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前海開源楊德龍:經濟新周期中的投資機會

前海開源楊德龍:經濟新周期中的投資機會

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前海開源楊德龍:經濟新周期中的投資機會

前海開源基金董事總經理、首席經濟學家楊德龍

這段時間市場關於經濟新周期的爭論十分激烈,爭執雙方大體可分為兩派:一方為看多派,另一方為看空派。從看多派的角度來看,經過了近兩年的經濟轉型、經濟去槓桿后,供給側改革取得初步成效。從需求端角度來看,「一帶一路」和PPP等最終都會落在基建投資上,從而拉動周期性行業的盈利增長,所以有色,煤炭,鋼鐵,水泥,重卡,工程機械等周期性行業盈利大幅增長。

今年以來漲得比較好的股票,盈利都是大幅增長的,從現在密集披露的中報中,確實發現一些中報業績表現好的股票,股價漲勢也同樣良好,這也印證了我之前強調的「業績為王」的市場投資思路。其中,消費股選擇的標準尤其凸顯了 「業績為王」,白酒,家電等消費股盈利增長比較穩定,同樣,周期股的投資標準也是「業績為王」,要麼是其業績大幅改善,比如說扭虧為盈,要麼是其盈利有大幅上漲預期,這兩項決定了周期股「業績為王」思路。

傳統上是以投資拉動經濟的經濟體,在重工業時代,周期行業的盈利是大幅增長的,現在重工業化已經基本完成。前幾年,傳統產業的生產經營狀況較差,特別是媒炭,鋼鐵等行業一度大幅虧損,甚至有些企業不能按時發放員工工資,但是供給側改革的出現在近期已是初見成效。在供給側改革的初期,國內外專家就其能否對經濟發展產生效果進行了討論。有些人認為,從經濟學角度來看,減少供給雖然可以改變供求關係,減少產能過剩,卻不可以拉動需求,所以當時有很多專家認為供給側改革並不能直接帶動經濟增長。甚至諾貝爾經濟學獲得者斯蒂格利茨曾經在釣魚台賓館的發言中講到:從日本、美國的經驗來看,供給側改革的成效並不好,在經濟低迷時減少供給有可能進一步造成需求下降,從而無法達到經濟增長的訴求。

但事實上,經過兩年的供給側改革,以往的一些產能嚴重過剩行業,如有色、鋼鐵、煤炭等,其盈利都得到了大幅改善。通過關停並轉一些小廠家,使得大企業行業集中度大幅度提升,定價權也得到了提高,所以便提高了鋼鐵、煤炭等行業的盈利增長狀況,龍頭企業盈利大幅改善,這也是市場上炒的大熱的股票多為龍頭股的原因。正如龍頭股享受龍頭溢價,同樣,白馬股也享受白馬溢價,所以我提出現如今A股屬於「龍馬行情」,甚至有網友戲稱為「白龍馬行情」,這也是較為貼切的,總之我認為,只要是龍頭+白馬的股票,無論是周期股還是消費股,都會有較好的機會從而被投資者關注,即可以稱之為「龍馬行情」。

另一部分人支持反對經濟新周期的言論,一方面在於「看空」這件事始終都是在市場上存在一席之地的,有一些經濟學家通過看空股市,看空經濟,看空一切,從而取得了巨大的聲譽,這是因為看空的觀點十分吸引人眼球,但是很難指導大家盈利,它更多的是一種情緒的表達,另一方面就是一些看空者確實是對於經濟面比較悲觀,認為經濟現在還在衰退的過程中,經濟增長仍比較低迷,還難以開啟新的周期。

對於我來說,我更加傾向於看多的說法,我們不能拿舊周期的標準來衡量新的周期,因為在我看來這一輪的經濟新周期和以往的舊周期是有很大的不同的,那麼這些不同到底是什麼呢?第一個不同就是經濟增長的質量不同,在舊的經濟周期中,我們主要通過基建投資、房地產投資、出口代工等形成了比較快的經濟增速。而現在,經濟已經逐步轉型,經濟增速可能有所下降,但經濟增長質量卻出現了很大的提高。第二個不同則是經濟所倚重的產業不同,在舊的經濟周期中主要是依靠房地產投資、出口拉動等,也就是作為「世界的代工廠」來帶動經濟增長,而在新的周期中則主要靠消費、科技、新興產業來拉動經濟增長,因此,新的經濟周期中增長的產業和舊的周期中增長的產業是不一樣的。第三是投資機會不同。在舊的經濟周期中,投資機會主要是圍繞重工業產生的,比如有色、煤炭、鋼鐵、化工等重工業在2006-2007年的牛市中漲幅巨大,是名副其實的大行業,而在新周期中,雖然像有色、煤炭等這些傳統的周期行業也會有所表現,也會出現一波比較大的行情,但是對於這些的投資更多的是從其基本面改善,而不是從主導經濟的產業來進行投資的。比如煤炭企業從之前的虧損變為現在的盈利,同時盈利有可能進一步的上升,這樣就會導致相關公司的股價上漲,但是很難達到07年那種高度。

