德銀：首予龍光地產「買入」評級 目標價4.61港元

2017-2018財年銷售呈雙數位增長

龍光作為一家位於深圳的地產開發商，2016財年總土儲達1100萬平方米，其中480萬平方米面向深圳客戶，可售面積總計2300億元人民幣。

德銀預計，其優質土儲將促使2017財年銷售額增長26%達363億元人民幣(約50%來自深圳)。

該行續稱，龍光的強勁銷售具備可持續性，鑒於公司廉價的土地成本，如在售面積達300萬平方米，最新平均售價為16000元/平方米;此外，公司積極尋求在深圳及珠海地區補充土儲。

毛利率擴大 股息率吸引

德銀稱，受益於強勁的銷售，該行預計公司2015-2018財年收入複合增長率達30%，加上潛在毛利率將擴大至33-35%(由於土地成本低至約人民幣3800元/平方米，建築成本控制在4000元/平方米，以及2016財年平均售價強勁反彈)。

該行認為，龍光2015-2018財年盈利複合增長可達34%。

此外，由於管理層願意維持至少1/3的派息比率，因此德銀預計股息收益率將達6-9%。

融資成本及負債改善

報告提到，龍光將平均融資成本降低至約6%(2015、2014財年分別為6.8%、8.8%)，隨著其高收益債券的潛在贖回，德銀預計其2017財年融資成本在將至6%以下。

此外，由於強勁的銷售和高達90%的高現金收款率，該行預計其2016財年底其凈負債維持在70%以下水平。鑒於2016財年底龍光的現金流充裕達130億元人民幣，德銀認為這將支撐龍光在今年的土地儲備。

估值和風險

德銀給予龍光4.61港元目標價，目前股價為4.6倍2017財年市盈率，較資產凈值折讓58%。

主要風險為，深圳房地產銷售疲軟，利潤擴張放緩等因素。

研報原文附件：

德銀：龍光地產（03380）20170321.PDF