1.27%，近期價格仍承壓。

滌綸長絲與滌綸短線價格持續下跌趨勢。

消費鏈

(一)必須消費：原材料價格維持弱勢，終端消費品提價延續

1、養殖農化：豬價持續低迷，養殖盈利小幅回升

養殖：生豬出場價格自一月中旬以來連續三周下降，但養殖盈利預期企穩回升。3月最後一周生豬出場價格下降至15.89元/千克，飼料價格小幅下降；豬料比價維持上周水平，生豬養殖預期盈利小幅回升。目前來看，生豬出場價格預計未來會持續下降，生豬養殖盈利中期趨勢依然向下。

農化：國內尿素批發價持續上漲，三月最後一周上漲至1768元/噸，繼續創造年內最高價格；國內氯化鉀批發價格略微回落，三月最後一周批發價格為2437元/噸；硫酸鉀複合肥價格繼續保持穩定，為2185元/噸，草甘膦價格繼年初以來從高位回落，預計未來市場價將持續下降。

2、農產品：豬肉蔬菜價格延續弱勢，小麥玉米價格穩定

豬肉：生豬與豬肉平均價格持續回落。22個省市生豬平均價下降至15.89元/千克，豬肉價格下降至24.01元/千克，為一年內最低價格；仔豬價格相比上周小幅下降，為51.62元/千克。

蔬菜水果：蔬菜與水果價格相比1月份的高點持續回落。28種重點蔬菜價格與上周持平，繼續保持在4.05元/千克，水果價格相比上周小幅上升，7種重點監測水果價格相比上周環比上升0.8%，為5.30元/千克。

小麥玉米：小麥現貨價格持續上漲，玉米現貨價環比上升。小麥現貨價自去年6月持續上升，自最低點累計上漲19%，上周價格繼續刷新年內最高價格，為2640元/噸。玉米價格半年以來持續下跌，本周有所回升，相比於最低點上升至1642.65元/噸。

大豆白糖：大豆價格穩定。南寧白砂糖現貨平均價相比於去年11月份的高點有所回落，本周環比有所下降，目前現貨價格為6650元/噸。大豆現貨價格持續保持穩定，本周價格維持上周水平繼續保持在3620元/噸。

3、食品飲料：漲價周期延續，高端白酒，嬰幼兒奶粉均現提價

白酒：提價周期仍在延續，高端白酒漲價動力不減。上周，高端白酒價格小幅上調延續漲價趨勢。飛天茅台(53度，500ml)價格維持在1299元高位，而五糧液(52度，500ml)價格繼續上調11元至899元。中端白酒價格呈現震蕩態勢。夢之藍價格在連續兩周回落後再度企穩回升至477元/瓶，劍南春價格維持上周水平。

乳製品：終端奶粉價格繼續抬升，成本端生鮮乳價格較為平穩。上周，主產區生鮮乳價格同環比較前周持平，同比增速達-0.3%，環比增速為3.5%。上周，國內外品牌嬰幼兒奶粉零售價繼續小幅上調，終端價格分別達218元/公斤、170元/公斤。

4、紡織：原材料價格普遍出現回落

棉價：上周，成本端棉價、滌綸、黏膠均出現回落。328 級棉現價小幅回落至15859元/噸。137級長絨棉價格環比小幅回落，本周價格為21500元/噸。粘膠短纖市場價格加速回落，價格為16500元/噸；滌綸短纖價格短期持續下降趨勢，價格為7600元/噸。

(二)可選消費：耐用品銷量整體維持高位

1、汽車：2月份汽車銷量回暖，新能源汽車低位企穩

2月份汽車銷量約194萬輛，同比上升22.37%，宏觀經濟復甦仍未證偽，以及國內千人保有量較低，汽車行業有望繼續保持低速增長；新能源汽車2月份銷量回暖，2月份新能源汽車銷量為1.9萬輛，環比大增236%，相比去年同期同比上升39%；經歷一月的低迷之後，新能源汽車明顯好轉，隨著目錄發布以及地方補貼的不確定因素落地，新能源汽車在未來可能繼續保持增長態勢。

2、家電：空調銷量大幅超預期，各品種整體保持穩健增長

2月份，空調銷量1026.2萬台，同比增長71.6%，增長幅度明顯。2月份冰箱銷量486.6萬台，同比增長9.4%，洗衣機銷量431.9萬台，同比增長8.7%，LCD TV銷量為579.5萬台，同比增長-11.7%。

除了LCD TV出現回落外，其他大家電增速均出現顯著改善，總體仍保持穩定增長趨勢。考慮到地產回暖帶來的滯後效應，預計家電行業短期內繼續維持較高景氣度。

3、醫藥影視：維生素價格持續弱勢，電影票房企穩回升

醫藥：維生素A價格較上周下滑2元/千克至 203元/千克，年內總體趨勢向下；維生素B1價格維持年內上漲趨勢，本周價格為380元/千克；維生素E價格低位企穩，但相比於年內最高點的87元/千克，已經下降37%，本周價格為54元/千克。

影視：3月最後一周票房環比企穩回升，本周票房收入為8.68億元，和去年同期持平。電影觀影人次達2538萬人次。