餘額寶需補繳60億風險準備金？解讀公募基金流動性管理新規

近年來，資本市場的波動率明顯提升，公募基金的流動性管理壓力日趨加大。近日，證監會發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》（以下簡稱《管理規定》）。

工銀瑞信基金認為，《管理規定》的頒布將有利於公募基金行業的平穩發展，提高基金行業在極端市場環境下的運作穩定性，切實保護基金份額持有人的利益。

在具體業務方面，多位業內分析人士對財富網表示，隨著《管理規定》的實施，貨幣基金高等級貨幣屬性將進一步凸顯，5.86萬億元的貨基或將計提293億風險準備金，貨基規模和收益率均將面臨壓力。與此同時，機構委外資金只能通過定開發起式基金或封閉式基金形式進行投資，儘管對機構定製基金的規模擴張帶來限制，但在未來也可能迎來該類基金產品發行的「小高潮」。

貨基規模收益率或將雙雙承壓

由於貨幣基金具備流動性好，收益率高於活期存款，稅收減免等有利條件，近年來，規模不斷增長。財富網根據基金業協會數據顯示，截至7月底，公募基金總規模為10.68萬億元，其中，貨幣基金規模達到5.86萬億元，佔比高達54.86%。與6月底相比，7月份貨基規模暴增7000億元也引起監管對系統性風險的擔憂。

與3月底發布的徵求意見稿相比，《管理規定》中單開第八章，專門針對貨幣基金制定了特別規定。多位業內分析人士對財富網表示，在流動性新規下，貨基將回歸高等級貨幣，規模和收益率均將面臨壓力。

與2016年實施的《貨幣市場基金監督管理辦法》相比，《管理規定》提高了流動性受限資產、高信用資質品種等與流動性和安全性有關的監管要求。

《管理規定》對貨幣基金出台特殊規定后，貨幣基金高等級貨幣屬性將進一步凸顯。中信證券研究部姜鵬表示，意在引導貨幣基金管理人關注安全性和流動性。通過風險準備金限制基金公司貨幣規模擴張衝動。不過，姜鵬指出，嚴控流動性受限資產、提升高信用資質佔比等措施也將提高貨幣基金管理難度，預期對收益形成一定負面壓制。但在安全性與流動性保障增強后，貨幣基金高等級貨幣屬性將進一步凸顯。

東方證券分析師潘捷指出，如果基金公司想繼續快速擴張貨基規模，將需要快速積累更多的風險準備金，而這對基金公司並不容易，並且相較於貨基較低的管理費收入，大規模擴張貨基的風險成本又大大提高，從而制約了基金公司快速發展貨基的規模。

在《管理規定》對貨基投資同業存單等金融工具的限制方面，國元證券分析師馮迪昉認為，新規將對貨幣基金投資同業存單的集中度形成硬性約束，阻礙其通過配置低評級銀行存單獲取較高收益的行為，導致貨幣基金收益率降低。同時，加設的占銀行凈資產比例的限制也將加大大型貨幣基金的資產配置難度。

工銀瑞信基金指出，貨幣基金作為公募基金行業中體量最大、規模波動最大的一類基金，需要對其流動性風險進行更細分的監管。《管理規定》對貨幣基金的特別規定，核心意圖就是降低貨幣基金的流動性風險暴露、強化流動性風險的約束機制，保證貨幣基金能夠及時變現資產以滿足投資者的贖回需求，保障投資者的權益。

貨基或將計提293億風險準備金

目前貨幣基金規模為5.86萬億元，根據《管理規定》計算，公募基金行業或需計提293億元的風險準備金，作為貨基巨頭餘額寶的風險準備金將需70億元。

資料顯示，風險準備金主要用於彌補因基金管理人或託管人違法違規、違反基金合同、操作錯誤或因技術故障等原因給基金財產或基金份額持有人造成的損失，以及證監會規定的其他用途。風險準備金不足以賠償上述損失的，基金管理人與託管人應當使用其他自有財產進行賠償。

