李大霄：A股強勢突破后 瘋牛要來了？

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繼8月25日上證指數突破長期壓力位3300點，創造19個月新高之後，8月最後一周，A股各大指數繼續保持上漲態勢。技術面上，上證已經實現月線3連陽，而今年以來一直較為弱勢的創業板也開始出現企穩回升的跡象，市場情緒逐步回暖。

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與全球市場比較

A股當前處於什麼階段？

今年以來，A 股結構化行情特別明顯。截至8月底，上證指數上漲了8.38%，上證50上漲了19%，滬深300上漲了15%，另一方面，創業板下跌6%，次新股下跌8%，小市值股票下跌6%。我們可以看到，藍籌股在全面持續地走強，而高估的5類股票出現了不同程度的下跌，很多個股跌幅慘重。

特別值得一提的是香港恒生指數，今年以來已經上漲了27%。儘管港股漲幅巨大，但是AH股的溢價指數已經上升到129%，這說明AH股雙邊上市的公司，在A 股的漲幅實際上比港股更大，這是一個很容易被忽視的現象。

總地來講，全球主要股票市場今年雖然都已經漲了不少，但是從市場估值來比較，還是存在不小的差異。

目前，上證50的PE(市盈率：市值與盈利之比)估值是11.8倍，A股整體PE是19倍，創業板的PE是48倍。比較而言，港股的PE是11.1倍，標普500的PE是21倍，道瓊斯指數的PE是20倍。顯而易見，從估值水平來講，港股和A股市場裡面的藍籌股仍然處於全球主要股票市場的估值窪地。

當然，考慮到AH股的溢價問題，港股的價值更加凸顯，這是我非常堅定的立場。從投資價值和機會的排序來講，第一是港股，第二是上證50，第三是滬深300.

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後續市場利好因素有哪些？

經濟企穩。今年的前兩個季度，經濟呈現出L型的企穩態勢，接下來的兩個季度，經濟增速可能會略降一些，但是全年還是會保持比較穩定的狀態。在經濟企穩的情況下，上市公司的業績得到了保障，特別是去年以來大宗商品價格的持續上漲，更是為周期股的業績改善提供了強大的支撐。從這個角度上講，當前和下一階段A股的向好，是有比較堅實的經濟基礎的。

資金外流的改變。隨著人民幣匯率的企穩，甚至從貶值趨勢轉向升值趨勢，原來不結匯的開始結匯了，原來恐慌性換匯的不換匯了，外匯儲備已經開始回升，資金外流現象也得到控制。

可以預期的是，隨著深港通、滬港通的持續發展，隨著後續的MSCI的進入，資金迴流的情況可能會出現。

長期資本入市。隨著A股市場漸漸步入良性發展的軌道，包括社保、養老金、公募、私募基金在內的長期資金入市布局的速度也在加快，從而為後續行情的持續走好提供了重要的資金支持。

周期股業績逆轉。周期股從微利甚至嚴重虧損的狀態，逐漸進入到盈利甚至巨幅盈利的狀態，周期股佔A股比重較大，對整個市場的穩定作用巨大。

總而言之，以上四點利好因素推動A 股結構性的慢牛行情。

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市場的利空因素也不可忽視

股票供應量。隨著A股市場規模不斷增加，A股的待上市的公司儲備量也在逐漸增加，成為市場從慢牛轉為瘋牛行情的重大阻力。萬一節奏控制不好的話，會對瘋牛行情進行有效阻礙，甚至對慢牛本身進行侵蝕。

減持的力量。雖然減持新規對於上市公司的減持行為進行了諸多限制，也延緩了股東減持的時間，但是並不能從根本上解決大股東、公司高管或早期股東對高估值股票的減持衝動，這也是我不太看好高估的五類股票的根本原因。這將是高估五類股票的長期壓力，並不容易根本解決。

次新股的估值泡沫。次新股的泡沫仍然嚴重，源源不絕的新增泡沫是對慢牛走勢的嚴重傷害，無知無畏的新股民在次新股泡沫的巨大誘惑下，像飛蛾撲火般擁抱泡沫，將來隨著財富的迅速消失，新股民對A股持續投資的吸引力就不可避免地下降。

部分非藍籌股上市公司回報還有待提高。客觀而言，部分非藍籌股上市公司對投資者的回報仍然不足，如何尊重投資者、保護投資者、把投資者利益放在更為重要的位置，仍然需要進行研究解決。

綜合來看，當前市場的利好和利空因素並存，市場暴漲轉瘋牛並不現實，但是結構性慢牛的行情仍然有望持續。

思考題：A股向來是以散戶為主的市場，行情的鮮明特點是暴漲暴跌、牛短熊長。但是，今年以來，隨著投資者結構逐漸向機構化發展，市場整體波動明顯減少，股指振幅顯著下降。從長遠來看，A股市場的去散戶化會成為趨勢嗎？A股有可能迎來像美股一樣的持續8年之久的漫長牛市嗎？

(李大霄系英大證券研究所所長)