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2021/12/25
9月3日，颱風瑪娃於廣東東部登陸，這已經是最近兩周，南方沿海地區遭遇的第三次颱風襲擊。其中，尤其以8月23日的「天鴿」破壞性最強，給全國人民皆留下了深刻的印象。
而野馬財經注意到，在颱風肆掠的同時，港股也又一次颳起了做空風暴——天鴿互動（1980.HK）遭遇艾默生狙擊。
天鴿互動這家公司或許沒有太多人了解，但它的主營業務——直播平台運營，現如今無疑是風靡全國、家喻戶曉的事物。
有意思的是，梳理以往案例可以發現，艾默生做空對象一直集中於實業領域，此次出手，是其第一次對互聯網行業公司下手。
風暴來襲
天鴿互動做空攻防戰
8月17日，艾默生暨沽空宏橋（1378.HK）后再次出手，發布報告稱天鴿互動存在重大欺詐行為，使其股價盤中一度跌逾9%，最終早盤收跌7.78，報5.69港元/股，隨後，公司緊急停牌。
艾默生沽空的核心，在於對天鴿互動運營數據造假的推測，報告稱，根據艾瑞諮詢發布的報告，選取同行中較有可比性的真人互動視頻直播平台六間房(6.cn)對比后發現，天鴿的直播視頻滲透率僅為六間房的八分之一，但天鴿的數據卻顯示2013年旗下用戶使用平台時間是六間房的4.3倍。
同時，艾默生認為，天鴿互動一直偽造運營和財務數據，誇大平台用戶數量，直言公司商業模式及財務報表存在嚴重欺詐，根本不需要進行進一步的詳細估值分析，唯一適當的監管行動是退市。
面對艾默生來勢洶洶的空襲，天鴿互動也旋即做出了反擊。
對於公司財務數據，天鴿互動對野馬財經表示，做空報告用6.cn的業務與天鴿互動進行對比並不專業。
天鴿互動CEO傅政軍分析稱，2013年6.cn以網頁端為主，9158和新浪秀則以其客戶端軟體為主。由於客戶端軟體需要獨立下載、安裝，而網頁端產品不需要註冊，訪問方便，更容易獲得瀏覽用戶數激增。因此將網頁端和客戶端軟體用戶滲透率直接比較並不能反映用戶特別是付費用戶的真實需求，上述兩種模式直接對比不具有合理性。
至於做空報告中稱天鴿互動分銷商的收入不支持集團公布2016年的業績，傅政軍表示，「做空報告所指六家分銷商其中三家包括所謂最大分銷商海象，並非集團的分銷商。集團的分銷模式是在多年經營積累形成的，真實存在並得到市場認可。目前天鴿運作多達10個視頻社區，包括5個移動APP、5個PC端。」
除了對做空報告的逐條反駁外，天鴿互動也在資本層面展開了反擊。
8月31日，天鴿互動發布公告稱，將按每股5.23港元—5.42港元，耗資689.6萬港元回購129.3萬股，占已發行股份的0.09774%。
有意思的是，此次做空適逢半年報發布。
數據顯示，2017年上半年實現營業收入5.0億元人民幣，同比增長42.6%；其中來自在線互動娛樂收入達4.2億元，同比增長36.0%；公司毛利率攀至85.6%，同比增長13.4%。
銀河國際分析師布家傑此前也曾發布研報稱，自2016年初以來，天鴿互動的股價表現一直跑贏大部分香港上市的互聯網和IT服務公司。雖然天鴿互動的股價已累積不少升幅，但由於它是深港通名單上唯一擁有直播業務的公司，因此仍能受惠於深港通的發展。
因此，得益於公司的上述動作，天鴿互動股價連續三個交易日小幅反彈。
當然，距離被做空前，仍有10%左右的跌幅。艾默生未來是否會有進一步報告拋出，也尚未可知。
「影子殺手」艾默生
——老牌做空機構開闢新戰場
天鴿互動與艾默生的攻防戰還在繼續，其實，近年來，港股做空事件，屢有發生。越來越多的「做空部隊」集結在香港市場，美國的對沖基金成為做空機構的主力軍。
而這其中，最為人熟知的，自然是大名鼎鼎的「渾水」。
不過，如果從數量上來看，渾水的出手次數，其實並不算高。
據野馬財經（微信公號：ymcj8686）不完全統計，2012年到2016年，每年遭遇做空股票數量分別為4隻、2隻、4隻、6隻和4隻。做空港股的機構主要有渾水、香櫞、格勞克斯研究（Glaucus Research）、艾默生分析（Emerson Analytics）、哥譚市（Gotham City Research）等美資機構。儘管也有如烽火研究等非美資機構，但並非主流。
那麼此次做空天鴿互動的艾默生分析又是何方神聖呢？
據該做空機構在其官網的自我介紹，該機構是由一群在全球經濟和政治趨勢與個股市場上具有豐富研究經驗的股票分析師組成。在多個國際投行背景下，我們始終關注著股票市場的發展。我們將盡我們所能地堅決曝光股市的欺詐行為。
值得注意的是，對於愛默生分析背後的控制人，迄今幾乎無人知曉。由此，外界將這樣的做空機構稱為「影子殺手」。
且自2014年來，艾默生動作頻繁，分析連續沽空內地在港上市企業，相繼發布了7篇報告針對在香港上市公司。其中2014年3月份，質疑旭光高新材料誇大銷售和利潤；當年9月，兩次發布針對從事腸衣製造的神冠控股的沽空報告，指控神冠賬目存有問題。
