鐵礦石 偏弱格局未終結

利空仍待釋放

清明節過後，鐵礦石主力合約1709在僅僅兩個交易日的小幅回升后便錄得大跌，創下今年1月上旬以來的新低。目前港口鐵礦石庫存持續積累的勢頭尚未扭轉，而國內礦山復產積極性仍存，鐵礦石供應壓力極大。同時，鋼廠外礦庫存可用天數持續下滑，且對價格低廉的中低品資源使用比例提高，導致礦價缺乏需求支撐。總體來看，利空仍待釋放，在需求難增的情況下，鐵礦石偏弱行情尚未終結。

外礦供應明顯寬鬆

在2015年6月創下7871萬噸的20個月低位之後，全國45個主要港口鐵礦石庫存觸底反彈，持續攀升。3月末，港口礦創出13456萬噸的庫存新高，較前低暴增近71%。雖然據我的鋼鐵網數據，清明節后首周港存量為13166萬噸，周環比略下降82萬噸，但是考慮到此前幾次小幅回調之後數據很快再創新高，可知其上行趨勢仍未扭轉，從供應端給礦價造成很大的壓力。

另外，Wind資訊數據顯示，截至4月7日當周，國內大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數為24.5天，周環比減少1.5天。自春節前夕創下可用35天的32個月高位以來，鋼廠很快轉入原料降庫存階段，而隨著礦價的觸頂回落，這一趨勢也開始加速，目前已回到近一年以來的平均水平。由此可知，在礦石供應持續寬鬆的背景下，鋼廠傾向於低原料庫存策略，對鐵礦石的超前採購明顯減少。此外，高品位礦石資源供應增加，加上鋼廠對中低品礦的使用比例有所提高，高品礦的溢價有望顯著降低，亦會對盤面產生壓力。

國內礦山復產積極

從內礦供應來看，雖然這段時間進口礦價格大幅下跌拖累了國產礦價格，但是在當前利潤水平下，國內礦山生產依然維持正常，且部分地區礦山仍在組織復產，鐵精粉產量出現一定的增加。截至3月31日，全國礦山開工率為51.1%，較2月初39.1%的低位大幅提高12個百分點。分產能來看，產能在100萬噸以上的大型礦山開工率為63.1%，提高了13.1個百分點;產能在30萬—100萬噸之間的中型礦山開工率為27%，提高了9.2個百分點;產能在30萬噸以下的小型礦山開工率為24.2%，提高了13.6個百分點。

對數據進行分析可知，內礦產量的提升，主要由大型礦山所貢獻，這一方面是由於在當前的嚴監管環境下，大型礦山在合規方面優勢明顯，另一方面則是因為其貸款難度較低，融資成本有限。雖然目前礦價走勢已經明顯轉弱，但國產礦生產仍有利潤，預計未來供應仍將提高。

鋼廠需求後期難增

截至上周五，數據顯示，Mysteel調查的全國163家鋼廠高爐開工率為77.62 %，周環比提高0.27個百分點，創去年11月以來新高;產能利用率為85.36 %，周環比提高0.12個百分點;而盈利鋼廠比例為85.89 %，周環比降低1.23個百分點，回落至2月中下旬的水平。由於下游消費能力出現透支，近期鋼材終端需求明顯回落，導致期現價格承壓下行。雖然從絕對水平來看，鋼廠冶鍊利潤依舊豐厚，生產積極性仍然較高，但是一方面鋼廠普遍滿負荷生產，產量繼續提升的空間極為有限，另一方面冶鍊利潤大概率已在3月達到年內峰值，並開始高位回落，未來一旦噸鋼利潤加速收窄，鋼材產量勢必回落。

短期來看，鋼廠對原料礦石的需求易減難增，而鐵礦石現貨供應卻有增無減。在滬鋼行情轉弱的當下，鐵礦石勢必跟隨下跌，而即使鋼價止跌，鐵礦石也將錄得黑色系品種間最弱的相對表現。