我認為,在新周期中,投資機會主要將產生於兩個方面,一是來源於消費升級,像白酒中以茅台為代表的高端酒的價格不斷上漲,其實就是消費升級的一種體現,而低端酒的股價則基本沒有什麼變化,當然還有很多其他的消費升級,比如對於電子、人工智慧等的需求在逐漸提高。第二則是來源於高科技類的新興產業。當前我們正處於第四輪科技革命之中,在這輪科技革命之中美國已經處於了領先位置,美國的前十大市值的股票中有七隻屬於科技股,其股價可以說是「一飛衝天」,當然,我們也不甘落後,的科技股中也會有些優秀的股票成長起來,科技股的投資機會在未來會逐漸的顯現出來。

綜上所述,我認為新一輪的經濟周期中投資機會主要是來源於消費升級和新興產業,我們不能用舊的眼光來看待新的經濟周期,要認識到新經濟周期和舊經濟周期的不同,不能只簡單地從GDP增速和工業增加值等傳統的指標來看,而應該看到經濟結構的調整,新興產業的比重在逐漸提高,經濟確實在轉型,經濟增長質量在逐漸提升,從以上角度來看待經濟新周期應該會解開投資者心中的很多疑惑了。目前出現很多看空言論可能還是因為一些人沒有清楚地認識新經濟周期,這需要大家好好地反思一下。

上面是對經濟周期的一些看法,那麼現在我們回到對市場的分析,其實從六月份開始,周期股行情就已經啟動,它的表現也的確超出了很多人的預期,很多人不相信周期行業在盈利方面已經有所改善,但如果你去進行調研後會發現其實很多周期行業盈利確實大幅改善了,比如工程機械的銷量今年大幅增長,除了新的需求拉動的因素之外,還有就是09年搞「四萬億」買的工程機械,到如今剛好八年,已經到了強制淘汰的年限,這也產生了對工程機械的需求。同時重卡的銷量也在五月份創了月度銷量的歷史新高,水泥的價格也在不斷上漲,水泥在很多地方都是處於供不應求的,這說明基建類周期股的盈利面在發生重大改善。

除此之外,近期像鋰、稀土等一些漲價概念股的價格為什麼能持續上漲?很大程度上是由於其基本面在發生重大的改變,漲價對於企業盈利的增長是非常直接的,價格上漲50%,盈利可能會翻一倍;如果產品價格翻一倍的話,盈利有可能達到四倍,很多時候價格上漲和上市公司盈利是會呈現出一種平方的關係。8月8日,有色再次大漲,而鋁為龍頭,滬鋁再度暴漲刷新年內新高,首次突破16000/噸。而流動性最好的有色資源類分級有色B6月至今已暴漲47.63%。可見,今年的股票價格上漲大多是盈利推動的,即使在炒周期股也是因為其產品價格暴漲、盈利大幅改善。

最近關於雄安新區的市場熱點再次凸顯,國家對於雄安新區的規劃屬於千年大計。我在四月份剛出台設立雄安新區的時候,就強調過對於雄安新區的投資不能著眼於短期,既然是「千年大計」,那麼一定會有一個很長的投資周期。雄安的建設不是一個從零到有的過程,它屬於一個直接搬遷的過程,它相當於把北京四百萬的人口在未來分流到雄安新區,這將會直接產生大量的需求,從而誘導出大量的投資,所以,對於雄安新區的投資要著眼於中長期而不能只看短期。最近由於受到政策利好的刺激,成立了雄安建設投資集團有限公司,對雄安的投資在逐步兌現,這些必然增加雄安新區的投資機會,所以最近雄安新區概念股再次上漲,引領大盤反彈。

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