滬港深基金回報驅動因素有哪些？

金評媒（https://www.jpm.cn） 編者按：許多個人投資者無法直接投資港股市場，滬港深基金因此深受喜愛。

滬港深通的推廣為內地投資者配置海外資產提供了另一條渠道，但由於對投資者的資金門檻及專業知識要求較高，許多個人投資者無法直接投資港股市場，滬港深基金因此深受喜愛，截止到17年四月底，帶有「滬港深」字眼的基金超過60隻。

年迄今回報率最高的嘉實滬港深精選股票型證券投資基金自去年五月成立以來已取得了約40%的收益率，下圖展示了這期間基金與恒生指數以及滬深300 指數的回報比較。從圖中可以看出，該基金自去年10月中旬(成立后5個月)開始便趕超業績比較基準(滬深300指數以及恒生指數)，自17年1月起增長勢頭更是勢不可擋。

該基金的波動趨勢更接近恒生指數，說明在港股配置了較大倉位。若以12月31日年報披露的持倉為基礎，對該基金今年前四個月的回報率(22.57%)進行進一步分析，發現該基金重倉香港上市股票，其中舜宇光學科技(2382 HK)貢獻了8.15%(即總回報的36%)的收益率。

綜合來看，該基金重倉在港交所上市的高科技公司，該類股票今年表現優異，下圖比較了MSCI香港指數，MSCI香港信息技術指數以及滬深300信息技術指數的表現。香港科技股在內地受追捧一方面由於盈利能力高，並且和大陸的科技股相比較估值更合理。同樣重倉在香港科技行業的中海滬港深價值基金也在這一波行情中取得了不錯的收益率，其漲幅趨勢基本與香港信息指數協同。

分別用滬深300指數及恒生指數作為業績比較基準對該基金進行歸因分析，我們可以清晰地看出過去四個月收益的主要貢獻因子。

得益於今年香港科技股的漲勢，行業選擇的回報率基金遠超過指數，而投資風格的選擇方面稍顯遜色。

在公司規模以及價值的選擇方面，該基金遠落後於滬深300，根據之前的分析，該基金重倉科技類股票，該類型股票一般規模不大，且大多屬於成長類股票，而前四個月，A股漲勢好的股票為白馬股以及藍籌股。

為了進一步驗證判斷，對基金以及滬深300 對各因子的敞口進行分析：

在規模以及價值因素方面，二者相去甚遠，基金選擇的規模小的成長股，與今年大盤表現好的股票失之交臂。

最後，若以去年最後一個季度基金的表現情況進行排名，第一的為前海開源滬港深農業主題精選靈活配置混合型證券投資基金，但根據其披露的最新一期年報，該基金只有不到4%配置在港股，利用彭組合回報分析工具對回報率進行歸因分析，發現大部分回報率來源也並非農業主題的股票，下圖為16年最後一季度貢獻度最高的10隻股票。

因為未真正配置港股市場，該基金錯過了今年初港股的一波行情，根據凈值計算，年至今只取得不到2%的收益率。這並非個例，對於已經披露年報的滬港深基金，只有13隻配置了超過10%的資產在香港市場，大部分只是徒有其名。市場最近發起是否需要對該類基金設置投資香港市場下限的討論，支持者認為投資者正是看好香港市場才申購此類基金，若大部分還只是配置在A股市場，就不應該以此噱頭作為營銷噱頭，反對者則認為設置下限影響基金經理對市場的判斷，進而影響收益率。