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探尋投資策略 迎接公募FOF

探尋投資策略 迎接公募FOF

FOF市場發展與展望

FOF,又稱基金中的基金,是一種將大部分資產投資於基金的基金產品。隨著國內公募市場逐漸擴大,投資者急需FOF這樣的專業管理化產品幫助自己實現風險的二次分散,獲取穩定收益。

公募FOF產品即將問世

大類因子測試主要結論

2016/9/23,證監會頒布《公開募集證券投資基金的運作指引第2號---基金中基金指引》; 2017/4/24,證監會發布《基金中基金(FOF)審核指引》; 2017/5/4,基金業協會發布《基金中基金估值業務指引(試行)》。監管層一系列文件的出台,標誌首批公募FOF產品上市蓄勢待發。目前,已有多家公司申報公募FOF產品。

美國FOF市場發展回顧

美國公募FOF產品從資產配置角度看,多以債券型為主,股票型數量與規模都較小。

1990~2002年期間,FOF規模佔總公募基金比例增幅小,但自2002以來,FOF規模佔比從1.1%增長至11.4%,增幅非常明顯,目前已成為最重要的公募基金產品之一。

FOF市場的欣欣向榮主要得益於美國養老金制度的改革。2006年,美國推出《養老金保護法案》,法案將目標日期基金---一類特殊的FOF產品作為養老金的默認投資工具。與此同時養老金制度的重要組成部分---DC計劃和IRAs中的資金大量流入公募基金市場,養老金無疑成為美國公募FOF基金髮展的最主要支柱。

主流FOF產品簡介

目標日期基金、生活方式基金和ETF組合基金是最為主流的FOF產品。它們創新地出現,為投資者提供了便捷的一站式投資模式。

目標日期基金一般會預先設定一個日期,例如退休年份,然後按照投資者各個生命階段的風險收益特徵,自動調整資產配置比例。

生活方式基金在設立之初,將確定不同的風險收益水平,然後再根據不同水平設置資產的配置比例,通常可分為3類:保守型、穩健型和積極性。

ETF組合基金指將超過50%基金資產投資於ETF的基金。

國內FOF解析

FOF發展仍處於初級階段,市場上現有的FOF主要分為兩類:私募類FOF產品和券商理財集合類FOF產品。

國內私募FOF型產品投資標的為各類私募基金,以股票型為主。2015年,私募FOF迎來發展的春天,當年新設私募FOF產品達190隻左右。

組合基金策略在2015年業績表現良好,年均收益率為33.95%,但在2016年時出現了業績大幅反轉的情況,年均收益為-5.21%,在所有策略中列倒數第三位。

整體來說,私募FOF仍處於初設階段,發展規模並不大,產品設計仍較為簡單。私募機構需注意提高門檻和專業投資能力。

券商集合理財類FOF大部分屬於「類固收」產品,無論從規模還是從數量上看,都以貨幣市場型、債券型和混合型基金為主,產品主要呈現:管理費率低,基金規模小的特徵。

2015、2016年湧起大量券商理財FOF產品,然而與其他概念類的券商理財產品相比,FOF在回報率上並沒有明顯優勢,業績表現平平。

雖然,目前的券商理財類FOF產品業績表現平淡,但我們認為券商,銀行和保險資管這些重要的投資機構目前都處於轉型階段,通過FOF涉足資本市場將是最優選擇之一。這些機構憑藉著天然的規模優勢、資金優勢獲將成為公募FOF最大的投資機構。

探尋投資策略

一個完整的 FOF產品投資策略主要包括三個部分:資產配置、擇基和擇時。

常見的資產配置策略包括:美林時鐘策略、目標日期策略、目標風險策略、均值方差模型、風險平價模型和BL模型

資產配置完成後,需要選擇各類資產的具體基金產品。主動型基金在擇基過程中需要挑選出業績綜合表現最佳的基金。被動型基金追求相對收益,在擇基過程中重點關註標的指數的跟蹤偏離度、誤差和流動性。

構建適當的擇時體系將幫助我們及時調整對應資產的權重,有效提高絕對化的收益。擇時體系的構建主要包括:市場趨勢的判斷、風格趨勢的判斷和行業趨勢的判斷。

設計方向展望

參考美國公募FOF市場的發展,並結合目前FOF基金的現狀,我們認為公募基金FOF設計可以有5個具體方向:目標風險基金、主動精選型基金、量化精選型基金、指數型FOF和大類資產型FOF。

另外,實際公募FOF產品設計時,不同公司可根據自身的規模、投研能力等方面選擇差異化產品運作模式。最後,隨著大數據和人工智慧的發展,預計智能投顧在FOF領域也將發揮越來越重要作用。

更多詳細內容敬請參考光大金工的完整報告《探尋投資策略,迎接公募FOF——FOF系列報告一

聯繫人: 蔣俊陽

郵箱: jiangjunyang@ebscn.com

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