探尋投資策略 迎接公募FOF

FOF市場發展與展望

FOF，又稱基金中的基金，是一種將大部分資產投資於基金的基金產品。隨著國內公募市場逐漸擴大，投資者急需FOF這樣的專業管理化產品幫助自己實現風險的二次分散，獲取穩定收益。

公募FOF產品即將問世

大類因子測試主要結論

2016/9/23，證監會頒布《公開募集證券投資基金的運作指引第2號---基金中基金指引》; 2017/4/24，證監會發布《基金中基金(FOF)審核指引》； 2017/5/4，基金業協會發布《基金中基金估值業務指引(試行)》。監管層一系列文件的出台，標誌首批公募FOF產品上市蓄勢待發。目前，已有多家公司申報公募FOF產品。

美國FOF市場發展回顧

美國公募FOF產品從資產配置角度看，多以債券型為主，股票型數量與規模都較小。

1990～2002年期間，FOF規模佔總公募基金比例增幅小，但自2002以來，FOF規模佔比從1.1%增長至11.4%，增幅非常明顯，目前已成為最重要的公募基金產品之一。

FOF市場的欣欣向榮主要得益於美國養老金制度的改革。2006年，美國推出《養老金保護法案》，法案將目標日期基金---一類特殊的FOF產品作為養老金的默認投資工具。與此同時養老金制度的重要組成部分---DC計劃和IRAs中的資金大量流入公募基金市場，養老金無疑成為美國公募FOF基金髮展的最主要支柱。

主流FOF產品簡介

目標日期基金、生活方式基金和ETF組合基金是最為主流的FOF產品。它們創新地出現，為投資者提供了便捷的一站式投資模式。

目標日期基金一般會預先設定一個日期，例如退休年份，然後按照投資者各個生命階段的風險收益特徵，自動調整資產配置比例。

生活方式基金在設立之初，將確定不同的風險收益水平，然後再根據不同水平設置資產的配置比例，通常可分為3類：保守型、穩健型和積極性。

ETF組合基金指將超過50%基金資產投資於ETF的基金。

國內FOF解析

FOF發展仍處於初級階段，市場上現有的FOF主要分為兩類：私募類FOF產品和券商理財集合類FOF產品。

國內私募FOF型產品投資標的為各類私募基金，以股票型為主。2015年，私募FOF迎來發展的春天，當年新設私募FOF產品達190隻左右。

組合基金策略在2015年業績表現良好，年均收益率為33.95%，但在2016年時出現了業績大幅反轉的情況，年均收益為-5.21%，在所有策略中列倒數第三位。

整體來說，私募FOF仍處於初設階段，發展規模並不大，產品設計仍較為簡單。私募機構需注意提高門檻和專業投資能力。

券商集合理財類FOF大部分屬於「類固收」產品，無論從規模還是從數量上看，都以貨幣市場型、債券型和混合型基金為主，產品主要呈現：管理費率低，基金規模小的特徵。

2015、2016年湧起大量券商理財FOF產品，然而與其他概念類的券商理財產品相比，FOF在回報率上並沒有明顯優勢，業績表現平平。

雖然，目前的券商理財類FOF產品業績表現平淡，但我們認為券商，銀行和保險資管這些重要的投資機構目前都處於轉型階段，通過FOF涉足資本市場將是最優選擇之一。這些機構憑藉著天然的規模優勢、資金優勢獲將成為公募FOF最大的投資機構。

探尋投資策略

一個完整的 FOF產品投資策略主要包括三個部分：資產配置、擇基和擇時。

常見的資產配置策略包括：美林時鐘策略、目標日期策略、目標風險策略、均值方差模型、風險平價模型和BL模型

資產配置完成後，需要選擇各類資產的具體基金產品。主動型基金在擇基過程中需要挑選出業績綜合表現最佳的基金。被動型基金追求相對收益，在擇基過程中重點關註標的指數的跟蹤偏離度、誤差和流動性。

構建適當的擇時體系將幫助我們及時調整對應資產的權重，有效提高絕對化的收益。擇時體系的構建主要包括：市場趨勢的判斷、風格趨勢的判斷和行業趨勢的判斷。

設計方向展望

參考美國公募FOF市場的發展，並結合目前FOF基金的現狀，我們認為公募基金FOF設計可以有5個具體方向：目標風險基金、主動精選型基金、量化精選型基金、指數型FOF和大類資產型FOF。

另外，實際公募FOF產品設計時，不同公司可根據自身的規模、投研能力等方面選擇差異化產品運作模式。最後，隨著大數據和人工智慧的發展，預計智能投顧在FOF領域也將發揮越來越重要作用。

更多詳細內容敬請參考光大金工的完整報告《探尋投資策略，迎接公募FOF——FOF系列報告一》

聯繫人： 蔣俊陽

郵箱： jiangjunyang@ebscn.com