陳功談貨幣政策的外部性

---安邦觀點---

前一階段，人民幣匯率極不穩定，出現大幅度下滑，嚴重影響了在世界市場的購買力。像匯率這樣的外部因素的影響，正在使一國的貨幣政策應對變得越來越複雜。對此，安邦智庫（ANBOUND）創始人陳功給出了可能對一國貨幣政策構成較大衝擊的外部原因。

來源 | ANBOUND宏觀經濟研究中心

選自 | 每日金融4814期

今年美國中西部乾旱升溫，加上春小麥種植量低於預期，帶動小麥期貨價格攀升至近兩年的高點。可問題是的價格波動並不明顯，通貨膨脹指數並沒有達到令人矚目的程度，這是為什麼？是指數統計的問題？還是世界市場的環境問題？抑或是國內小麥產量的平抑作用？

問題的結論可能並非是單向的，綜合作用的可能性比較大，但其中比較關鍵的影響因素應該是世界市場和國內產量。

從國內產量來看，雖然是世界最大的糧食進口大國，但國內產量還是起到了一個重要的穩定器的作用，解決糧食供應問題，只靠國內產量肯定不夠，但這個穩定器也非常重要，一旦失去了這個穩定器，全靠國外進口，糧食價格完全失於市場，為市場價格所操縱，這種衝擊帶來的結果必將不堪設想。

從商品到匯率的全球性影響

現在的問題是世界市場的影響和衝擊越來越大，完全難以忽視，不僅僅是糧食，其他方面也是如此。

前一階段，人民幣匯率不穩定，貶值預期甚囂塵上，雖然包括安邦ANBOUND在內的一些分析機構，都一再強調，經濟增長的現狀不支持人民幣匯率出現如此大幅度的貶值預期，實際是出現了「超貶」的狀況，但整體上人民幣匯率還是出現了大幅的下滑，兌美元的匯率從6.3左右，一路沖向了7，各路大腕看淡前景的真的不是少數。

人民幣匯率一旦大貶，在世界市場的購買力就成問題，包括糧食、能源在內的大宗商品，拿到的價格就很吃虧。所以，從匯率到商品這，就是來自外部的衝擊和影響。面對這種外部性的衝擊和影響，一個國家的貨幣政策應對變得越來越複雜，僅僅考慮國內的實際情況是遠遠不夠的，還必須考慮國際市場的競爭性影響。

事實上，現在不僅僅是面臨著外部性的衝擊，在全球化的時代，世界各國都無法迴避這種外部性的衝擊。比如，歐元現在回升，但同樣的歐元匯率在歐盟國家內部的影響也是不均衡的，在德國，現在的歐元匯率相當於貨幣貶值，有利於德國的商品出口；相對於歐盟的其他國家，現行歐元匯率又相當於高估的，等於是升值，不利於其經濟的進一步復甦。

影響國家貨幣政策的主要外部因素

所以，一個國家的貨幣政策，在當今世界裡面，不得不面對來自世界市場的重大挑戰，即便握有貨幣政策的主動權，擁有制訂貨幣政策的權力，但要考慮的問題，涉及到的影響，遠遠超出一個國家的範疇，根本就不是一個國家之內的那點事情。

安邦諮詢（ANBOUND）的追蹤研究表明，對一個國家貨幣政策構成較大衝擊和影響的外部因素，現在最主要有這五點：

01 貨幣競爭

現在，各國貨幣政策具有越來越強烈的競爭性，追求的是彼此的抑制以及更大範圍、廣譜意義上的貨幣操縱，所以在某種程度上也是一種武器，只要一國的政治目標與貨幣政策目標一致的時候，這種「武器」就具有現實價值。反之，則不可能作為「武器」來看待，除非犯傻。

02 政治風險

川普的政策就是最明顯的一例，他試圖犧牲美元而讓美國的實體經濟恢復活力，這一政策明顯影響到了相對匯率的改變。

03 區域貨幣

世界各國存在一定程度的貨幣區，美元區、歐元區和日元區等，在主導國際貨幣的影響下，這些區域的貨幣政策利益是一致的，進而構成為一支區域性的勢力。

04 國際貿易

這一向就是貨幣政策的基礎之一，但世界各國的貿易失衡是明顯的，因此爭奪也日趨激烈，一向處於風口浪尖上。

05 國際責任

這是一個綜合的表現，最後會形成國際壓力，讓貨幣政策低頭。

2016年G20峰會，杭州

所以，未來的貨幣政策外部性所導致的問題，空前複雜。我們從上面的分析也可看到，即便單一外部性的因素已經足夠複雜，而這些主要的外部性因素又互相作用，互相干擾，你中有我，我中有你，錯綜複雜的格局就更為鮮見，從而對一個國家的貨幣政策構成巨大挑戰。

面對這樣的世界，恐怕只有一個國家的央行行長最坦然，他的工作也是世界上最好乾的工作，那就日本央行的行長，他們十幾年如一日的「以不變應萬變」，維持利率「穩定」，看似有道理，但實際日本經濟的今日結局已經說明了這個做法僅有利於央行行長個人——只拿錢不幹活，而不利於日本經濟。

另一個方面，現在的世界大格局當中，要說誰能有效地駕馭和操縱貨幣，那恐怕也是難上加難。所以，在現實世界裡面，各國的央行行長恐怕是最需要運氣的人！