「過山車」到站，美圖的下一程怎麼走？

又是一次精彩的「過山車」表演。

作為港交所歷史上募資額僅次於騰訊的第二大互聯網公司，來自廈門的美圖公司（旗下擁有美圖手機、美圖秀秀、美顏相機、美拍等App）自去年12月15日上市以來，股價從發行價8.5港幣一路沖高至23港幣，市值逼近千億。六個月後的今天（限售股解禁首日），跌6.59%，收8.5港幣，一夜回到解放前。

我去年12月恰巧有機會去美圖廈門總部參觀，當時管理層全部赴港上市慶功，無緣當面交流，所以最後也沒出手，上半年瘋漲的時候還感覺有些小遺憾，沒想到隕落如此之快，今天重回原點，感覺有必要好好研究一下（正好航班延誤，乾等不如碼字），先說結論：暴跌也好，破發也罷，這些對美圖來說都沒什麼，關鍵是目前的身份和實力不夠匹配。

今天的暴跌沒有任何意外，對於美圖這樣一家靠多輪風險投資撐下來的互聯網公司，且機構持股比例高達40%，解禁日套現太正常了，這跟VC大佬看不看好美圖沒半毛錢關係，即便投資的是Facebook、Google、亞馬遜這樣的大牛，大多數風投也會在解禁日賣股上岸，因為這就是風投的生意邏輯，基金到期可不能只有賬面回報，該落袋的必須落袋，因此有非常多知名VC錯過了被投企業上市后N倍的增長，規則如此，沒得選。

所以不要看VC的持倉變化，人家早晚是要賣的，要看美圖當家人蔡文勝和吳欣鴻的態度，當然，這兩位對外都表態會長期持有，之前有媒體拿蔡文勝兒子套現幾億港元來說事兒，實話講，蔡文勝兒子不差錢，因為蔡文勝不差錢，這點真不必較真。核心問題是，蔡文勝嘴上說的和心裡想的是一致的嗎？他真的會以創業者／企業家的身份、而非一貫的投資人身份去經營美圖嗎？

雖然身邊的閩商朋友議論過蔡，但我傾向於相信他，只是目前還沒看到什麼實質行動，這就是今天美圖最大的挑戰，跟從高點跌落無關，現在這50億美元左右的市值從很多角度看都很難站住腳，先說問題：

第一，美圖現在是一家硬體公司。雖然在PR上美圖更願意用近5億月活躍用戶來定義自己，但是美圖現在超過90%的收入是靠賣手機貢獻的。去年差不多做了16億人民幣，出貨70幾萬台，這個量連國內前十都排不上，OPPO去年出了7000萬台。美圖手機在京東自營上的關注人數不到10萬，老羅的鎚子都有40多萬。

所以有人拿美圖和微博或者Snapchat比就不太恰當，這倆論月活都比上美圖，但市值卻跑到了150-250億美元這個區間，人家通過強互動、大流量的社交產品賣廣告賺錢，美圖的各類App更偏工具型，延展幅度完全不同。那作為一家硬體公司該怎麼對標呢，我覺得可以看看A股當年的妖股暴風，人家去年也16億的營收，60%以上也都由TV和VR眼鏡這樣的硬體貢獻，但市值才12億美元（84億人民幣），而且暴風還盈利了呢。

第二，工具型App這個變現難題。美顏作為大多數年輕女性的剛需，從工具層面已經算質優的了，同樣靠工具App起家的獵豹移動，人家給用戶解決的需求是清理，全球活躍用戶6億多，現在市值才15億美元，做得很辛苦。蔡文勝說互聯網產品賺錢無非靠廣告、電商、遊戲這三條路，美圖會做前兩個，但目前，這兩塊基本沒有什麼大動靜。

第三，美拍走弱。作為當年短視頻的頭牌，美拍一度非常輝煌，無奈微博入股一下科技（秒拍、小咖秀和一直播），一下把美拍從國內最大的社交平台趕了下去，今天還活著已經不容易了，不過月活去年同比下滑10%是個值得關注的信號，如果蔡文勝還想在這塊搞些事情，不管是直播還是其他什麼，都要抓緊了。

美圖現在的窘境就是兩邊不靠，如果用硬體的眼光去看，泡沫巨大，如果以徹頭徹尾的互聯網公司去評判，想象空間似乎很大，但內在肌理又不太一樣。

這些都是問題，不過機會也在這裡，我還是挺看好以美顏這個單點去做手機的產品思路，雖然你會說現在的手機不都帶點美顏功能嗎，但只要你做得足夠專註和聚焦，那個細分市場的機會還是屬於你。至於軟體這塊，用戶基數大是個優勢，商業化必須要加快了（誰讓你要上市），不管是廣告還是電商，廣告似乎是個相對容易的突破口，蔡文勝也把電商提上了議程，都是需要亟待證明的事情。

所以今年對於美圖非常重要，軟硬體都要拿出說得過去的成績，手機出貨量要往200萬沖，廣告和互聯網增值收入也要成倍地漲（去年同比增幅才40%），不管哪一邊的積極信號落地，都會對現在重回發行價形成強力支撐，否則，美圖的下一程恐怕還是向下。

$美圖公司(01357)$ @今日話題