A股炒殼偃旗息鼓 港股的殼資源卻別樣紅

東邊日出西邊雨，是近期港股與A股殼行情的鮮明寫照。在A股殼資源「哀鴻遍野」的時候，港股殼資源卻是春風得意。

在殼資源價格不斷上漲的推動下，不少港股新上市公司，其上市僅為造殼而來，這種現象在業內已是公開的秘密。當然，如果這些公司不幹實事僅為賣殼的意圖暴露了，或也將引發「血案」。

市場傳言引發的「血案」

本月初上市的兩家港股主板新股御佳控股(03789)和善樂國際(01660)，如今均已破發20%以上，這兩家公司的老闆想必都很憂傷。

這兩隻新股有很多共同點。它們都從事建築相關行業，市值都偏小，上市估值也都不算高。同時，兩者均獲得大幅的超額認購，且超購的幅度也驚人的相似——前者為349倍，後者為356倍。

按理說市值小估值低的公司通常會在上市之初獲得投資者的熱捧，兩者大幅的超額認購也似乎證明了這一點。事出反常必有因，其上市不到一周就遭遇破發窘境，惹得市場流傳著這些公司的一些流言蜚語。

那麼，為何打腫臉充胖子也要上市呢?答案或顯而易見。其上市或許是為了獲取殼資源。其意圖一旦暴露在陽光下，再聯想到殼股經常使出的「坑人」招數，投資者自然是用腳投票，哪怕是承受虧損也要離場了。

A股、港股殼行情的冰火兩重天

說到殼資源，就不得不說到A股的殼。2016年10月以前，A股殼價一路飆升，30億人民幣是起步價，更有開價人民幣100億者。

但隨著IPO提速、併購重組審核趨嚴，加上行情轉空，從去年底開始，A股殼行情偃旗息鼓，開始掉頭向下，殼資源均價也回落到30億附近。

與之形成鮮明對比的是，港股的「殼行情」卻仍保持著上漲的勢頭。

2011年，港股主板的殼價值在1.8億至2.5億之間，到2014年達到3.8億至4.5億。目前，香港主板殼價大約在6億至6.5億之間，而創業板殼價則介於3億至3.5億。5年時間，港股殼價值增值約2倍，而同期恒生指數則幾乎持平。

雖然港股殼價值仍然無法與A股殼價相提並論，但其上漲勢頭也留下了足夠的想象空間。這也難怪上述兩家公司借錢也要上市了，光是這殼資源的價值以及未來的上漲空間，或許都都能讓其賺的盆滿缽滿。

需求的推動讓港股的殼資源別樣紅

香港赴港上市需求的增加，是殼資源價格上漲的主要因素。內地企業赴港上市的需求主要受到以下因素的推動。

首先，香港是一個國際化的成熟市場，在香港上市，有助於內地發行人建立國際化運作平台，在國際資本市場大展拳腳。這些優勢，也吸引著越來越多的內地企業赴港上市。

這主要體現在三個方面。其一，香港沒有外匯管制，資金流出入不受限制;香港稅率低、基礎設施一流、政府廉潔高效。其二，內地發行人可以吸收海外企業在管理、營運及市場開拓等方面的經驗。其三，在港上市也便於內地企業引進海外及國際性投資者。

其次，隨著人民幣的逐漸貶值，為實現資產的合理配置以及保值增值，國內企業有強烈的海外併購意願，這也在一定程度上推動了赴港上市的需求。

此外，國內股票市場IPO難度極大，借殼成本雖然有所降低，但仍然居高不下。這也使得香港市場成了部分實力不足的企業上市的首選地。

公司欲尋求在港上市，無外乎IPO與借殼上市兩種途徑。香港股票發行實行註冊制，上市難度遠遠小於A股，但內地企業赴港上市也要經歷公司架構重組、保薦人選擇、境內審批、申請、聆訊等環節，即使一切順利，也需要兩至三年的時間。

因此，若企業本身資質不夠，或是不願意等待長時間的IPO流程，通過借殼實現赴港上市的方法便成了這些企業的首選。

事實上，與IPO相比，借殼上市在某些方面也具有獨特優勢。一般來說，殼公司上市已有些年頭，能提供比IPO更廣泛的股東基礎，使股票更加活躍。相反，企業IPO后如跌破發行價，將極大地影響股票的流通性，這會成為日後融資的難題。

監管或趨於嚴格

隨著殼資源價格的上升，殼股的供給也隨之增加。部分公司在港上市也專為造殼而來。

一般而言，殼股市值較低，成交不活躍;業務結構簡單，絕大部分為「輕資產」模式;股權集中，在公眾持股等方面僅勉強符合上市資格規定等。

公司通過IPO獲取上市地位后，一方面，控股股東可以通過抬拉股價后，高位出貨獲取收益。另一方面，控股股東或是通過資金打壓的方式，或是通過低價配股供股等方式，使得股價高台跳水。投資者被迫割肉離場后，控股股東再低位收集籌碼，進一步獲取大部分股權，然後再按殼資源的市場價轉讓控股權，賣殼獲利離場。

殼股的存在，在一定程度上損害了投資者的利益，也不利於港股市場生態。從監管方面的動作來看，監管層對於殼股的監管或將趨嚴。

例如，《創業板上市規則》規定，創業板股票上市時，需由不同方面的人士持有。該規則要求公眾持有的股本證券須最少由100人持有。不過，上有政策下有對策，為將股權集中，殼股經常將部分股權由關聯人士分散代持。

針對代持股份的情況，港證監近期指出，100名公眾人士持股為「必要但不充分條件」。如果股權過度集中，即使滿足了最低要求，也不能證明滿足了營造公開市場的必需條件。而在配售中代為他人認購的配售代理，不能被視為獨立承配人。今後監管方在評估上市條件的時候，要考慮這個情況。

此外，近年來，港交所一直在修訂相關規則，增加上市公司通過供股等行為集資並將股價「向下炒」的難度。比如，資產過半為現金的公司將被視為現金資產公司。港交所會將其停牌，並將其復牌申請視為新上市申請。操作上，2016年以來，港交所對一些達到退市標準的公司加快了除牌程序。港交所表示，更嚴格的除牌政策有助於質素低劣的公司有序離場。