「一行三會」去槓桿防風險

5月5日證監會新聞發言人鄧舸表示，有關證監局近日督導部分證券公司對照法規要求開展資管業務自查，是前期監管工作的延續，並非新增要求

5月12日銀監會審慎規制局局長肖遠企表示，對於近期出台的監管檢查要求，銀監會為各項工作落實時限設置一定間隔，實行錯峰推進

5月12日進行4590億元MLF操作，為市場流動性「解渴」。在一季度貨幣政策執行報告中明確表示，「縮表」並不一定意味著收緊銀根，實際效果可能是放鬆銀根

自去年初以來，「去槓桿」開始向金融領域延展，隨後「一行三會」集體出動，推出了一系列「去槓桿」舉措。不過，在分析人士看來，「去槓桿」是一把雙刃劍，要把握好力度。如果過度「去槓桿」，也會給實體經濟帶來「傷害」。而在前期疾風驟雨的舉措后，監管層也釋放出溫和降槓桿的信號。

此輪「去槓桿」的思路在2015年底中央經濟工作會議上提出，之後，實體經濟部門通過地方政府債務置換、債轉股試點、資產證券化探索等多種措施，使債務成本有所下降，但槓桿率沒有停止繼續上升的趨勢，債務壓力並沒有充分釋放。

自去年「一行三會」集體出動推出多項「去槓桿」舉措。在貨幣政策上，自去年三季度以來，央行公開市場操作通過「縮短放長」抬升資金成本，進而促使金融機構「去槓桿」。去年8月，央行重啟了14天期和28天期逆回購操作，向市場表明拉長資金期限來降低債市槓桿水平的意圖。今年一季度開始，央行將商業銀行表外理財資產增速納入廣義信貸增速考核，以約束銀行表外資產的擴張速度。

除了央行宏觀審慎評估體系(MPA)趨嚴、考核加碼外，今年4月，銀監會兩周連發7個文件，將這場金融「去槓桿」行動推向了高潮。銀監會密集下發了《關於銀行業風險防控工作的指導意見》、《關於開展銀行業「不當創新、不當交易、不當激勵、不當收費」專項治理工作的通知》等多個監管文件，重點指向同業、銀行理財、委外等業務，引導資金更多地投向實體經濟，嚴控期限錯配和槓桿投資。

此後，證監會、保監會等部門也陸續出台針對各自監管領域的「去槓桿」政策。

黃金錢包首席分析師肖磊表示，「去槓桿」是防範金融風險的一貫做法，各國在收緊監管方面都會「去槓桿」，比如2008年後，美國就開始大規模「去槓桿」，房地產等市場的信貸開始收緊。目前國內「去槓桿」是多方面的，包括資本市場，防範各類槓桿資金進入股市；房地產市場收緊信貸，債券、保險等市場也加強了監管，且逐步抬高了利率。

對於如何把握「去槓桿」的力度問題，分析人士指出，「去槓桿」應分部門操作，在多位受訪人士看來，金融市場的「去槓桿」仍需持續，不過將更加「溫和」。

中泰證券首席經濟學家李迅雷認為，「去槓桿」作為經濟結構改革的一個重要內容，是非常有必要的。但在操作層面，必須了解哪些槓桿要去、哪些槓桿要穩、哪些槓桿要加。基本判斷是：政府部門的槓桿要加，否則經濟矛盾就會凸顯；金融企業和非金融企業要「去槓桿」，居民部門則要穩槓桿。

蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍表示，「去槓桿」應該區分不同的部門，金融部門應該經歷「去槓桿」的過程，這也是當前監管部門正在積極推進的。非金融企業部門也應該面臨「去槓桿」或者「穩槓桿」，而在企業部門中，國有企業則是「去槓桿」的重點，民營企業應適當鼓勵「加槓桿」，金融機構在支持民營企業擴大投資中應有所作為，而政府部門特別是中央政府部門仍然有「加槓桿」的空間，居民部門在經歷過去一年多的快速「加槓桿」，今後一段時期應該是「穩槓桿」。

