食品價格下降是主因 2月CPI回落至「1時代」

2月CPI（居民消費價格指數）與PPI（生產者物價指數）剪刀差繼續擴大。CPI同比遠低於市場預期，回落至「1時代」；PPI依舊持續回升，或達到全年峰值。

國家統計局3月9日發布的數據顯示，2月CPI同比上漲0.8%，比上月大幅回落1.7個百分點；全國工業生產者出廠價格（PPI）同比增長7.8%，高於上月0.9個百分點。

從具體分類看，食品價格由漲轉降是CPI同比大幅回落的主要原因。數據顯示，2月食品價格同比下降4.3%，其中豬肉和鮮菜價格分別從上月同比上漲7.1%和1.6%，轉為2月份同比下降0.9%和26.0%，合計影響CPI同比漲幅回落1.21個百分點。

2月非食品部分也低於市場預期，其環比僅為-0.1%。九州證券鄧海清團隊報告指出，這為2010年以來歷年2月的最低值，2月為季節性回落，並不存在PPI向CPI非食品環比的傳導。

中信證券諸建芳團隊報告認為，CPI同比漲幅低於市場預期，除了豬肉價格出現大幅回落以外，還有兩個原因。一是春節錯位，今年春節時間提前，從歷史數據看，春節假期所在月份食品價格環比通常會大幅上漲，而後一個月食品價格環比通常會大幅回落；二是去年同期受極寒天氣影響，食品價格大幅上漲形成了較高的基數。

2月PPI同比繼續回升，基本與市場預期一致。國家統計局城市司高級統計師繩國慶解讀稱，PPI回升仍屬於恢復性上漲，漲幅擴大主要受去年2月份價格大幅下降影響。他指出，在33個產品價格上漲的行業中，石油和天然氣開採業、黑色金屬冶鍊和壓延加工、煤炭開採和洗選、石油加工、有色金屬冶鍊和壓延加工、化學原料和化學製品製造業等六大行業價格上漲合計影響PPI同比增加約6.3個百分點，佔總漲幅的80.8%。

九州證券報告認為，PPI峰值已經出現，3月之後PPI將逐漸回落。中信證券報告也預計PPI同比將在2季度迎來拐點，這基於三個判斷。一是去年3月份后PPI基數快速上升，高基數不利於今年PPI漲幅繼續攀升；其次，由於上遊行業產能逐漸開始釋放，供不應求的局面將會逐漸緩解，PPI環比漲幅將會減速；三是現在工業品價格已經處於較高位置，繼續大幅上漲恐後繼乏力。

關於通脹走勢，此前市場有出現滯脹論的觀點。但九州證券報告指出，2月CPI數據充分表明，並未出現PPI向CPI非食品的傳導，更沒有出現PPI向CPI食品的傳導，滯脹論的邏輯並不成立。

該報告預計2017年有望出現低通脹、溫和增長的最佳局面，中性預測今年CPI中樞在1-1.2%左右，可能為2009年以來CPI最低的一年。而如果考慮蔬菜價格恢復，今年CPI中樞預測也僅為1.5-2%之間，仍然低於2016年的2%，滯脹仍然不可能出現。

中信證券報告同樣預計今年CPI通脹仍然溫和，無通脹壓力和顯著上升趨勢。不過，該報告預計全年CPI均值在2.0%左右，年中高點在2.2-2.3%，全年漲幅呈現倒「V」型走勢。

貨幣政策方面，九州證券報告認為，從CPI來看，2017年存貸款加息的可能基本不存在，公開市場操作OMO利率快速上調的可能性也幾乎沒有。但仍然存在因為將2015年-2016年的穩健略偏寬鬆修正到穩健中性、緩慢適度上調OMO利率的可能性。不過，這主要取決於金融系統風險的問題，而不可能出現因為增長和通脹導致的貨幣緊縮。