中國2月進口大增44.7% 貿易帳出現逆差

編者按：據海關統計，今年前2個月，進出口總值3.89萬億元人民幣，比去年同期(下同)增長20.6%。其中，出口2.09萬億元，增長11%；進口1.8萬億元，增長34.2%；貿易順差2936.5億元，收窄46.1%。

導讀：

前2個月 外貿進出口主要呈現這些特點

鄧海清：春節因素是導致貿易逆差主因

2月外匯儲備重返3萬億美元上方

前2個月 外貿進出口主要呈現這些特點

一、一般貿易進出口增長。前2個月，一般貿易進出口2.18萬億元，增長20.5%，占我外貿總值的56%，與去年同期基本持平。其中出口1.11萬億元，增長5.4%，占出口總值的53.1%；進口1.07萬億元，增長41.5%，占進口總值的59.4%；一般貿易項下順差438.7億元，收窄85.4%。同期，加工貿易進出口1.12萬億元，增長15.5%，占我外貿總值的28.9%，比去年同期回落1.3個百分點。其中出口7156.2億元，增長14.3%，占出口總值的34.2%；進口4083.2億元，增長17.8%，占進口總值的22.7%；加工貿易項下順差3073億元，擴大10%。

此外，以海關特殊監管方式進出口4222.8億元，增長31.3%，占我外貿總值的10.9%。其中出口1299.2億元，增長11.9%，占出口總值的6.2%；進口2923.6億元，增長42.3%，占進口總值的16.3%。

二、對歐美日東盟等市場進出口增長。前2個月，歐盟為第一大貿易夥伴，中歐貿易總值5830.2億元，增長15%，占我外貿總值的15%。其中，我對歐盟出口3565.9億元，增長8.7%；自歐盟進口2264.3億元，增長26.4%；對歐貿易順差1301.6億元，收窄12.6%。美國為第二大貿易夥伴，中美貿易總值為5473.1億元，增長18.9%，占我外貿總值的14.1%。其中，我對美國出口3837.8億元，增長11.5%；自美國進口1635.3億元，增長41%；對美貿易順差2202.5億元，收窄3.5%。

前2個月，東盟為第三大貿易夥伴，與東盟貿易總值為4748.2億元，增長24.2%，占我外貿總值的12.2%。其中，我對東盟出口2552.3億元，增長14.7%；自東盟進口2195.9億元，增長37.4%；對東盟貿易順差356.4億元，收窄43.2%。日本為第四大貿易夥伴，中日貿易總值為2942.9億元，增長20.1%，占我外貿總值的7.6%。其中，對日本出口1392.6億元，增長9.1%；自日本進口1550.3億元，增長32%；對日貿易逆差157.7億元。

三、民營企業、外商投資企業和國有企業進出口均增長。前2個月，民營企業進出口1.42萬億元，增長18.8%，占我外貿總值的36.5%，較去年同期下降0.6個百分點。其中，出口9344億元，增長10.1%，占出口總值的44.7%；進口4863.4億元，增長40.1%，占進口總值的27%。同期，外商投資企業進出口1.76萬億元，增長17.3%，占我外貿總值的45.1%。其中，出口9224.4億元，增長11.7%，占出口總值的44.1%；進口8327.5億元，增長24.1%，占進口總值的46.3%。

此外，國有企業進出口6998.6億元，增長35.6%，占我外貿總值的18%。其中，出口2331.8億元，增長11.9%，占出口總值的11.1%；進口4666.8億元，增長51.7%，占進口總值的26%。

四、機電產品出口增長，紡織服裝等部分傳統勞動密集型產品出口下降。前2個月，機電產品出口1.22萬億元，增長13.8%，占出口總值的58.4%。其中，電器及電子產品出口5384.8億元，增長14.4%；機械設備3513.7億元，增長10.2%。同期，服裝出口1433.3億元，下降4.4%；紡織品979.9億元，下降0.6%；鞋類509.6億元，增長4%；傢具485.6億元，下降0.7%；塑料製品354.4億元，增長12.6%；箱包246.5億元，增長7%；玩具169.9億元，增長34.3%；上述7大類勞動密集型產品合計出口4179.2億元，增長1.1%，占出口總值的20%。此外，肥料出口330萬噸，減少13%；鋼材1317萬噸，減少25.7%；汽車12萬輛，增加35.8%。

五、鐵礦砂、原油、煤等主要大宗商品進口量價齊升。前2個月，進口鐵礦砂1.75億噸，增加12.6%，進口均價為每噸532.1元，上漲83.7%；原油6578萬噸，增加12.5%，進口均價為每噸2673.6元，上漲60.5%；煤4261萬噸，增加48.5%，進口均價為每噸640.7元，上漲1.1倍；成品油498萬噸，減少5.9%，進口均價為每噸3305.6元，上漲48.6%；初級形狀的塑料472萬噸，增加30.9%，進口均價為每噸1.12萬元，上漲9.7%；鋼材218萬噸，增加17.6%，進口均價為每噸6993.2元，上漲6.3%；未鍛軋銅及銅材72萬噸，減少15.8%，進口均價為每噸4.31萬元，上漲31.5%。