事實上，雖然金融「去槓桿」一直在持續，但近期「一行三會」頻頻釋放溫和「去槓桿」的政策信號。5月5日，證監會新聞發言人鄧舸表示，有關證監局近日督導部分證券公司對照法規要求開展資管業務自查，是前期監管工作的延續，並非新增要求；5月12日，央行進行4590億元MLF操作，給市場流動性「解渴」；央行在一季度貨幣政策報告中表示，「縮表」並不一定意味著收緊銀根；在5月12日的「銀監會近期重點工作通報」通氣會上，銀監會審慎規制局局長肖遠企表示，對於近期出台的監管檢查要求，銀監會是有計劃地實施，有步驟地推進，做好工作步調和時間安排的統籌協調，為各項工作落實時限設置一定間隔，實行錯峰推進。

對此，黃志龍表示，金融監管和宏觀調控始終是平衡的藝術，既要防範系統性金融風險的累積，並最終導致金融危機，又要不影響金融體系配置資金的效率，監管部門始終要從中取得平衡。

政法大學商學院院長、資本金融研究院院長劉紀鵬看來，強力監管和去槓桿會首先影響到直接接觸金融的消費者和投資人，主要是股市和理財市場。「投資人在理財市場中拿著幾倍於銀行利率的回報，從銀行拿不到貸款的企業在理財市場融資，但理財市場不是理財產品在創造利潤，而是『借新還舊』式遊戲，因為實體經濟根本不具備支持理財那類高利率。那麼，理財市場的風險就因此變成了銀行業的系統性風險，無論是表外資產還是信託理財，因為大多數理財產品都是通過銀行職員找到客戶，銀行自然要承擔風險。」

「這就是硬骨頭。一個項目破產一家銀行還能負擔，如果一系列這類項目破產，銀行是負擔不起的，而且就變成金融危機了。所以，金融去槓桿不能用休克療法，首先與理財市場相關的金融機構，包括信託機構、證券機構，間接連帶商業銀行，逐步將資金轉移，平穩過渡。」劉紀鵬說。

和理財市場類似，股市曾經一度宣傳吸引保險資金入市，在投資與保障的關係如何平衡的問題還沒有解決的時候，萬能險來了，而且撬動市場走出行情，其中最知名的當屬寶萬之爭。從寶萬之爭的結果而言，「剎車過猛，對其中一些公司造成財務困難」，而且很多險資因此不能入市。

劉紀鵬說：「險資到底是歸證監會還是歸保監會管？險資也是以基金形式存在，短資長炒，就是本身是保險資金但是卻承擔著證券基金的風險。保險資金自己也分不清自己的定位，險資變賭資，股市變賭場，管家變成東家，這其中的關係如果處理不好會有很大的風險。這次寶萬風波處理得不好，問題還沒充分暴露出來就打住了。」

這些在槓桿之上活躍的市場，面臨去槓桿難。實際上，去槓桿本身也存在難點。

目前，金融去槓桿表現為行政和法律手段一塊使用。「手段的不清晰，就會導致要麼一棍子打死，要麼招致瘋狂爆炒。目前，股市首當其衝，保險資金、理財資金都受到重重限制，這是去槓桿后的結果。從投資人的角度，顯然是受損的。以至於現在大家很迷茫，銀行低利率難道還存銀行？」

今年以來A股市場的疲弱不振，即便有雄安新區等重大消息刺激也難以聚攏持久人氣。市場因此指責是管理層的去槓桿和強監管導致資金流出，市場低景氣度。

從央行政策的本意來說，是防止金融去槓桿對實體經濟產生較大衝擊。研究人士認為，本輪「去槓桿」相較於2013年的「錢荒」，時間更長、幅度更大，金融監管保持溫和漸進節奏很可能持續1-2年，對於實體經濟的影響或將弱於2013年(影響時滯約為半年)。

劉紀鵬對此表示認同，他指出，應在對金融風險充分評估的基礎上緩步推進，「去者如抽絲，不要操之過急」。值得一提的是，美國爆發次貸危機后，也是用了近兩年時間去槓桿。甚至有機構認為，這一輪去槓桿也許將要持續數年時間。從監管來說，一行三會已經加強了監管協調，那麼會不會在此基礎上形成一個「大金融委」。劉紀鵬說，「理論上，央行保持獨立地位，三會應形成新的『金融委』，這對貨幣政策、監管政策實施都有好處。但「十九大」馬上召開，這之前應不會有大的調整了。」