艾默生做空公司一覽表
值得注意的是，復盤艾默生所做空的公司，以往做空的機構都屬於實體經濟範疇，此番沽空天鴿互動，則屬於互聯網行業。不得不說，這也是艾默生的一個新戰場。
北京一不願意透露姓名的分析師對野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示，正因天鴿互動是唯一一家以直播業務受惠於深港通的發展的公司，而資本助推直播行業的特性也成了被瞄準做空的首要原因。
直播公司首次遭遇做空
資本紅利泛濫，泡沫之下真金何在
當下的國內互聯網行業，在線直播已經成為最受資本追捧的又一個風口。市場規模之大、用戶人群之多、商業變現能力之強，都成為資本青睞的理由。
最近兩年，國內先後誕生了上百家網路直播平台，網路直播市場迅速成熟壯大，也推動了網路直播用戶規模激增。根據互聯網路信息中心(CNNIC)最新統計的數據，截至2017年6月，網路直播用戶共3.43億，占網民總體的45.6%。
受益於網路直播用戶數量的遞增，包括上市公司在內的各路資本，先後出手布局直播市場，行業競爭白熱化，戰火從一二線城市超二三線城市邁進。
2017年5月，宣亞國際（300612.CH）收購了映客的控股權，映客是領先的直播平台；2016年12月，華誼兄弟（300027.CH）與盒飯LIVE進行戰略合作;天鴿互動亦宣布將向北京密境和風科技投資1億元人民幣，密境主要從事手機社交媒體平台的直播視頻分享業務，公司目前正在運營花椒直播，從2-4線城市向一線城市市場擴張。
但這個如日中天的行業中卻涌動著巨大的泡沫，這不僅意味著投資者面臨高風險，還潛藏著對國內資本市場秩序的威脅。
例如，兩年前令人啼笑皆非的，某知名平台「在線觀看人數13億」事件，第一次直觀地捅破了行業數據造假的窗戶紙。更有甚者，在淘寶等網站上，部分平台的刷量行為，更是明碼標價。
一位業內人士向野馬財經（微信公號：ymcj8686）透露，一些直播平台的熱門主播會由專門團隊或者經紀公司幫忙運作，由團隊或經紀公司大批量向直播平台充值，再將充值換得的虛擬貨幣用於自己旗下的主播賬號，隨後主播的收入則由經紀公司與直播平台五五分成。
在這個過程中，經紀公司並沒有經濟損失，卻捧紅了自己旗下的主播，主播還可以通過參與線下商業活動為經紀公司賺更多錢，直播平台也得到了大量優質數據。
在經紀公司和主播眼裡，這似乎是一場再正常不過的共謀。他們認為，數據造假本身不但沒有傷害用戶核心利益，還意味著收入和人氣。在他們努力編織的「雙贏局面」里，行業的虛火燒得更旺。
上述人士表示，直播數據造假的動因主要是，主播或主播經紀公司為了捧紅主播，製造某主播在線人氣旺的假象，從而讓普通用戶因主播的高流量而產生好奇心，進入聊天室后又出於從眾心態進行打賞，進而獲取經濟利益。
「由此可知，直播行業刷流水數據造假並不是一方所為，直播平台、主播經紀公司、主播均參與其中，心照不宣的默契打造了一條直播行業造假產業鏈。」其繼續分析，「更加嚴重的是，這些行為很大程度上造成了劣幣驅逐良幣現象的出現，導致很多深耕用戶的直播平台，反而得不到應有的關注，使得行業變得畸形」。
不過，也有從業者向野馬財經（微信公號：ymcj8686）強調，隨著監管日趨嚴格，以及泡沫逐漸退去，投資者對於企業價值的重新判斷，平台參與造假的成本越來越高，造假動機在下降，行業氛圍在很大程度上得到了提升。
也正是基於這一情況，對於直播行業的大趨勢，諸多國際機構皆保持著看好。
例如，高盛即在8月31日發布報告稱，「在直播領域，領先世界」。
報告分析，預計到2020年，直播這一市場規模將增長到150億美元，是兩年前的7倍多，並且在去年許多初創公司進入視頻直播領域之後，高盛開始建議投資者買入該領域兩位佼佼者（陌陌和歡聚時代）的股票。
而創辦於2008年的天鴿互動，和歡聚時代一樣，無疑稱得上直播行業的「元老」級企業，經歷了行業緩慢培育、爆炸增長、潮水退去的幾乎全周期。
當然，「元老」二字並不意味著附身符，特別是在移動直播對PC直播造成巨大衝擊的情況下，天鴿互動如何能夠守住自己的陣地並保持增長，也是一個十分棘手的問題。
為此，野馬財經（微信公號：ymcj8686）注意到，2016年，天鴿互動已然布局移動直播領域，除此之外，公司在社交手游、金融科技領域也有所布局。對此，公司表示，上述舉措，是期望通過直播建立社群，滿足用戶多樣化需求的同時帶動集團發展，形成有天鴿特色的「直播+」生態圈。
當然，這一生態圈戰略能夠一直奏效，也還有待時間的檢驗。
到底是「影子殺手」艾默生在一個全新的行業再續戰績，還是天鴿互動平穩過關，證明自己的實力，野馬財經將持續關注。
直播行業紛繁火熱，你會在平時的生活中使用直播軟體么？歡迎在文末留言。
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