滙豐晉信程彧：港股上漲趨勢剛剛開始

基金報記者 李滬生

今年以來A股市場實現了開門紅，但依然比不上港股的熱度，不到兩個月的時間，恒生指數已上漲10%，這種趨勢似乎才剛剛開始。

在滙豐晉信滬港深基金經理程彧看來，港股和A股有較大區別，要以海外投資人的角度來進行港股投資。「只有抓住了市場『主導者』的投資方向，才能真正抓住投資大趨勢。」

機構投資人「轉向」

基金報記者：您認為香港市場和內地市場最大的不同是什麼？

程彧：說到不同，大部分投資人第一想到的可能就是香港市場沒有漲跌幅限制，但最核心的一點是，香港市場的主導者是國際投資人，機構投資人。他們的投資理念、投資方式、資金流向很大程度上決定了市場的風格走勢。簡單來說，你以自己的標準來判斷這個股票是不是便宜沒有意義，要這些「主導者」覺得這隻股票便宜，願意買入，才有意義。就像很多人覺得香港的小股票又有概念、估值又便宜，但實際上，過去一段時間，依然是大盤股漲幅較好，正是因為機構投資人更關注公司價值、公司治理以及流動性等風險管理，而很多小股票基本面並不支持股價。

基金報記者：最近港股上漲的原因也是因為國際資金開始看好？

程彧：確實是。國際上機構投資人更加註重自上而下分析，也就是比較看重股市背後的宏觀經濟情況。之前國際投資人對於經濟比較看空，但從去年四季度起，宏觀經濟數據向好，他們對於港股的熱情明顯提升。

從微觀角度看，之前上市公司盈利常表現為向下修正，去年底開始，向上修正較多，經濟復甦的背景得以驗證，也就是機構投資人喜歡的「Earning Surprise」，因而港股的投資熱情被點燃。

當然，還有估值低、南下資金持續流入等因素。即使經過這一輪上漲，恒生指數PB也只有1.12倍，在過去十年也屬於歷史最低位區間。

基金報記者：南下的資金越來越多，這對港股市場有多大的影響？

程彧：南下資金的趨勢不會改變，而且會越來越多。

目前南下的主要是機構投資人，興業證券有一個數據：2017年，保險資產估計3%的資金會配置港股，至少有2500億元資金增量。公募基金則有望帶來500億元增量。

另一方面，散戶目前的數量雖然不大，但資產分散配置的需求也是大勢所趨。

雖然目前在整個港股中的體量南下資金佔比不大，但對於港股這種成交量可能只有幾百億的市場，其對走勢的影響已越來越明顯。

基金報記者：那麼您認為這種趨勢可以延續嗎？

程彧：作為市場主導的機構投資者大都是長期的趨勢投資者，只要大宏觀背景不改變，就不會這麼快轉變投資方向，不會因為一些小的波動或事件改變投資策略。所以，港股很大可能是趨勢性的行情。

基金報記者：接下來會看好哪些板塊？

程彧：一是看好宏觀經濟企穩背景下的金融板塊。比如銀行，估值低、股息率高，並且資產負債表質量邊際改善。

二是石油石化、化工產業鏈中競爭格局好的子行業。這些行業當前盈利水平非常高，在歐佩克與非歐佩克產油國達成了歷史性的減產協議之後，未來油價可能會上漲並進一步提高這些行業的盈利水平，這相當於在穩定預期下免費送一個看漲期權。

三是醫藥行業中一些龍頭公司。過去幾年行業增速不斷下滑，目前10%的增長已經見底。在「一致性評價」、「兩票制」等政策下，醫藥行業中有核心競爭力的龍頭公司將明顯受益於這些政策紅利。此外，新版醫保目錄時隔8年後公布，有望成為市場催化劑。

港股不「精彩」，但更「穩定」

基金報記者：現在滬港深基金很多，滙豐晉信滬港深基金有什麼特點呢？

程彧：一是我們投資有系統的、流程化的模式。在兩地市場配置方面，我們基於PB-ROE模型進行跨市場的定量分析，並且從兩地市場的相對風險溢價水平及其相對歷史均值水平，兩地市場相對估值差異及其相對歷史均值水平兩個定性維度加以驗證。在個股選擇方面，我們基於PB-ROE模型去跨市場、跨行業精選低估值、高盈利的個股。將兩地市場置於一個模型體系之下，有助於從中比較挑選「性價比」最好的股票。

另外，我們有經驗豐富的香港本土團隊進行投研支持。我們的港股投研顧問滙豐環球投資管理是全球最大的離岸股票資產管理人之一。在香港市場，滙豐有著很強的資源優勢。

基金報記者：什麼樣的投資人適合投資港股呢？

程彧：我一直強調，港股是一個機構投資人「主導」的市場。所以，短期來看，A股因為波動比較大，往往看起來更精彩，有很多故事和交易性機會。而港股，更加關注公司的基本面、盈利能力、盈利質量和可持續性。

所以，港股更適合那些抱著長期投資心態、而不是為了追求交易樂趣或者短期暴利的投資人。

另外，需要注意，香港市場的規則和A股有很大不同。比如，港股市場是不設單日漲跌幅限制的，很多股票在港股市場的流動性非常差。所以，投資者最基本需要做好的就是熟悉市場交易規則和制度，基於基本面去選股，以及分散投資。

對於普通投資者，建議他們讓專業的資產管理人去投資海外市場，這其實也是港股通設置50萬元資產門檻的主要用意，這是在保護投資者。