美聯儲資產負債高企 黃金有更多上漲的可能

美聯儲在短時間內將資產負債表規模從8000億美元推高到4.5萬億美元，如今已經引發了美聯儲官員的擔憂和討論。隨著經濟的積極擴張，資產負債推高通脹也將成為可能，國外財經網站專欄作家泰勒(D. H. Taylor)認為，作為實物資產的黃金在此背景下將會升值，且走勢持續而陡峭。

許多人認為，黃金是對通脹的對沖，這其中不無道理。黃金是一種實物資產，其名義價值會升值因通脹削弱了美元的購買力。但泰勒並不把黃金完全看作是對沖通貨膨脹，他認為黃金是與通脹走勢相似的資產，但其表現優於通脹。

上圖其實頗為值得玩味。1990年至今，CPI指數在120-240之間上升，幾乎翻了一番，但黃金同期從低於400美元/盎司的水平上漲至1250美元/盎司左右，這幾乎翻了三倍。如果到會幾年前，黃金價格甚至上漲至1750美元/盎司的紀錄新高。

若僅僅將黃金當作通脹的對沖，那麼對其價值便是大打折扣了。黃金之所以珍貴不僅是因為其表現優於通貨膨脹，而且在工業中有許多用途，供應又常常受到限制。鑒於此，2009年的黃金價格上漲不僅僅是一個購買狂潮，更是一個避險之舉。

而美聯儲的資產負債規模增長速度則大於通脹和資產價格。歷史上從未出現這樣的情況，因而也無法以史為鑒，推測下一個經濟周期的走勢。在經濟衰退之前，美聯儲的資產負債僅有8000億美元，但隨著量化寬鬆政策的實施，美聯儲一度實行零利率政策。但是美聯儲購買債券與普通投資者不同，投資者著眼於微觀經濟表現，而美聯儲則受限於通貨膨脹。

如果投資者大量買入債券，推高債券價格從而降低實際利率，但一旦投資者停止買入債券，其價格仍可能會上漲。美聯儲與投資者的區別在於，他們可以不斷印刷新錢。美國貨幣供應量的增長速度或將對通脹壓力造成嚴重的破壞。

鑒於此，泰勒一直看漲黃金。從美聯儲最近一次鴿派加息后黃金的表現可以看出，加息難以成為阻礙黃金價格上漲的因素。與此同時，未來美國的貨幣供應、銀行資產和貸款等規模若迅速增大，黃金則可能有更大的上漲空間。