此外，機電產品進口7794.6億元，增長22.2%；其中汽車16萬輛，增加41.3%。

六、外貿出口先導指數繼續上升。2月，外貿出口先導指數為40.2，較上月上升1.2。其中，根據網路問卷調查數據顯示，當月，出口經理人指數回升0.1至41.6；新增出口訂單指數、經理人信心指數分別回升0.2、0.6至44.1、47.8，企業綜合成本指數回落1.2至21.6。(海關總署)

鄧海清：春節因素是導致貿易逆差主因

3月8日，2月進出口數據公布，出現2014年2月以來的首次貿易逆差。2月貿易帳(按人民幣計)-604億，預期1725億，前值3545億；2月進口同比(按人民幣計)44.7%，預期23.1%，前值25.2%；2月出口同比(按人民幣計)4.2%，預期14.6%，前值15.9%。

在本文中重點回答下面的問題：結合3月7日公布的外匯儲備數據意外回升，罕見的貿易逆差和意外的外儲回升形成了鮮明的對比，誰才是人民幣匯率真正的信號彈？

本次進出口數據的主要特點是：進口遠超預期，出口不及預期，罕見貿易逆差，為2014年2月以來首次。我們的理解是，春節因素是貿易逆差最為關鍵的因素，進口的價格因素高於數量因素，但數量回升也不容否認。

春節因素是導致貿易逆差的主要因素，3月將大概率恢復貿易順差。從歷史數據上看，春節之後的首個月幾乎必然會出現貿易順差大幅減少甚至為負的情況，典型的例子包括：1、2015年2月末春節，3月的貿易差額由2月的3700億人民幣銳減至3月的180億；2、2012年1月末春節，2月貿易差額由1月的1700億(順差)銳減至2月的-2000億(逆差)。此次2017年春節為1月末，與2012年春節時間幾乎相同，因此也同樣出現貿易差額的急劇減少甚至貿易逆差，這是季節性因素的正常結果。從歷史數據看，春節因素消失之後，貿易差額將恢復正常，可以預計3月大概率會貿易順差。

春節因素導致貿易差額減少甚至逆差的具體解釋：企業在春節前提前安排出口，以減少庫存成本，導致春節前的出口激增；而在春節后才進口生產，以避免節前進貨卻無法生產導致的庫存成本，導致春節后的進口激增；若春節恰好位於月末或者月初，則會導致前後兩個月的進口和出口形成巨大剪刀差，例如2012、2014、2015、2017年。相反，若春節位於月中，則儘管也會有進出口剪刀差，但其效應會減少很多，例如2013、2016年。從貿易差額數據來看，確實符合上述判斷，2012、2014、2015、2017年春節后首月貿易差額減少程度遠高於2013、2016年。

圖1 2012、2014、2015、2017年貿易差額急劇減少

進口遠超預期，主要因為價格因素、春節因素疊加，與基數因素也有關係，但不能忽視實體經濟確實在回暖。按照重要性排序，進口同比創2012年以來新高的解釋是：1、價格因素，與2016年年初相比，原材料進口價格飆漲，是導致進口快速回升最主要原因；2、春節因素，如前所述，由於春節后開工的需求，導致春節后首月的進口激增，是導致進口超預期的主要原因；3、基數因素，也是導致進口同比高位的原因之一，但是需要注意2月基數比1月要高，因此基數效應只能解釋一部分；4、數量因素，如果只看代表商品的進口數量，進口回暖的幅度要小很多，但這才與經濟緩慢回暖的情況相匹配(工業增加值、GDP為剔除價格因素的實際增速)，實際進口與2014-2015年相比確實出現了回暖，這是不容否認的。

出口增速不及預期，主要與出口提前至春節前有關，因此看1-2月累計同比更有意義，出口回暖趨勢並未發生變化，只是沒有1月出口顯示的那麼好。1、出口確實在趨勢性回暖，與海外經濟持續回暖一致；2、出口回暖也有價格因素，多數出口商品的出口金額同比高於數量同比；3、出口提前至春節前，導致1月出口增幅過大，2月有所修復，1-2月累計同比更能反映真實情況。

如何理解2月貿易逆差對人民幣匯率的影響？最為直觀的想法是，2月超預期貿易逆差，導致市場美元需求增加，利空人民幣匯率，但我們並不這樣認為。結合2月外匯儲備數據，我們反而可以得出人民幣貶值壓力可能釋放完成的結論，人民幣在2017年可能逆轉貶值趨勢。主要邏輯是：2月央行未乾預市場，貿易部門逆差意味著金融部門順差，2014年以來的資本流出趨勢可能發生變化。詳細解釋是：

