指標與市場系列八：通脹和外匯、股市、黃金的關係探討

「通脹猛如虎」，這是大多數接觸經濟學的人對通脹的第一印象。為了馴服通脹，各國央行渾身解數，大量經濟學家為此窮經皓首。雖然近十年來，央行大量發行貨幣，並未帶來通脹，但通脹的陰影並未散去。

何為通脹：在一段給定的時間內，給定經濟體中的物價水平普遍持續增長，從而造成貨幣購買力的持續下降。關鍵詞是物價水平普遍持續增長，幾種物價的增長，或者短暫的增長，都不足以引發通脹。貨幣購買力持續下降是通脹帶來的結果，也是通脹的現象之一。購買力的下降會導致居民的生活水平下降。還會導致貧富分化加劇，進而影響社會穩定，因此每一個負責任的政府都會把穩定通脹當做一項重要目標。

本文不打算對通脹做太多的學術討論。重點研究通脹和政策和市場的關係。

首先來看下全球主要國家和地區的通脹水平

從上表我們可以得出以下初步的影響：全球主要國家通脹趨於同步，且整體通脹水平趨於走低；中美兩國通脹的變化劇烈程度最強；美國在此輪通脹進展中領先其他國家，這也是美聯儲率先加息的重要因素；通脹在加入世貿組織后，迅速和全球主要經濟體同步。

通脹和國債收益率走勢非常密切。國債收益率反映的就是通脹前景。美聯儲利率也跟隨通脹走勢，穩定通脹是美聯儲的雙層職責之一，因此通脹加速的時候，美聯儲傾向於加息，通脹下降時候，傾向於降息。

因此一般通脹上升的時候，貨幣會相對於其他貨幣升值。這個升值和前面的貶值要區別下，通脹造成貨幣購買力下降，是針對本國貨幣而言，此處所言升值是匯率的上漲。因此通脹會導致貨幣對外升值，對內貶值。

但我們發現，通脹和匯率並沒有明顯的相關性。這原因我們此前在該系列第一講就提到過，通脹僅僅是美聯儲關注的認為之一，另外匯率的影響因素是複雜的。近期我們看到，通脹和美元指數的相關性相當高:

通脹和美元指數正相關性大大增強，原因有二：美國就業逐步接近充分，美聯儲將重點關注放在了通脹上；川普上台引發「再通脹交易」，即市場相信川普的貿易保護主義政策、基建和稅改政策將推升通脹，並吸引美元迴流美國。目前川普的「再通脹交易」已經熄火，只有美聯儲政策在發揮影響，這種正相關性還能延續多久？

有諺語稱，通脹無牛市，此處通脹應該是惡性通脹，惡性通脹會導致嚴厲的貨幣緊縮，會導致金融市場紊亂，居民實際購買力大幅下降，企業效益下滑。但因為經濟繁榮總是伴隨著物價的普遍上升，而經濟繁榮也是股市繁榮的基礎。因此經濟繁榮的國中期，往往是股市和通脹同步上升。但經濟繁榮尾期，股市往往先於通脹下跌，隨著經濟陷入衰退，物價也開始下滑，股市則加速下跌。

上圖來看，在上世紀60-80年代，通脹震蕩上行階段，股市平穩上行。80年代后，物價震蕩走低，股市上漲加速。今年美股則受益於川普「再通脹交易」，持續創新高。因此通脹和股市的關係，並非那麼簡單，但整體來說，溫和通脹是利好股市的。

通脹和黃金

黃金一直被市場認為具有抗通脹功能，從上圖來看，該判斷基本靠譜。黃金和通脹大趨勢基本一致，但步調會有先後，在某些時候也有分歧，因為畢竟黃金價格影響因素眾多，通脹只是其中之一。

通縮

通脹的反面就是通縮，即物價普遍持續的下跌。相對於通脹，政府和市場似乎更害怕通縮。通縮比通脹更加難以治理，比如日本就曾長期陷入通縮無法自拔。政府害怕通縮，因為無法收通脹稅，意味著政府負債的債務無法稀釋，反而增厚。市場害怕通縮，因為居民在通縮環境下，消費慾望會降低。因為既然物價後面還會跌，居民幹嘛著急消費呢？

日本就是通縮下的樣本：

如圖，日本自上世紀90年代后，通脹就在0的上下震蕩徘徊，一直未能脫離通縮陰影。GDP也曾多次陷入衰退，股市相比歐美等其他國家，走勢也相當低迷，目前相比歷史高點仍有近一倍的距離。

日本政府現在就天天盼著通脹駕臨，首相安倍晉三2013年搞了個「安倍經濟學」，核心就是推升通脹。但現在通縮已經在日本根深蒂固，任何QE，超級QE，都無法帶來通脹。當然這也有其他因素，比如日本老齡化，少子化背景。但視通縮為魔鬼，幾乎已經是各國政府的共識。