清科集團符星華：1.1萬家投資機構管理7.5萬億元資本，LP格局變化重塑GP競爭力

會上清科集團符星華現場解讀了《2017年股權投資行業發展研究報告》，她分析指出，過去的2-3年LP格局發生了很大的變化，主要變現為：1、機構LP增勢迅猛，機構LP逐漸成為與富有家族及個人并行的主導地位；2、政府引導金和FOFs爆髮式入場，上市公司成資本主力；3、本土機構逐漸佔市場主導地位，國有資本逐步成為LP市場重要參與者。

以下為投資界（微信ID：pedaily2012）現場速記整理：

歡迎大家來參加第十一屆基金合伙人峰會，如倪總所說，我們這個論壇已經辦了11年。排名非常靠前的投資機構，基本都是2005、2006年開始設立的。我們LP十幾年一路走來，支持著行業的發展壯大。在2017年這個時間點上，行業發生了很大的變化。

私募股權投資管理資本總量達7.5萬億

清科研究中心每年、每個季度、每半年都會發布創業投資和私募股權投資整體行業報告。截止到2017年的上半年，整個的創業投資和私募股權投資市場的管理資本總量已經達7.5萬億元。什麼概念？同期全球的創業投資和私募股權投資整體管理資本總量，在32萬億到33萬億之間，7.5萬億已經佔到了全球創業投資和私募股權投資管理資本總量的近23%。

從1993年第一支市場化的基金設立到2015年底，23年整個行業管理資本的總量是5.6萬億。2016年新增了1.37萬億，2017年上半年新增了4500億。今年預計這個新增基金管理規模將超過1.2-1.4萬億。

現在整個在工商註冊的投資機構和管理機構，在我們私募通資料庫大概有4.9萬多家，在基金業協會備完案的1.1萬多家，登記從業人數達到了22萬人，拿到基金從業資格證大概7萬人。按統計來看，現在一萬多基金管理人，管理著兩萬多支基金，實繳資本量5.5萬億，這是整個創業投資和私募股權投資領域最近一年的發展。

我們把最活躍的基金管理人和機構分佈聚集地進行了統計，主要分佈在北京、江浙滬和廣東省。其中，廣東省整體的數量排全國第一。過去2016年整個創業投資和私募股權投資新增基金募資總量是1.37萬億，加上今年上半年，我們可以看到現在整個的股權投資市場的可投資資本存量接近2.3萬億，可投資存量大幅增加。每個基金的投資期短則3年，長則5年，可見未來3-5年整個行業的投資壓力將加大。

今年上半年整個股權投資市場的募資總額接近4500億，趨勢上看，今年三季度會達到去年同期的水平，甚至超過去年同期的水平。但是今年的投資數據，尤其是二季度的投資數據，其實是不樂觀的。今年一季度時，整個創業投資和私募股權投資市場一共投資總額是2100多個億；二季度在早期投資和VC投資整個投資數量和投資金額，都在下滑，而PE項目的金額和數量一直是在上升。

上半年，股權投資市場的總額超過了3800萬，完成項目案例個數接近於4400家，平均投資的規模在上升，但是早期投資和VC機構對外投資都在下降。

上半年退出超1370筆

從今年上半年整個退出的情況來看，一共有1370多筆退出，其中有509筆集中在147家境內外IPO企業的退出，境內有144家VC和PE支持上市公司，境外只有3家，上半年VC和PE退出裡面，IPO、股權轉讓和併購這三類退出方式佔比超過了整個退出的一半以上。整個市場退出，募資和投資的比例，其實還是有很大的差距。

對比今年上半年VC和PE機構IPO退出排名在前的機構，達晨去年同期只有3家IPO，今年上半年就有13家IPO企業，九鼎去年有9家，今年上半年就有9家，還有深創投、啟明、江蘇高新投等機構的業績凸顯。2017年上半年147家企業境內外上市平均賬面回報在8倍，境內整個平均回報遠高於境外市場。

LP格局變化

2016、2017年整個VC和PE業績格局，發生了很大的變化。對於一個每年新增1.3萬億到1.5萬億基金規模的市場，我們要去試問說，每年投進去的8千億到1萬億，在未來5-8年的時間裡，有多少是能夠通過各種能看到的方式進行實際退出的。這1.3萬，1.5萬億到底來自於哪裡，LP格局發生了什麼的變化。

2012年只有312家上市公司參與做基金LP，或者自己做了直投平台，或者自己參與一些資產配置和投資。那時參與私募股權投資的政府引導基金只有207支，銀行和保險機構，也只有100多個。

2017年上半年，1200多家上市公司做了基金的LP，或者是項目直投方。政府引導基金激增到了1700多家，金額達幾萬億。投資和資管公司的規模，還有銀行、信託、保險機構參與到創業投資和私募股權基金的規模，數量也大量激增。

再看整個結構，把2017年上半年LP實際管理資本量拿出來梳理，會發現最大的來自於機構、上市公司。上市公司在整個創業投資和私募股權投資，已經超過了1.7萬億，然後是實繳的政府引導基金，信貸和保險機構的比例也在激增。