《管理規定》要求，同一基金管理人管理的採用攤余成本法核算的貨基月末資產合計不得超過其風險準備金月末餘額的200倍。若不符合上述要求，管理人不得設立新的採用攤余成本法進行估值的貨基和有固定鎖定期的理財債基，同時，自下個月起風險準備金的計提比例將提高至20%以上。

截至7月底，貨幣基金規模達到5.86萬億元，按《管理規定》公募基金需要293億元的風險準備金。作為規模最大的貨幣基金，餘額寶在6月底規模已達到1.43萬億元，需計提風險準備金將達到71.5億元。

華爾街見聞曾發文稱，「餘額寶將補繳60億元的風險準備金，相當於把過去幾年的利潤全部消耗掉。」就該數據的真偽以及《流動性規定》中，對於系統重要性的貨幣基金，本次新規的監管規則也留有進一步適度調整的空間，是否如業內人士所說，餘額寶或有專項規則，財富網就上述等問題聯繫天弘基金，而公司市場部人員表示，對採訪提綱中的列出的問題均無法回應。

而根據《管理規定》中口徑計算，上半年餘額寶收取管理費為16.93億元，按照20%計提風險準備金，則需要3.39億元。天弘基金也曾對21世紀經濟報道表示，「沒有那麼誇張，根據《新規》的41條，實際繳納是按照20%的比例計提風險準備金，就是按照20%的月度基金管理費收入，要遠遠小於70億這個數字，公司可以完全承受。」

定開發起式基金或迎來發行「小高潮」

《管理規定》對機構定製基金產品設立限制性要求，必須滿足發起式、封閉式或者定開、銷售給機構投資者三個條件。對此，業內分析人士對財富網表示，新規下發，規則明確，機構投資者和基金公司均可以踏踏實實開展業務。 隨著債市配置價值凸顯、銀行自查結束、基金公司增資的推進，委外資金或將再度大舉流入公募。加上委外定製基金只能「從一而終」不得易主，綜合考慮下，或將催生髮起式基金髮行小高潮。

《管理規定》第十四條規定：基金管理人新設立基金，擬允許單一投資者持有基金份額超過基金總份額50%的，應當採用封閉或者定期開放運作方式且定期開放周期不得低於3個月（貨幣市場基金除外），並採用發起式基金形式，在基金合同、招募說明書等文件中進行充分的披露及標識，且不得向個人投資者公開發售。

若採用發起式基金的形式，可能會對機構定製基金的規模擴張帶來限制。根據發起式基金的要求，基金管理人在募集基金時，需使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員和基金經理等人員的自有資金認購不少於1000萬元，且持有期限不少於3年，首募規模不低於5000萬元，基金份額持有人不低於200人，且期滿后需滿足資金規模不低於2億元。

國元證券馮迪昉認為，一方面發起式基金期限較長且定期開放，可能存在於銀行委外資金期限不匹配的問題，另一方面，發起式基金需要基金管理人墊資，對基金管理人的自有資金規模有一定要求。中信證券研究部姜鵬也認為，採用發起式結構是限制委外基金擴張的重要制度。

儘管可能影響定製基金規模的擴張，不過基金公司遞交定開發起式基金募集申請的數量在增加。財富網根據證監會公布《證券投資基金募集申請行政許可受理及審核情況公示》整理顯示，自3月17日以來，截至8月25日，共有105隻發起式基金遞交募集申請，其中滿足委外定製基金條件的定期開放發起式基金數量達到63隻，佔比為60%。濟安金信評價中心主任王群航對財富網表示，流動性新規下發，規則明確，機構投資者和基金公司均可以踏踏實實開展業務。

深圳某大型基金公司內部人士對採訪網表示，對於機構佔比較高的基金而言，可能會出現投資難度加大、收益降低、規模增長放緩等影響，有可能部分定製客戶會贖回，但不利影響不應被放大，特別對於定製貨幣基金來說，在新規下，定製方的大部分需求還是可以滿足。

對於機構委外資金需采投向定開發起式基金，聯訊證券表示，此項要求間接對管理機構的資質作出約束，資本實力雄厚的大型基金公司將更具優勢，同時為方便相關業務開展，部分基金公司也進行了資本擴充。

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本文轉自財富幫(ID：china-cfbond)

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