聚焦「縮表」大計！晚間美聯儲3月會議紀要全攻略

北京時間周四(4月6日)凌晨02:00，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)將公布3月份的政策會議記錄，近期決策者們已經透露，美聯儲在3月14-15日的政策會議期間，啟動了對於縮減4.5萬億美元資產負債表計劃的認真討論。而此次紀要無疑也是投資者首度窺探何時啟動縮表計劃的一個契機。

美聯儲上一次會議如期加息25個基點，但堅持原來預測的今年加息三次，而投資者本預期美聯儲會暗示2017年至少加息四次，一度導致美元指數大幅向下回落。

SEI Investments Co.管理80億美元固定收益資產的Sean Simko稱，「美聯儲正在打下基礎，以便讓市場擁有充足的時間來消化不同情形下美聯儲所將採取的行動。」

通過對美聯儲決策者已透露的內容以及會議紀要可能公布的信息進行分析，投資者可以重點聚焦以下幾個方面：

如何縮減資產負債表？

紐約聯儲主席杜德利(William Dudley)上周五(3月31日)在接受採訪時稱，如果我們開始讓資產負債表正常化，就可以替代上調短期利率，因為他也能起到令金融環境趨緊的作用。如果我們決定開始正常化，可能那時實際上就同時決定了，暫時中止上調短期利率。

杜德利當時的言論使得市場對2018年上半年加息的概率跌至去年11月中旬以來的最低點。如果本次會議紀要內容支持上述觀點，這將是重要的信息。

同時，聖路易斯聯儲主席布拉德(James Bullard)近期也表示，美聯儲可能於今年下半年準備好縮表，開始縮表時可以暫停加息。

(美聯儲4.5萬億的資產負債表 來源：彭博、FX168財經網)另一方面，近期美聯儲官員們似乎也達成一個共識，希望讓資產負債表自然縮減，而不是積極加以調整來收緊政策。

美聯儲主席耶倫在3月15日的新聞發布會上稱，「委員會希望將聯邦基金利率目標或短期利率目標的變化作為我們主要的積極政策工具，資產負債表不是我們希望的常規政策工具。」這意味著美聯儲似乎指望通過停止再投資的方式來逐漸收縮資產負債表。

Wrightson ICAP經濟學家Lou Crandall表示，本次紀要可能披露「被動」資產負債表縮減進程和「積極」聯邦基金利率路徑之間的協調。美聯儲認為資產負債表縮減是另一種形式的政策收緊。因此，大規模的縮減資產負債表將導致加息進程放緩。

縮減資產負債表的時機？

關於縮減資產負債表的時機存在以下兩個問題，其一是美聯儲何時公布其縮減資產負債表的計劃，第二是上述縮減進程何時開始。

今年擁有政策投票權的達拉斯聯儲主席卡普蘭(Robert Kaplan)上周表示，美聯儲應該就其持倉問題制定一個清晰的行動計劃，並且他們能夠就此發布一項聲明的時間正在「接近」。

今年票委、3月加息時唯一投出反對票的明尼蘇達聯儲主席卡什卡利(Neel Kashkari)則稱，聯儲官員已經在討論縮表的時間表，但預計會採取漸進並方便預測的路徑。

美聯儲理事鮑威爾(Jerome Powell)上周四(3月28日)稱，現在預測美聯儲何時開始縮減資產負債表可能還為時過早；舊金山聯儲主席威廉姆斯(John Williams)也談到，美聯儲可能在臨近年底時更接近準備好開始資產負債表正常化的過程。

先國債還是先MBS？

美聯儲當初在採取緊急措施支持經濟時，購買了國債和抵押貸款支持證券(MBS)。官員們可以選擇同時停止上述兩種證券的再投資，也可以讓一種證券首先縮減，相關決定可能會產生重要的影響。

在美聯儲的持倉中，超過4250億美元的國債將在2018年到期，而美聯儲過去12個月在MBS市場的再投資約為3500億美元，佔2016年市場總發行量的20%以上。他們還可以把資產負債表縮減到只剩下國債，正如危機前的狀況；也可以繼續作為一個資產組合。會議紀要可能顯示，這是一個可供積極辯論的領域。

(美聯儲所持有的MBS和國債總額 來源：彭博、FX168財經網)達拉斯聯儲主席卡普蘭傾向於同時縮減這兩種證券，但允許時間表不同。他稱，「每種證券都是不同的市場，球兒每個市場的規模和日成交量都是不同的。我們的計劃應是對這兩種證券都要進行處理，並且應該公布一個縮減的計劃。」

克利夫蘭聯儲主席梅斯特(Loretta Mester)曾表示，她希望隨著時間推移將資產組合回歸到主要是國債的構成。2017年有投票權的費城聯儲主席哈克(Patrick Harker)則稱，他更喜歡以國債為主的組合，但他尚未確信應該完全清掉MBS。

市場反應會作何反應？

法國興業銀行(Societe Generale)在紐約的美國利率策略主管Subadra Rajappa表示，「市場對於美聯儲逐漸縮小再投資的潛在影響還沒有足夠重視，其效應也沒有被消化，所以我不確信資產負債表調整的開端不會造成市場的很大波動。」

BK資產管理董事總經理Kathy Lien指出，如紀要再次確認美聯儲不急於加息，美元可能會回撤，但如果紀要釋放出總體偏於樂觀的基調，那麼美元/日元或將跳漲至113。

加拿大皇家銀行(RBC)經濟學家Tom Porcelli和Jacob Oubina、策略師Michael Cloherty周二在一份研報中寫道，耶倫的任期問題可能會加速美聯儲在資產負債表上辯論，可能在9月份宣布減碼。

OANDA的Esparza表示，分析師和投資者將關注紀要，以尋找更多關於美聯儲削減資產負債表計劃方面的線索。美聯儲希望避免類似於2013年時的「縮減恐慌」，因此該聯儲將小心翼翼地向市場傳遞信息。