資管業有望統一監管標準 套利水分被擠壓

2017年，資產管理行業以「變」開啟。

2月21日晚間，由央行牽頭、一行三會共同參與制定的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》(下稱《徵求意見稿》)流出，業界矚目。「之前央行一直在弄這個意見稿，我們也知道這個事。目的是統一監管標準，防止監管套利。」華南一家股份制商業銀行資管部總經理向第一財經記者如此表示。

多位銀行、券商、基金公司、基金子公司等機構的受訪人士表示，《徵求意見稿》對現存資管業務影響頗大，不低於3成的嵌套資管產品面臨整頓清洗的宿命，不僅監管套利難以為繼，股票質押、定增、非標等業務會受到阻礙外，並且銀行的配置壓力會加大，銀行理財業務的策略和重點也隨之生變。

《徵求意見稿》顯示共有內容30條，對微觀業務影響較大的包括限定槓桿倍數、消除多層嵌套、「雙十限制」等，並進一步明確要減少通道業務。

限制槓桿

降槓桿、控風險的思路再一次在《徵求意見稿》中體現。《徵求意見稿》規定，對於結構化產品，優先份額/劣后份額的槓桿倍數分別為固收類3倍、股票類1倍、其他類2倍;對公募產品和私募產品，總資產/凈資產設定140%和200%的限制。對單隻產品，按照穿透原則，合併計算總資產。

實際上，該規定與去年4季度證監會頒布「資管新八條」要求無異，去年3月銀監會下發的58號文也要求結構化股票投資信託產品的槓桿比例原則上不超過1:1，最高不超過2:1。

「影響較大的還有配資部分，全部統一槓桿后對單票配資的影響很大。」一家規模排名靠前公募部門負責人表示，統一監管后信託計劃的股票配資從1：2變為1：1，不僅意味著通道費用的打折，還有銀行資金流出的收緊。

由於負債槓桿在監管標準和執法尺度存在的差異，部分銀行理財產品資金存在借道其他機構投資結構化的分級產品、以規避自身不允許做結構化設計要求的現象。不過，上述資管部總經理認為，此次槓桿限定對銀行資管影響並不大，「一方面前期證監會已經有類似政策，市場已經主動向這方面調整了一段時間，另一方面銀行投配資類，投結構化產品佔比較小，所以此次槓桿限定實際上對銀行資管影響不大。」

「此前證監會發布的政策、保監會發布的政策，已經從供需兩端對結構化產品產生較大抑制，所以《徵求意見稿》的發布沒有很大衝擊。」他表示。

可以看到的是，隨著不同種類產品的槓桿率趨於統一管理。統一槓桿+穿透式核算下通過不同產品之間的加槓桿套利方法或將走向終結。

「這個辦法不是新東西。陸陸續續各個監管都在做。我不太明白為什麼大家都很吃驚。因為這也都是之前一直在強調的原則。統一標準我個人覺得是好事。」上述資管部總經理表示。

有業內人士向第一財經記者表示，《徵求意見稿》旨在打通監管，不管是信息的報送、還是槓桿率，都將進行一次徹底的監管，並且由於不管在哪個通道、風險準備金、嵌套都是一致的，那麼混業監管就沒問題，也就可以統一來進行監管。

《徵求意見稿》的影響也在消退，2月22日債市反彈，國債期貨全線翻紅，10年期國債期貨主力合約T1706漲0.08%，5年期主力漲0.04%。

打擊監管套利

興業證券統計，截至2016年6月底，銀行理財26.3萬億，信託計劃15.3萬億，公募基金8.4萬億，基金專戶16.5萬億，券商資管計劃14.8萬億，私募基金5.6萬億，保險資管2萬億。匯總規模在88萬億左右，剔除產品相互嵌套的重複計算因素后，實際業務規模預計在60萬億左右。也就是說，互相嵌套產品規模在30億左右，佔比超過30%。

業內人士介紹，銀行理財產品和券商資管計劃投資信託，銀行理財產品投資券商小集合、公募基金，保險資管產品投資公募基金等都屬於資管產品投資資管產品，也就是嵌套。

實踐中，多層嵌套的資管產品通常以銀行作為主要的資金提供方，信託、證券、保險、基金、基金子公司等作為通道，各類結構化信託、資管計劃嵌套其中，典型形式包括銀行互相購買理財產品，銀行借道信託發放信託貸款或轉讓信貸資產、銀行委外投資、定向通道業務等。特別是大量結構化產品的嵌入，使得槓桿成倍聚集，加劇了整個資管鏈條的風險積累。

「銀行嵌套通道主要有兩類。首先是基於開戶要求，銀行理財資金並不是獨立法人主體，也不像資管計劃能以計劃開戶。所以地位比較尷尬，在開戶和市場參與主體認定上存在瑕疵，導致不能開戶。」另一位銀行資深資管人士告訴第一財經記者，2015年8月起，中證登開始要求券商資管和基金專戶投資人信息，如果投資人為銀行需要提供銀行自有資金證明。目前普遍做法銀行理財需要嵌套2層通道間接入市。

「非標也得通過嵌套才能出去，按照《徵求意見稿》，銀行的錢出來受阻。銀行想要出來的話，除非銀行作為信貸業務放表內，放表外的沒有投資渠道，銀行也有股權直接投的口子，又沒有這個能力，基本不會這麼做。」前述公募基金部門負責人稱。

「應該說《徵求意見稿》拉平了監管的要求，我們其實是比較高興的，平等競爭是個好事情。不過具體到監管部門怎麼解讀可能也是個過程。」北京一家大型基金子公司負責人向第一財經記者表示，子公司的通道費要過高於信託。因為成本較高，也不如信託受歡迎。

該銀行資深資管人士也指出，業內也存在銀行通過通道加非標，進行監管套利的嵌套問題。為了讓模式變的複雜，故意嵌套通道，無疑，《徵求意見稿》這些將擠壓掉一部分監管套利的水分。

在2月22日下午召開的的國新辦新聞發布會上，保監會副主席陳文輝也表示，「資管新規」非常必要，保險資金運用要為主業服務。資管業務不主張有太多多層嵌套，包括槓桿率過高的問題，最後會有一個統一規定，下一步會統一規範。

東方證券首席經濟學家邵宇也向本報記者表示，《徵求意見稿》的本質是倡導機構回歸資產管理的本源，通過主動管理和投資者的風險匹配，提供附加值，而不是通過監管套利來獲得收益。