中信建投期貨：債市已具配置價值

期債券市場走勢出現一定分化，利率債在無過多利好的情況下出現了一波持續上漲行情，信用債則仍維持偏弱振蕩走勢。但是監管層對於債市防風險去槓桿的主基調仍未改變，短期影響資金面的不穩定因素仍較多，債市利空仍未出盡。

從經濟基本面來看，經濟短期出現企穩態勢，但企穩能否持續則需要觀察。從統計局公布的1—2月經濟數據來看，1—2月工業增加值同比增長6.3%，較去年12月的6%有一定的增加，但幅度不明顯。同時，1—2月商品房銷售面積同比增長25.1%，但商品房銷售金額累計同比增速卻從34.8%下滑至26%，表明商品房銷售從一二線城市轉向三四線城市，開發商補庫存意願也出現一定回升。但受到地產企業融資渠道受限，商業銀行收緊房貸、拉長房貸放款周期等因素影響。房地產投資後期增速大概率將放緩。特別是近期北京、鄭州、廣州等城市又升級了樓市調控政策，進一步抑制房地產市場的投機操作。從固定資產投資來看，8.9%的同比增速高於市場預期，主要是受基建投資增加的影響。但從近兩年的數據來看，基建投資年內往往會出現前低后高的走勢。因此，基建托底作用效果仍待觀察。從消費數據來看，2月消費增速只有9.5%，明顯低於市場預期，預計二季度CPI將出現回落。

資金面短期仍將維持偏緊局面。美聯儲在3月加息之後，年內仍可能有兩次加息。央行近期將各個公開市場操作工具利率增加了10BP，公開市場操作利率抬升使得銀行同業存單無論是在量以及價上都創下了近期高位。3月底銀行將面臨MPA季度考核，資金面趨緊的局面很難得到改觀。短期來看，資金面對債市的負面影響仍將持續，特別是在當前防風險去槓桿的主基調下，如果後續銀行同業存單的發行量仍然較大的話，可能引發監管層更強的監管措施。

就債市本身來看，目前10年期國債3.3%以及10年期國開債4.1%的收益率已經具備較高的配置價值。特別是自去年11月份以來，債市收益率已經出現了較大幅度上行，而貸款及非標的利率上升幅度沒有債市收益率上行幅度大，這使得債券的相對價值提升。同時，自去年12月以來，已有不少企業推遲或取消發債計劃，轉而投向貸款或非標融資方式，直接導致了去年12月以來，信用債凈增量持續為負值，債券供給減少將直接抑制收益率上行。

整體來看，經濟基本面短期企穩，但仍有隱憂，通脹後期大概率回落。美元已進入加息周期，國內資金成本受此影響也進入上行通道，MPA考核將加劇短期資金緊張局面。同時，債市去槓桿進程持續推進，債市短期仍將維持弱勢振蕩，但配置價值已顯現。