外匯市場的參與方有三個：貿易部門、金融部門、央行，如果央行不參與外匯市場，則表現為官方外匯儲備不變(央行沒有買賣美元，或者凈買賣差額為零)，這是2月發生的情況，2月外匯儲備結束連續7個月的下降(凈增加與外匯資產估值波動有關)。

簡單起見不考慮央行，則可以近似認為2月貿易部門和金融部門買賣美元規模相等，由於貿易部門為逆差，因此金融部門必然是順差，這意味著資本外逃變為資本內流。這一方法被稱為殘差法，這一方法較為粗糙，未考慮貿易與結售匯的時間差、資產價格變動、漏損等，但大體可以反映趨勢。2014年以來，使用上述方法估算的金融部門持續逆差，此次2月表明資本流出趨勢可能出現逆轉。

但需要強調，貿易數據和外匯儲備數據具有較強的波動性，特別是殘差法單個月很難反映趨勢，因此至少需要3月甚至4月的貿易數據和外匯儲備數據進行確認。

我們認為，2017年人民幣匯率大概率逆襲，2014年以來的人民幣貶值趨勢大概率在2017年結束，主要理由是中美四大背離消失：經濟增長，經濟企穩回升、中美經濟方向不再背離，過去兩年經濟向下，美國經濟向上；貨幣政策，央行由略偏寬鬆到中性、中美貨幣政策方向不再背離，過去兩年寬鬆，美國緊縮；匯率政策，川普並不希望美元過度強勢，而過去兩年美元持續大幅升值；資產價格泡沫，房地產調控、資產價格泡沫有可能得到控制。

對於資本市場而言，需要認識到2月貿易逆差只是春節因素導致的正常現象，應當避免貿易逆差人民幣貶值壓力資產下跌的簡單線性邏輯。海清FICC頻道認為，對股票市場，仍然維持股市長期健康牛觀點不變，對債券市場，維持2017年一季度震蕩市的判斷不變，對外匯市場，看好2017年人民幣匯率表現。

2月外匯儲備重返3萬億美元上方

央行昨日公布的外匯儲備規模數據顯示，2017年2月末，外匯儲備規模為30051.24億美元，較1月末上升69億美元，是近8個月以來的首次回升。這是上月外匯儲備略低於3萬億美元整數關之後，重返3萬億美元以上。

國家外匯管理局有關負責人在答記者問時表示，2月份，跨境資金流動整體比較平衡，國際金融市場上非美元貨幣對美元匯率總體貶值，但資產價格出現上升，外匯儲備所投資的貨幣和資產之間發揮了此消彼長的分散化效應，這些因素綜合作用，外匯儲備規模穩中有升。

根據招商證券首席宏觀分析師謝亞軒的估計，2月匯率折算因素的影響為-156億美元。考慮進該因素，央行官方外匯儲備實際增長225億美元，而1月該值為-393億美元。這一指標出現顯著回升，而此前連續7個月均為負值。

謝亞軒進一步指出，「8·11匯改」之後，央行始終是外匯市場供需缺口的供給方，這與外匯持有結構有關。今年以來，隨著人民幣匯率預期的穩定，外匯市場供求狀況出現改善，2月外匯市場供需自求平衡，不需央行繼續向外匯市場供給流動性，這是外儲不降的主要原因。

2月份外匯儲備上升，也與資產價格有關。九州證券全球首席經濟學家鄧海清指出，2月份美國、歐盟、日本債券收益率均下降，導致債券價格上升，產生資產價格重估效應，外匯儲備估值上升。謝亞軒也指出，2月外匯儲備上升可能與儲備資產價格估值波動、債券利息或者股息收入有關，而經簡單估算后前者約貢獻了80億美元的外儲增長額。

交通銀行金融研究中心高級研究員劉健指出，外儲數據好轉主要原因是人民幣貶值壓力和貶值預期明顯緩解，資本外流放緩(有待結售匯數據進一步驗證)。美聯儲3月加息概率上升，但人民幣匯率依然波瀾不驚，顯示出在經濟基本面好轉、央行穩健中性的貨幣政策及宏觀審慎管理強化背景下，人民幣定力增強。因此，儘管美聯儲加息可能加大人民幣貶值壓力，但資本外流總體可控。

謝亞軒認為，在匯率市場化改革的方向下，匯率清潔浮動的可能性逐步上升，外匯儲備將逐步告別系統性增加或減少的情形。今年政府工作報告明確提出「堅持匯率市場化改革方向」，這意味著央行希望減少對外匯市場的干預，希望外匯市場自求平衡，最終實現人民幣匯率的清潔浮動。

政府工作報告還指出，「保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位」。對此，全國政協委員、央行副行長易綱在接受上證報記者採訪時強調，人民幣去年正式加入了SDR，過去十年人民幣實際有效匯率和名義有效匯率均為升值，人民幣在總體上是穩定的。隨著人民幣國際化進程的推進，將來會有更多的貿易和投資使用人民幣，而這完全是市場驅動的。總之，人民幣在國際貨幣體系中的位置會越來越穩定。(東方財富網)