「再通脹」退潮，總算把邏輯理順了

「再通脹」交易退潮，是近期外匯和利率世界中最為鮮明的特徵之一。不管市場如何討論美聯儲加息、美國大規模基建甚至美聯儲縮表，市場都無法阻擋美元利率的走低。令人有些不解的是，伴隨著利率走低，美元強勢回歸。

總的來說，這是市場交易盤面動態變化的必然結果，伴隨著「再通脹」交易的升溫，利率從去年年底開始上升，同時美元大幅走強，但是很多人沒有注意到，這本身就是一個奇怪的組合，如果存在「再通脹」，那麼經濟增長前景會改善，新興市場會得益，那麼資金不會快速迴流美元，因此美元過強並不符合邏輯。

但從今年1月份開始，美元開始走弱，那麼「再通脹」交易大致成立——股票開始上升，利率開始上升，美元從高位回落。

只是在3月份美聯儲加息之後，利率開始再度走低，如果關心亞洲信用債市場就可以發現，今年以來信用利差的收窄幅度遠遠快於市場的想象，在這種情況下，我們會發現，有人買股票，也有人買債券（即利率下滑），那麼所謂的「再通脹」就存在一定問題，如果通脹上升，那麼貨幣政策存在緊縮的可能，利率至少不應該下降。

而當更多的數據進入市場時，我們就可以發現更多的新問題：

首先，美國數據似乎表明，我們難以寄望美國經濟在今年成長2.5%以上，亞特蘭大聯儲的GDPNow甚至認為美國第一季度只會成長0.6%，這與去年的狀況十分類似。當然，GDPNow只是一個經濟預測模型，並不能完全被相信，但大幅下調的經濟增長預測卻表明，美國經濟難以在川普上台的第一年就有所不同。這讓我們不得不重新考慮經濟增長的邏輯。

GDPNow預測美國經濟增速大幅下滑

第二，的通脹數據似乎表明，的經濟復甦存在著一定的疑問。從食品價格來看，的CPI在今年大幅上升的概率已經大大降低，而PPI似乎已經見頂，在這種情況下討論「再通脹」顯得有些站不住腳。

食品價格指數

第三，鐵礦石價格開始大幅回落，如果說鐵礦石在某種程度上能夠體現市場的熱度，那麼近期礦價的大幅回落則似乎表明，的終端需求存在著某些問題。這與CPI的遲遲不上升似乎也存在著聯繫，鋼價上升了，但消費端的價格沒有什麼上升的動力，長此以往，鋼價以及礦價也將存在下行的動力。

鐵礦石價格從高位快速回落

而在全球主要市場上，我們遇到的，還是同樣的問題，錢太多了，房地產和債券仍然是被追逐的對象。而錢太多的反面，則很有可能是實體經濟仍然表現不佳。

所以，如果經濟前景仍然困難，那麼「再通脹」就站不住腳，而如果經濟增長前景不佳，那麼美元作為相對的高收益安全資金，就會被重新追捧。這樣的交易模式還會持續，直到我們看到新的足夠多的surprise。