在過去的兩年到三年，LP結構發生了很大變化，我們認為將持續引導整個行業。在募資和GP出資結構裡面，也會產生系統性的變化。對投資機構來說，募資管理能力和LP管理能力、對接的方式、溝通交流的方式，可能也會發生很大的變化。

我們把2012年LP類型的分佈做了一下對比，當年本土的這些LP實際的投資數量和金額，參與機構都比較低，更多是外資和合資的機構。2017年，整個數量的比例是完全顛倒過來，本土LP群體在快速的發展，快速積累自身的資本力量。其資機構的佔比，尤其是在2016、2017年這一輪政府引導基金和國有機構參與了以後，大概佔40%，去年1.37萬億和上半年4500萬，有接近40%是國資。

退出回報收益

LP最關心的是股權投資行業的收益情況到底如何，我們把的情況和全球的情況做一下對比，從1992年到2013年，拿中位數去看整個的基金回報，亞洲的基金在2010年之後的表現，是要高於歐洲、美國的這些創業投資和私募股權投資基金的。

我們統計了890多支基金的業績，在2004年以前和2004年以後，每一年按照成立年份去看基金表現，把天使、VC和PE混合去看，股權投資平均回報水平在20%左右，前四分位是32%-33%左右。對LP來講，能投到表現最好的25%的基金裡面，在過去15年的時間，這個收益實際上是比較可觀的。后四分位的創業投資和私募股權投資的基金平均回報在12%左右，這些數據每年也都在調整。

再看下不同退出方式的投資回報倍數情況，通過IPO、併購退出，股權轉讓退出、回購，大幾千退出筆數來對比，發現IPO平均的實際回報大概2.7倍，股權轉讓平均在1.5倍。天使投資大概在2.47倍，VC在2.25倍，券商直投在2.11倍，PE在1.73倍。

再把過去十年通過IPO退出收益率的變化趨勢和通過併購退出收益率變化，做一個十年的分析和對比。在2011、12年退出表裡，退出有80%左右集中在IPO的退出，尤其PE退出里，通過IPO退出的比例最高。但現在併購和股轉退出的比例超過了三分之一，也成為了非常重要的退出方式。

從行業來看，整個在創業投資和私募股權投資退出案例數最多的是機械製造；第二個是生物技術、醫療健康；第三個是電子及光電設備；第四是IT。從整個行業的投資回報倍數和IRR比較來看，排前面的是互聯網、半導體、IT、電子及移動互聯網，互聯網領域整體的投資回報退出領跑所有行業。

TMT今年上半年整體退出中位數大概在17%，去年高一些，在34%。在每年實際退出的案例和交割過程當中，不同細分領域和不同的退出年份也是不一樣的。有非常火爆的生物技術和醫療健康行業，我們梳理了600多家投生物技術和醫療健康為投資方向的基金，其中實際回報非常好的30家。

從內外資機構回報來講，2009年之前，創業投資和私募股權都是以外幣基金為主，2009年之後，以人民幣基金為主的市場格局發生了很大的變化。本土機構整個投資回報在近兩三年的時間，已經反超了很多的外資機構。美元投資的項目退出收益，歷史整體高於人民幣，但是近幾年的數據在快速的縮小。

可以看到整個的股權投資市場，現在有大量的可投的資本存量，但機構面臨的競爭和壓力也非常巨大。我們經常在一起開玩笑，連母基金的團隊，現在投資的都很累，所以直接投資的團隊會面臨著更大的挑戰，因為競爭對手是60萬到100萬的從業人、有一萬多家活躍投資機構、有兩萬支基金同時在市場上運作。

我們做了一個對比圖，把過去幾年累計的募集金額和投出去的金額做了對比分析，可以看到通過IPO、併購、股轉、新三板等方式的退出案例筆數，大概占整個市場不到20%。這個退出實際上會使得整個機構在選擇投資策略，實現退出的過程中，面臨著巨大的挑戰和壓力。

2016年整個市場發生了很大的變化，2017年這個市場的變化在進一步的加劇。清科研究中心經常會說2015年是一個划段，2008年之前整個VC和PE市場是以外幣基金為主，2015年之後整個創業投資和私募股權投資的市場的結構，將會在2016年到2022年之間發生很大的變化。這些變化包括了LP結構，機構投資人和政府引導基金，包括銀行和金融機構深度參與，上市公司和家族的深度參與，使得LP期望和管理模式，還有投資模式發生根本性的變化。

1999年活躍投資機構100家，2005年活躍投資機構不超過300家，現在整個活躍投資機構有上萬家。LP對投資機構進行重新選擇，也是投資機構重塑的過程和機遇。這個變化會集中在短短三到五年的時間，從募資、投資、退出、管理上面的重塑也是一樣的。相信會有越來越多做出業績的GP，逐步被廣大的LP所認知。

所以清科集團，清科研究中心也希望在未來的多年，能夠跟大家一起，能夠跟這個行業一起成長。清科研究中心也會用這些完整的數據分析和盡職調查的服務，為廣大的LP，政府引導基金，上市公司，做好充分的研究和數據的支持。謝謝大家！

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上文引用數據來自清科研究中心私募通：www.pedata.cn。

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